國際資本流入構(gòu)成對金融發(fā)展影響的差異性研究.pdf

1、當(dāng)前金融開放-經(jīng)濟增長關(guān)系的研究中，發(fā)展中國家的金融發(fā)展水平和其他一些結(jié)構(gòu)性特征，包括宏觀經(jīng)濟政策穩(wěn)定性不足、制度質(zhì)量低下和貿(mào)易開放度較低，被認為是影響金融開放的增長效果的重要因素。在實證研究中，金融發(fā)展程度也被當(dāng)作重要的控制變量。此類研究在一定程度上對獲取金融開放收益的條件進行了進一步的闡釋，但其缺陷也是很明顯的:忽略了金融發(fā)展在開放條件下的內(nèi)生性，即開放本身也可能對一國金融發(fā)展產(chǎn)生影響。雖然已有少量研究對金融開放-金融發(fā)展關(guān)系作了初

2、步研究，但這些研究普遍缺乏令人信服的理論基礎(chǔ)，無法準(zhǔn)確刻畫金融開放影響金融發(fā)展的內(nèi)在機制。
　　為彌補上述缺陷，本文構(gòu)建了一個包含內(nèi)生金融發(fā)展的宏觀經(jīng)濟框架，用于分析國際資本流入對一國金融部門的影響。在這一框架中存在三個部門，即家庭、金融中介和最終產(chǎn)品生產(chǎn)部門。每個家庭存續(xù)兩個時期，第一時期期初擁有一定數(shù)量的初始財富稟賦，經(jīng)濟人需要在第一時期決定將初始財富稟賦的一定比重提供給金融中介部門;與前人的研究不同，本文中金融中介并非簡單地

3、起到將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的“通道”作用，而是一個單獨的生產(chǎn)部門，利用家庭提供的儲蓄和勞動生產(chǎn)金融資本，再將金融資本提供給最終產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)并獲得利息收入，這些金融資本在交易過程中轉(zhuǎn)化為最終產(chǎn)品部門的投資(產(chǎn)業(yè)資本);最終產(chǎn)品部門利用產(chǎn)業(yè)資本和家庭提供的勞動生產(chǎn)最終產(chǎn)品;家庭從金融中介和最終產(chǎn)品部門獲得工資和利息收入，對預(yù)期收入的估計將影響家庭的儲蓄決策。因此在本文模型中，家庭決策、金融產(chǎn)品生產(chǎn)和最終產(chǎn)品生產(chǎn)是交互決定的。
　　可見，本文

4、模型的框架對前人研究的最大改進是對金融部門作用和運作模式的重新思考:家庭儲蓄并不能直接轉(zhuǎn)化為企業(yè)投資(在當(dāng)前的大規(guī)模工業(yè)生產(chǎn)時代更是如此)，因此金融部門不再是單純?yōu)榻鉀Q信息不完善而存在的:最終產(chǎn)品的生產(chǎn)所投入的資本(產(chǎn)業(yè)資本)需要有一個專門的經(jīng)濟部門來進行生產(chǎn)。這一設(shè)定反映了實際經(jīng)濟運行中，金融部門對企業(yè)創(chuàng)立、擴大生產(chǎn)和維持運營中的重要作用。
　　為測度外國資本流入對一國金融部門的影響，本文依據(jù)該模型將金融發(fā)展從三個維度予以定義:

5、金融部門產(chǎn)出規(guī)模的提高、金融產(chǎn)品生產(chǎn)效率的提高和資本轉(zhuǎn)化效率的提高。簡單起見，模型假定金融部門生產(chǎn)函數(shù)的技術(shù)水平參數(shù)為外生變量，這樣可以忽略由技術(shù)進步和人力資本積累帶來的金融發(fā)展，集中考察外國資本流入對金融部門的影響。經(jīng)過這樣的處理后，國際資本流入對金融部門的影響從兩個方面得以體現(xiàn):金融部門的產(chǎn)出規(guī)模和資本轉(zhuǎn)化效率。
　　根據(jù)外國資本進入一國最終產(chǎn)品生產(chǎn)領(lǐng)域的途徑不同，本文將資本流入劃分為兩大類:FDI和非FDI，并以家庭決策在封

6、閉與開放條件下的差異為支點，利用比較靜態(tài)分析方法對不同類型外國資本流入對金融部門的影響進行分析。研究表明，國際資本流入對一國金融發(fā)展具有重要的影響，這說明一國金融發(fā)展水平不僅影響金融開放的增長效果，反過來還受到國際資本流動的影響。外國資本流入通過改變一國金融部門要素投入和最終產(chǎn)品生產(chǎn)資本投入，對金融部門的規(guī)模和資本轉(zhuǎn)化效率產(chǎn)生影響，但不同類型的外國資本流入對金融發(fā)展的影響存在差異。模型分析的結(jié)果表明，非FDI流入在降低一國家庭預(yù)期儲蓄收

7、益(這意味著降低了家庭的儲蓄動機)的同時，能夠增加金融中介部門的總的儲蓄供給，從而對金融產(chǎn)出規(guī)模具有促進作用，引入資本轉(zhuǎn)化摩擦后還可以促進資本轉(zhuǎn)化效率的提高。與非FDI流入不同，F(xiàn)DI流入對一國金融部門存在抑制作用，這主要是由于FDI導(dǎo)致家庭部門的工資收入上升幅度大于其利息收入下降幅度(假定就業(yè)結(jié)構(gòu)不變)，從而降低了家庭的儲蓄意愿，減少了對金融中介部門的資金供給。
　　本文的重點是分析資本流入對一國金融部門的影響，實際上發(fā)展中國家

8、的國際資本流動模式是多樣化的，可能同時存在FDI的凈流入和證券資本的凈流出，或者只有極少的FDI流入但有大量的證券資本流入，或者既有FDI凈流入也有其他形式的資本凈流入。利用本文模型還有助于對發(fā)展中國家這種國際資本流動模式的產(chǎn)生進行解釋，這有賴于對資本轉(zhuǎn)化摩擦和資本轉(zhuǎn)移摩擦兩種形式金融摩擦的引入:利用資本轉(zhuǎn)化摩擦可以推導(dǎo)出非FDI流動的條件;利用資本轉(zhuǎn)移摩擦可以推導(dǎo)出FDI跨國流動的條件。因此現(xiàn)有的國際資本流動模式可以用兩類金融摩擦不同

9、狀況的組合做出合理的解釋。
　　論文最后利用61個發(fā)展中國家的面板數(shù)據(jù)進行了實證檢驗。從對計量結(jié)果的分析來看，本文模型更適合對新興市場經(jīng)濟體樣本的分析，對要素市場非出清水平更高、金融發(fā)展水平更低的其他發(fā)展中國家樣本則不適用。對于新興市場經(jīng)濟體，目前FDI流入相對規(guī)模過大，其對當(dāng)?shù)劂y行部門發(fā)展具有顯著的抑制作用，無論用靜態(tài)面板估計還是GMM動態(tài)面板估計都是如此。而非FDI流入則促進當(dāng)?shù)劂y行部門的規(guī)模擴張和效率水平提高，銀行業(yè)競爭水平

10、的提升還降低了銀行的獲利能力。此外，非FDI流入還能夠顯著地促進當(dāng)?shù)毓善笔袌龅陌l(fā)展。
　　結(jié)合實證分析的結(jié)果，本文認為對于經(jīng)濟發(fā)展水平較低的發(fā)展中國家，應(yīng)當(dāng)首先對FDI流入開放，利用FDI對本國投資的擠入效應(yīng)促進當(dāng)?shù)赝顿Y，提升就業(yè)水平和要素投入效率，同時促進當(dāng)?shù)亟鹑诓块T的發(fā)展;而對于發(fā)展水平較高的發(fā)展中國家，特別是市場化程度較高，就業(yè)比較充分，F(xiàn)DI流入對當(dāng)?shù)赝顿Y和儲蓄的擠出效應(yīng)開始顯現(xiàn)的國家，應(yīng)當(dāng)在FDI開放的基礎(chǔ)上逐步放開非F