證券市場非理性泡沫對我國上市公司投資的影響——基于制造業(yè)的實證分析.pdf

1、本文主要從泡沫視角研究了證券市場估值與上市公司投資的關(guān)系。我國證券市場中，上市公司的股權(quán)分置現(xiàn)象長期存在，盡管已經(jīng)進(jìn)行了股權(quán)分置改革，但是一直到今天，仍有很多上市公司存在大量非流通股。這種股權(quán)制度設(shè)置的存在，使得按傳統(tǒng)方法計算的托賓Q值就存在一定的偏差。突出表現(xiàn)在不能正常反應(yīng)證券市場中的非理性價格泡沫，因此基于托賓Q值與公司投資之間關(guān)系的研究就缺乏一定的科學(xué)性；股權(quán)全流通后，托賓Q值能否是否對上市公司投資有顯著影響，本文將對此做出分析。

2、
　　 本文在波爾克和薩皮恩扎（Polk and Sapienza，2002）研究思路的基礎(chǔ)上--即直接考察表示證券市場價格泡沫的變量與公司投資的關(guān)系，結(jié)合我國證券市場中上市公司股權(quán)設(shè)置等實際情況，提出了泡沫度的概念，以泡沫度作為證券市場非理性價格泡沫的代理變量，建立回歸模型，直接檢驗泡沫度與上市公司投資之間的關(guān)系；然后以計算出的泡沫度作為調(diào)整參數(shù)，對傳統(tǒng)方法計算的托賓Q值進(jìn)行調(diào)整，用調(diào)整后的托賓Q值加入到回歸模型中，考察證券市

3、場非理性泡沫對公司投資的影響。同時在模型中依次加入托賓Q、現(xiàn)金流量因素變量，考察這幾個變量之間相互影響效果，并且對比他們對投資的敏感性。結(jié)合模型，利用2007年股市泡沫中制造業(yè)上市公司實際數(shù)據(jù)，以2006到2007年為截面數(shù)據(jù)窗口，實證檢驗了證券市場非理性泡沫與上市公司的投資行為。
　　 第一章主要對相關(guān)的選題背景進(jìn)行描述，指出在2007年金融地產(chǎn)泡沫的環(huán)境下，研究證券市場非理性泡沫對上與公司投資的關(guān)系的理論與現(xiàn)實意義；同時對與

4、選題相關(guān)的一些文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，并提出本文的研究思路、方法、框架與可能的創(chuàng)新點。
　　 第二章從證券市場與上市公司投資的角度，分別以有效市場假說與公司投資、托賓Q值理論與公司投資、行為金融理論與公司投資三方面重點論述了證券市場非理性泡沫與上市公司投資的理論基礎(chǔ)。
　　 第三章則主要從泡沫的視角，來探討證券市場非理性泡沫與公司投資的關(guān)系。首先對證券市場估值與上市公司投資的關(guān)系進(jìn)行分析，然后定義市場泡沫度，介紹泡沫度的衡量方法，

5、最后討論檢驗泡沫度與上市公司投資關(guān)系的模型。
　　 第四章的內(nèi)容主要是，在第三章建立的泡沫度與上市公司投資關(guān)系的模型基礎(chǔ)上，運用制造業(yè)2007年上市公司實際數(shù)據(jù)，進(jìn)行實證回歸，并分析結(jié)果。由于泡沫度與調(diào)整后的托賓Q值對上市公司投資反應(yīng)不敏感，于是，進(jìn)一步討論了可能影響上市公司投資的因素，給出上市公司投資的一些建議。
　　 文章最后給出全文總結(jié)，指出上市公司投資對證券市場非理性泡沫反應(yīng)不敏感，泡沫度B與調(diào)整后的托賓Q值對公