2022年第三季度市場策略報告

1、1 行情復(fù)盤：A 股港股配置價值高，藍籌或優(yōu)于成長1.1 全球配置：港股優(yōu)于 A 股，A 股優(yōu)于美股2022 年流動性加快收緊，全球市場表現(xiàn)不佳。2019 年迄今，在全球貨幣放水以及新產(chǎn)業(yè)周期推動下，以創(chuàng)業(yè)板指、納斯達克指數(shù)為代表的成長指數(shù)受益估值和業(yè)績的雙重提升、領(lǐng)漲全球股市。但疫情后的全球通脹達到 40 年未有的高點，嚴(yán)重制約全球穩(wěn)定以及經(jīng)濟運行。2021 年 12 月起美聯(lián)儲承認(rèn)“本輪通脹非暫時性” ，美聯(lián)儲貨幣政策重點從呵護

2、就業(yè)轉(zhuǎn)向治理通脹。相比前次緊縮周期而言，本輪美聯(lián)儲貨幣政策緊縮的節(jié)奏明顯更快、力度更大。當(dāng)下美國通脹及貨幣政策環(huán)境更接近美國上世紀(jì) 70 年代時期，因此全球市場調(diào)整的幅度和時間可能會超過美聯(lián)儲過去幾輪的緊縮周期時期。圖 1： 2019 年迄今，全球資本市場走勢 圖 2： 2022 年迄今，全球資本市場走勢20190101 至 20220609 期間漲跌幅），財信20220101 至 20220609 期間漲跌幅），財信中美經(jīng)濟

3、周期錯位，中美港市場走勢背離。2022 年伊始，全球市場關(guān)注焦點轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲貨幣政策的節(jié)奏和力度，全球市場流動性日益趨緊。除商品市場受益通脹表現(xiàn)較好以外，其他全球大類資產(chǎn)的估值均承壓。相較而言，現(xiàn)金流充裕且集中在近期的資產(chǎn)（如短期債券、高股息和高分紅股票）相對抗跌，但現(xiàn)金流較少且集中分布在遠期的資產(chǎn)（如長期債券、科技股、賽道股）跌幅較大。在疫情后，中美經(jīng)濟錯位，中國經(jīng)濟周期約領(lǐng)先于美國經(jīng)濟周期約半年。而國內(nèi)行業(yè)監(jiān)管政策具有逆周期性，具體體

4、現(xiàn)在：中國行業(yè)政策在經(jīng)濟景氣期往往偏緊，但在經(jīng)濟下行期往往偏松，通過政策逆周期發(fā)力來平滑國內(nèi)經(jīng)濟波動幅度。 在2021 年國內(nèi)經(jīng)濟景氣窗口期， 國內(nèi)加大對平臺經(jīng)濟亂象的監(jiān)管力度。2021 年 2 月起，隨著平臺經(jīng)濟整頓持續(xù)以及互聯(lián)網(wǎng)反壟斷推進，市場對平臺經(jīng)濟的盈利預(yù)期出現(xiàn)惡化，港股市場、恒生科技指數(shù)、中概股板塊開始率先走熊。2021 年第三季度起，隨著地產(chǎn)流動性風(fēng)險暴露以及奧密克戎疫情反復(fù)，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大，A股市場從 20

5、21 年第三季度走勢疲軟，并在 2021 年 11 月起開始走熊。隨著美聯(lián)儲緊縮貨幣政策明顯提速，美股則從 2021 年 12 月份起開始走熊。創(chuàng)業(yè)板指納斯達克指數(shù)臺灣加權(quán)指數(shù)深證成指標(biāo)普500印度SENSEX30道瓊斯工業(yè)指數(shù)日經(jīng)225德國DAX 法國CAC40上證指數(shù)韓國綜合指數(shù) 澳洲標(biāo)普200 巴西IBOVESPA…俄羅斯RTS英國富時100恒生指數(shù)巴西IBOVESPA指…英國富時100日經(jīng)225澳洲標(biāo)普200印度SEN

6、SEX30恒生指數(shù)臺灣加權(quán)指數(shù)德國DAX道瓊斯工業(yè)指數(shù)法國CAC40上證指數(shù)韓國綜合指數(shù)標(biāo)普500深證成指創(chuàng)業(yè)板指納斯達克指數(shù)俄羅斯RTS1.2 A 股研判：8 月下旬 A 股或出現(xiàn)年內(nèi)第二次配置時點業(yè)績利空暫時讓位政策利好，A 股市場迎來中線反彈行情。4 月底，在 2022 年一季報密集披露、 上海疫情反復(fù)、 美股二次探底等三重利空因素壓制下， A 股市場加速探底，投資者情緒明顯惡化。從 4 月 26 日起，A 股市場反彈行情已經(jīng)持

7、續(xù) 2 個多月。A 股市場本輪反彈的驅(qū)動力在于： （1）市場處于業(yè)績真空期，經(jīng)濟基本面和上市公司業(yè)績對市場的負面影響暫時消退； （2）4 月底政治局會議提出“要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，扎實穩(wěn)住經(jīng)濟， 努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo) （5.5%GDP 增速） ” ， 市場預(yù)期政策利好出臺。 4 月底以后市場處于業(yè)績真空期和政策利好期，市場關(guān)注點從業(yè)績利空轉(zhuǎn)向政策利好，A股市場風(fēng)格亦從穩(wěn)增長風(fēng)格轉(zhuǎn)向成長風(fēng)格。4 月 26 日以來，A 股漲幅

8、前十行業(yè)主要分為兩類： （1）受益新能源汽車下鄉(xiāng)、汽車購置稅減半的電力設(shè)備、汽車、有色金屬等板塊；（2）受益通脹升溫的煤炭、石油化工、基礎(chǔ)化工等板塊?？紤]到 4-5 月份的國內(nèi)高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳， A 股上市公司的中報業(yè)績有所承壓， 7 月-8 月是上市公司中報披露期，預(yù)計 A 股市場情緒將受到一定壓制，屆時 A 股市場指數(shù)大概率承壓，但如無特別利空因素，預(yù)計 A 股市場指數(shù)很難再跌破 4 月 26 日低點。8 月底后， 業(yè)績端對

9、市場壓制作用消退， 預(yù)計 A 股市場將迎來 2022 年內(nèi)的第二次配置時點 （2022年第一次配置時點在 4 月底） 。圖 5：2022 年第二季度，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng) 50 指數(shù)呈現(xiàn)V 型 反 彈圖 6： 4 月 26 日反彈以來，A 股市場漲幅前十行業(yè)Wind 資訊（20220401-20220610），財信 Wind 統(tǒng)計區(qū)間 20220426-20220610 、 申萬一級行業(yè)分類當(dāng)下 A 股調(diào)整幅度已經(jīng)足夠，但

10、調(diào)整時間尚短，指數(shù)或?qū)⒊尸F(xiàn)“雙底”磨底走勢。2001 年以來，A 股一共歷經(jīng) 7 次歷史底部，分別是：2005 年 7 月、2008 年 11 月、2010年 7 月、2012 年 11 月、2015 年 9 月、2016 年 1 月、2019 年 1 月。除了 2010 年 7 月 A股市場呈現(xiàn)單底以外，其余 6 次 A 股市場都是雙底（W 型底） 。由于熊市需要磨底，企業(yè)業(yè)績改善、投資者信心恢復(fù)都需要在底部震蕩