libor終止我國金融業(yè)的風險、挑戰(zhàn)與應對

1、2020 年初，美國原油期貨價格跌至負值引起的理財產(chǎn)品糾紛，凸顯了沒有及時跟進國際金融定價規(guī)則變化并做好風險管理的后果。當前國際金融領域還有一項影響更加廣泛深遠的改革正在推進，那就是 LIBOR 時代即將結束，美元、歐元、日元等國際貨幣的定價基準將回歸各國在岸市場。這是全球金融體系的“心臟手術”，牽一發(fā)而動全身。留給我國金融機構準備的時間已不多，我們應有高度緊迫感，做好最充分的應對。距 LIBOR 終止時間 時間已不足一年半 已不足一年

2、半倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）是最具有影響力的國際金融產(chǎn)品定價基準，但 LIBOR 操縱丑聞爆發(fā)后，其公信力大為下降。雖然事后英國調(diào)整基準利率監(jiān)管機構，積極改革 LIBOR 價格形成機制，以提高 LIBOR 的運行模式透明度，但最終放棄了這一努力。2017 年 7 月，英國金融行為監(jiān)管局（FCA）宣布 2021 年 12 月 31 日之后不再強制發(fā)布 LIBOR 報價，LIBOR 將逐步過渡到其他基準利率。西方國家貨幣當局開始制訂方案

3、，應對 LIBOR 終結后的利率“失錨”。其中，美聯(lián)儲推出隔夜擔保融資利率（SOFR）作為美元 LIBOR 的替代基準，歐洲中央銀行推出歐元隔夜無抵押基準利率（STR）作為歐元 LIBOR 的替代基準，日本中央銀行發(fā)布東京隔夜拆借利率（TONAR）作為日元 LIBOR 的替代基準，英國推出英鎊隔夜指數(shù)均值（SONIA）作為英鎊 LIBOR 的替代基準。瑞士則推出由瑞士證券交易所管理的瑞士隔夜平均利率（SARON）替代瑞士法郎 LIBOR

4、（見表 1）。隨著 LIBOR 終止時間的臨近，英國金融行為監(jiān)管局于 2020 年 2 月 27 日就 LIBOR 過渡向英國所有資產(chǎn)管理公司致信，敦促資產(chǎn)管理人對 LIBOR 終止做好準備。新冠肺炎疫情暴發(fā)后，全球許多金融機構期望 LIBOR 終止日期推遲到 2021 年以后。近期美聯(lián)儲推出的 6000億美元大眾商業(yè)貸款計劃將 LIBOR 作為基準利率，有分析據(jù)此認為 LIBOR 會被延緩終止。然而，英國金融行為監(jiān)管局在 2020 年

5、 3 月 25 日的聲明中，一方面承認金融機構的一些重要過渡計劃可能會受到新型冠狀病毒的影響，但在另一方面仍堅持 LIBOR 在 2021 年底終止的目標保持不變。英國央行亦在其政策框架內(nèi)引導金融機構逐步減少使用 LIBOR 定價。比如，規(guī)定自 2021 年 4 月 1 日開始，LIBOR 關聯(lián)抵押品的附加折扣率為 10 個百分點，自 2021年 9 月 1 日開始，附加折扣率上升為 40 個百分點，從 2021 年 12 月 31 日

6、開始，則為 100 個百分點。也就是說，如果商業(yè)銀行繼續(xù)使用 LIBOR 關聯(lián)資產(chǎn)向英國央行進行抵押貸款，那么它們能從中央銀行借到的錢將會越來越少?？傮w來看，LIBOR 距離終止已時日不多。終止后的各國基準利率將復 止后的各國基準利率將復雜多樣截至目前，各國的普遍做法是采用交易型基準利率來替代 LIBOR。交易型基準利率的優(yōu)點在于來源真實交易，操縱風險低，但由于以下因素，各國基準利率的形成要比 LIBOR 更加復雜。一是交易 一是交易對

7、手方更加復 手方更加復雜。歐洲、英國、日本等地區(qū)采用銀行同業(yè)拆借利率作為 LIBOR 終止后的基準利率。由于 2008 年國際金融危機后西方經(jīng)濟體實施量化寬松貨幣政策（QE），存款類金融機構積累過多準備金，相互之間的資金拆借需求降低，同業(yè)拆借市場的交易規(guī)模萎縮。市場活力下降損害了同業(yè)拆借利率的銀行信用敏感性，導致其作為定價基準的代表性不足。為此，歐洲、英國、日本等國家對同業(yè)拆借利率的形成機制進行了改革，將計算范圍從之前單純的經(jīng)紀商撮合交

8、易擴大到雙邊協(xié)商達成的隔夜無擔保存款交易，不僅包括銀行間的同業(yè)拆借，還包括銀行與非銀對手方（貨幣市場基金、其他投資基金、保險公司、企業(yè)資金池二是 二是應在監(jiān)管機構的 管機構的監(jiān)督下 督下對存量 存量產(chǎn)品制 品制訂過 訂過渡計劃。 劃。與客戶盡早溝通協(xié)商，在現(xiàn)有合同中增加向新基準利率過渡的后備條款。同時，應適時停止發(fā)行與 LIBOR 掛鉤的新產(chǎn)品，根據(jù)每個司法管轄區(qū)的適用法律以及國際掉期與衍生工具協(xié)會（ISDA）、國際資本市場協(xié)會（ICM

9、A）、財務會計準則委員會（FASB）等國際組織的建議，迅速制定參考新型基準利率的新產(chǎn)品政策和會計框架，并開始員工培訓，管理操作風險。三是制定新的利率 三是制定新的利率風險 風險管理框架。 管理框架。與 LIBOR 相比，各國采用的新型基準利率波動性較高，因此相應的利率風險、基差風險、流動性風險更高，基準利率的形成亦更為復雜，金融機構應提前開展新舊基準利率調(diào)整的風險壓力測試，更新利率風險管理策略，做好新利率環(huán)境的風險管理。四是深入研究以國

10、 四是深入研究以國債隔夜回 隔夜回購利率作 利率作為無風險 風險利率基準的可能性。 利率基準的可能性。2008 年國際金融危機后，由于各國監(jiān)管的變化，銀行拆借市場的需求和體量急劇下降，銀行機構更加傾向于使用回購市場來滿足流動性需求。目前美國回購市場體量是銀行間拆借市場的 10 倍以上，使用以國債為擔保品的隔夜回購利率作為無風險利率具有充分的現(xiàn)實基礎。美國、加拿大、瑞士、巴西等國家均計劃采用這一思路，體現(xiàn)了各國監(jiān)管層的普遍共識。我國應當加

11、大關注各國基準利率改革的新趨勢，并充分借鑒加以應用。五是升 五是升級或開 或開發(fā)新的 新的 IT 業(yè)務 業(yè)務系統(tǒng)。盡快評估新舊基準利率調(diào)整帶來的 IT 系統(tǒng)升級改造需求，加強科技投入、系統(tǒng)建設和運營管理，做好新舊基準利率平穩(wěn)更替的技術保障。結語 結語：加 ：加強監(jiān) 強監(jiān)管跨國 管跨國協(xié)調(diào) 協(xié)調(diào)亦是必要之 亦是必要之舉目前，全球仍有 267 萬億美元的金融產(chǎn)品與 LIBOR 掛鉤。國內(nèi)金融機構有多少風險敞口與LIBOR 有關，LIBOR