漸行漸平的曲線

1、▍ 信用債順風(fēng)順?biāo)患?jí)市場(chǎng)回顧2022 年上半年信用債市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)更為平穩(wěn)。在經(jīng)歷了 2020 上半年發(fā)行熱潮以及2021 年上半年到期高峰后，2022 年上半年信用債市場(chǎng)整體發(fā)行與到期都相對(duì)平穩(wěn)。從趨勢(shì)上看，2022 年上半年趨勢(shì)與 2021 年相似，3、4 月份的發(fā)行與到期都相對(duì)較高，但是 2022 年的峰值低于 2021 年。上半年，信用債凈融資額始終處于下行區(qū)間，5 月凈融資下降至-46.31 億元。圖 1：信用債到期

2、規(guī)模按月份對(duì)比與前瞻（億元）總發(fā)行量 總償還量 凈融資額（右軸）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000，6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000信用債到期壓力主要集中在地方國(guó)有企業(yè)。 2022 年上半年， 不同屬性的企業(yè)信用債到期壓力仍主要集中在 3、4 月份，但不同月份間差異度有所縮小。2022 年 1-

3、5 月，信用債到期規(guī)模仍以地方國(guó)有企業(yè)為主， 合計(jì)到期 2.14 萬(wàn)億元，到期規(guī)模雖有所下降， 但占信用債總到期規(guī)模的占比仍超六成。圖 2：信用債分企業(yè)屬性到期還量分布（億元） 圖 3：2022 年 1-5 月不同企業(yè)信用債到期規(guī)模占比8,0007,000 6,000 5,0004,000 3,0002,000 1,0000地方國(guó)有企業(yè) 中央國(guó)有企業(yè) 民營(yíng)企業(yè) 地方國(guó)有企業(yè) 中央國(guó)有企業(yè) 民營(yíng)企業(yè) 其他31.182021-012

4、021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4行業(yè)發(fā)行 到期 發(fā)行 到期 發(fā)行 到期 發(fā)行 到期 發(fā)行 到期 發(fā)行 到期 發(fā)行 到期 發(fā)行 到期通信 25

5、5 326 115 113 130 182 140 256 308 277 115 151 - 138 - 127，；注：2022Q2 發(fā)行量截至 5 月 31 日2022 上半年信用債違約情況改善明顯。2018 年-2020 年的償債高峰由于再融資困難演變成了信用債違約的劇增， 三年間累計(jì)違約規(guī)模與新增違約規(guī)模均走高。 2021 年絕對(duì)違約數(shù)量的規(guī)模有所下降，但房地產(chǎn)行業(yè)的暴雷事件對(duì)市場(chǎng)沖擊仍較大，市場(chǎng)情緒整體較為謹(jǐn)慎。2022

6、年上半年累計(jì)違約信用債規(guī)模合計(jì) 249.83 億元，違約只數(shù)累計(jì) 39 只，違約主要集中在房地產(chǎn)行業(yè)，但整體違約情況改善明顯。圖 5：信用債違約規(guī)模（億元）200015001000500累計(jì)違約規(guī)模 新增違約規(guī)模累計(jì)違約只數(shù)（右軸） 新增違約只數(shù)（右軸）2502001501005002015 2016 2017 2018 2019 202002021 2022H1，；注：2022H1 截至 5 月 31 日上半年違約債券主要集中在

7、房地產(chǎn)行業(yè)，違約主體以民企為主。由于房地產(chǎn)政策的收緊，房地產(chǎn)企業(yè)再融資難度加大，以及 2021 下半年恒大暴雷對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大消極影響，房地產(chǎn)行業(yè)整體較為低迷。2022 上半年繼續(xù)延續(xù)低迷行情。截至 2022 年 5 月 31 日，上半年房地產(chǎn)行業(yè)債券違約 145.06 億元，占比達(dá) 58.06%。從企業(yè)屬性的角度看，由于民營(yíng)企業(yè)的資金面相對(duì)國(guó)有企業(yè)更受政策收緊的影響，因此房地產(chǎn)民企的再融資難度更大，從而導(dǎo)致上半年違約債券發(fā)行主體中