開放式基金對股市波動性的影響機(jī)理研究.pdf

1、分類號F832學(xué)校代碼密級10147UDC公開博士學(xué)位論文開.放.式基.金.對.股.市.波二動.!生的二影.響.機(jī)理.研.究旦貶雌獷比.鯉.加p解丈.皿鄰hani迎二0f.QP.Q具:g刀亙.和叫一也。二旦坦比二M里.k.星丈.火la丈i.li奴作者姓名董入芳指導(dǎo)教師王志宏教授申請學(xué)位管理學(xué)博士學(xué)位學(xué)科專業(yè)管理科學(xué)與工程研究方向管理科學(xué)理論與方法遼寧工程技術(shù)大學(xué)多遼寧工程技術(shù)大學(xué)博士學(xué)位論文摘要作為第一大機(jī)構(gòu)投資者，開放式基金在我國股市

2、中占據(jù)著主導(dǎo)地位，然而開放式基金的巨額贖回、羊群行為、頻頻進(jìn)出股市等問題嚴(yán)重影響了股市波動性。基于此，從開放式基金契約本質(zhì)入手，理論演繹和實(shí)證研究了開放式基金對股市波動性的影響機(jī)理及治理對策，主要研究結(jié)論如下:第一，系統(tǒng)分析了開放式基金要素間的契約本質(zhì)。將開放式基金作為內(nèi)部要素和外部因素共同作用的大系統(tǒng)，揭示出基金發(fā)起人與政府是基于信息的申請核準(zhǔn)關(guān)系，基金持有人與基金公司是基于信任的委托代理關(guān)系，基金經(jīng)理與基金公司是基于激勵約束的雇傭及

3、委托代理關(guān)系，基金托管人與基金公司是基于利益驅(qū)動的只保管不監(jiān)督關(guān)系。第二，實(shí)證分析了開放式基金的投資行為特征。研究表明，開放式基金股票配置比例在60%以上、債券配比在30%左右，股票和債券配比呈此消彼長趨勢。開放式基金行業(yè)分布前三名為制造業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表，隨著國家控制房價(jià)，開放式基金有淡出金融、房地產(chǎn)行業(yè)的趨勢。開放式基金重倉股分散指數(shù)值呈逐年降低趨勢，最低達(dá)0.1%，說明開放式基金重倉股相對集中。第三，應(yīng)用GARCH(1，

4、1)模型檢驗(yàn)開放式基金對股市波動性的加劇效應(yīng)。通過分析股市波動性數(shù)值的變動趨勢及GARCH(1，1)模型實(shí)證分析股市波動性的特征變化，得出開放式基金入場后，滬、深兩市都出現(xiàn)了波動性數(shù)值增加、持續(xù)性參數(shù)上升、平穩(wěn)性下降的過程，表明開放式基金加劇了股市波動性，開放式基金的實(shí)際運(yùn)作偏離了監(jiān)管層的初衷。第四，理論分析開放式基金內(nèi)部要素及外部因素對股市波動性的影響機(jī)理。基于開放式基金加劇股市波動性，理論演繹了開放式基金入市資金流量、羊群行為、持股

5、行為、贖回行為及外部環(huán)境因素對股市波動性的影響機(jī)理，提出開放式基金贖回與股市波動性的“死亡螺旋”演化模式。第五，構(gòu)建多元回歸模型實(shí)證研究開放式基金對股市波動性的影響機(jī)理。通過設(shè)計(jì)代理指標(biāo)、建立開放式基金對股市波動性影響的多元回歸模型進(jìn)行實(shí)證研究，得出開放式基金入市資金流量變化率、凈贖回率及羊群行為度對滬、深兩市波動性有顯著的正向影響，外部環(huán)境因素對股市波動性的影響較為顯著，呈較強(qiáng)的正相關(guān)，開放式基金持股集中度對兩市波動性的影響較為不顯著