細(xì)數(shù)基金經(jīng)理中的十大孤勇者

1、基金分析專題報(bào)告一、 一、 “逆向”風(fēng)格概述 風(fēng)格概述? 在投資中，有人以“順勢”乘風(fēng)破浪，有人以“逆向”提前埋伏。著名的逆向風(fēng)格投資人鄧普頓有句經(jīng)典名言：牛市生于悲觀，長于懷疑，成于樂觀，死于狂熱。巴菲特也曾說過：別人恐懼時(shí)我貪婪。在投資操作中，逆向投資注重尋找非共識的“冷門”機(jī)會，并充分考驗(yàn)著基金經(jīng)理的研究能力和投資膽識。因此，以“逆向”為投資風(fēng)格的基金經(jīng)理，大都潛心打磨投研能力，且能承受冷門的投資寂寞，靜待機(jī)會花開。? 傳統(tǒng)的“逆

2、向”風(fēng)格往往體現(xiàn)在四個(gè)方面：? 一方面是市場情緒的逆向。在宏觀環(huán)境發(fā)生變化，市場情緒過度演繹，估值顯著偏離合理水平時(shí)，基金經(jīng)理在市場的左側(cè)進(jìn)行止盈/減倉或者布局/加倉。如 2018 年底在中美貿(mào)易，去杠桿等因素的影響下市場步入熊市，市場情緒降至冰點(diǎn)，王海峰 2018 年任職銀華鑫盛靈活后，四季度基金股票倉位僅為 38.64?，低倉配置在市場下跌時(shí)起到了減小產(chǎn)品回撤的效果。此外，莫海波管理的萬家和諧增長在 2019 年二季度、2021 年

3、三季度，均有 10?以上的調(diào)倉動作，從而在市場大幅下跌期間降低了造成的回撤影響。? 第二方面，市場風(fēng)格的逆向。基金經(jīng)理具備全市場投資視野，不局限于價(jià)值或成長，大盤或中小盤，在市場某類風(fēng)格過熱偏離合理閾值時(shí)，提前轉(zhuǎn)換持倉風(fēng)格。如 2020 年底市場對于核心資產(chǎn)極致的演繹后急速回落，風(fēng)格下沉向中小市值風(fēng)格，部分逆向風(fēng)格的基金經(jīng)理早于市場的糾偏，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。如基金經(jīng)理周智碩發(fā)現(xiàn) 2020 年中小市值公司的增速顯著優(yōu)于大市值公司，并具備較低的估值

4、水平，他管理的建信新藍(lán)籌等產(chǎn)品 2021 年整體持倉以中小盤股為主，契合了當(dāng)年的市場風(fēng)格，并收獲了戴維斯雙擊。? 第三方面，對于市場行業(yè)主題的逆向。1）當(dāng)某行業(yè)在短期風(fēng)險(xiǎn)事件的沖擊下，市場恐慌拋盤后下跌行情中，部分逆向風(fēng)格的基金經(jīng)理在理性判斷的基礎(chǔ)上，擅長把握“誤殺”行情，以低成本布局；2）同時(shí)部分行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)周期底部階段時(shí)，基金經(jīng)理能夠提前進(jìn)行布局，靜待困境反轉(zhuǎn)。如去年 12 月份基金經(jīng)理李彥判斷地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)拐點(diǎn)，他管理的華夏興和提

5、前布局了地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，年初以來地產(chǎn)行業(yè)收益貢獻(xiàn)顯著。? 第四方面，持倉標(biāo)的方面的逆向。遠(yuǎn)離機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股，偏好挖掘細(xì)分 領(lǐng)域中的潛力黑馬或灰馬，以更低或更合理的價(jià)格買入持有。如本 文后續(xù)列舉的幾位優(yōu)秀基金經(jīng)理，在不同階段均有獨(dú)到重倉股的成 功挖掘案例。? 通過梳理各投資風(fēng)格基金經(jīng)理的方法論，可以發(fā)現(xiàn)“傳統(tǒng)逆向”風(fēng)格的投資中往往具有三類要素：1）相對低估值：估值是安全邊際最基礎(chǔ)和最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)之一，擅長左側(cè)逆向布局的基金經(jīng)理往往對個(gè)股的估值有

6、嚴(yán)格要求，從而控制風(fēng)控；2）分散：在傳統(tǒng)逆向風(fēng)格中，行業(yè)和個(gè)股的配置一般較為分散，從而降低由于“看錯(cuò)”失誤帶來的回撤影響；3）基金經(jīng)理往往具有自上而下的周期視角和宏觀分析能力：擅長逆向風(fēng)格的基金經(jīng)理通常具備宏觀視角，從而把握經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)周期的興衰。? 在股市的磨礪中，當(dāng)下的“新逆向”風(fēng)格，并不拘泥于以上“傳統(tǒng)”特征，基金經(jīng)理在實(shí)戰(zhàn)中逐步改進(jìn)方法論從而提高逆向風(fēng)格對于市場的適應(yīng)性， 減少逆向風(fēng)格的劣勢，簡單概括如下：1）加入中觀行業(yè)對比維度

7、，通過對 產(chǎn)業(yè)發(fā)展程度的考察，適度左側(cè)進(jìn)入，從而減小逆向投資可能存在的機(jī)會 成本（華夏李彥等） ；2）重視行業(yè)空間和公司質(zhì)地，避免落入價(jià)值陷阱- 2 -基金分析專題報(bào)告超額收益約達(dá) 10?。區(qū)間起 始日2014/7/222015/2/112015/6/122015/8/262016/3/12017/1/42018/1/262019/1/32020/1/152021/2/102021/12/14區(qū)間截 止日2015/1/62015/6/

8、112015/8/252016/2/292017/1/32018/1/252019/1/22020/1/142021/2/102021/12/132022/4/26市場特征 價(jià)值 成長牛 股災(zāi) 災(zāi)后探底周期 周期+價(jià)值大盤價(jià)值 熊市 成長牛 成長 成長 成長+周期大盤價(jià) 值+周期 周期主動權(quán) 益平均 28.69 83.16 -39.40 -2.26 15.11 16.67 -24.96 51.62 69.53 3.70 -29.11逆向

9、平均 29.62 79.56 -39.52 -0.53 24.19 18.55 -22.95 49.27 56.05 22.30 -19.14逆向超額 0.93 -3.60 -0.13 1.73 9.08 1.88 2.01 -2.34 -13.48 18.60 9.97Wind? 從業(yè)績表現(xiàn)來看，一方面，再次印證以上情景分析結(jié)論，逆向特征的產(chǎn)品 在 2016 年、2018 年、今年以來的跌幅更小，且最大回撤、波動率、下行 風(fēng)險(xiǎn)等指

10、標(biāo)更優(yōu)，整體表現(xiàn)出優(yōu)秀的抗跌能力；另一方面，產(chǎn)品在近一年、 近兩年、近三年的收益表現(xiàn)競爭力均較為突出；此外，從夏普指標(biāo)來看， 逆向風(fēng)格在不錯(cuò)的收益和風(fēng)險(xiǎn)控制下的收益風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比較高。 當(dāng)然，樣本 篩選方法及覆蓋率或帶來逆向策略平均業(yè)績統(tǒng)計(jì)上的正向偏離。圖表 3：收益率（截止 ：收益率（截止 2022-5-20 2022-5-20）2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 20

11、21 年 22 年來 近一年 近兩年 近三年逆向 平均 22.03% 49.98% -7.11% 12.02% -19.26% 39.98% 48.97% 31.48% -10.68% 9.51% 63.92% 113.46%同類 基金 24.52% 46.70% -11.87% 13.30% -21.71% 43.52% 58.26% 10.57% -19.27% -12.95% 28.30% 77.35%同類排名 294/572 2

12、89/699 357/1026641/1288538/15371038/17981320/2053314/2579206/2910232/2835223/2203365/1902注：排名以逆向風(fēng)格的業(yè)績指標(biāo)的平均水平作為衡量個(gè)體，在權(quán)益基金樣本中進(jìn)行排序得來。 Wind2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年以來逆向平均 -26.5 -14.1 -16.0 -14.6 -22.3 最大回撤（%） 排

13、名 561/1537 1141/1798 960/2053 482/2579 646/2910逆向平均 21.6 17.6 23.1 20.0 19.4 波動率（%）排名 649/1537 1037/1798 1081/2053 819/2579 1266/2910逆向平均 17.6 10.1 13.6 11.8 15.8 下行風(fēng)險(xiǎn)（%） 排名 586/1537 1190/1798 1121/2053 483/2579 628/2910

14、逆向平均 -0.9 1.9 1.6 1.4 -1.9 夏普排名 415/1537 1163/1798 1391/2053 233/2579 471/2910注：排名以逆向風(fēng)格的業(yè)績指標(biāo)的平均水平作為衡量個(gè)體，在權(quán)益基金樣本中進(jìn)行排序得來。 Wind? 逆向風(fēng)格受其前瞻性和逆熱點(diǎn)的特征影響，與市場上其他產(chǎn)品以及逆向產(chǎn)品間往往呈現(xiàn)弱相關(guān)性，從代表產(chǎn)品 2021 年以來與普通股票型基金指數(shù)、偏股混合型基金指數(shù)的相關(guān)性來看，逆向風(fēng)格產(chǎn)品呈現(xiàn)了一