關(guān)于規(guī)范資產(chǎn)管理市場(chǎng)的幾點(diǎn)思考

1、1997 年，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)發(fā)布《證券投資基金管理暫行辦法》，揭開(kāi)了我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的序幕。2002 年，中國(guó)人民銀行頒布《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，明確了信托公司應(yīng)回歸代客理財(cái)?shù)谋驹础㈤_(kāi)展私募資金管理業(yè)務(wù)，自此開(kāi)啟了多種金融機(jī)構(gòu)共同參與的資產(chǎn)管理市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程。2003 年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》，推動(dòng)了證券公司資管業(yè)務(wù)的有序規(guī)范發(fā)展。同年，中國(guó)人保資產(chǎn)管理股份有限公司成立，開(kāi)創(chuàng)了我國(guó)保險(xiǎn)資金專(zhuān)業(yè)

2、化運(yùn)作的先例。2004 年，銀行通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)始介入資管市場(chǎng)。2012 年，《證券投資基金法》修訂，私募證券投資基金獲得了合法參與資管市場(chǎng)的地位，從而最終形成了銀行、證券公司、保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)、信托公司、公募基金管理公司、私募基金管理人等機(jī)構(gòu)共同參與的市場(chǎng)格局。這些機(jī)構(gòu)共同推動(dòng)了中國(guó)大資管市場(chǎng)的壯大和發(fā)展，業(yè)務(wù)規(guī)模由 2012 年底的 19.99 萬(wàn)億元發(fā)展到 2017 年的 111.35 萬(wàn)億元（未扣除重復(fù)計(jì)算）。中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)迅猛發(fā)展

3、的原因，一方面是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁融資需求拉動(dòng)，另一方面是金融機(jī)構(gòu)自身謀求發(fā)展、修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表和獲取利潤(rùn)的推動(dòng)。資管市場(chǎng)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，由于直接融資渠道不暢和監(jiān)管分割等原因，也造成了運(yùn)作的不規(guī)范和扭曲，從而埋下了金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患。監(jiān)管當(dāng)局意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，并持續(xù)對(duì)資管業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范。2018 年 4 月《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“資管新規(guī)”）頒布實(shí)施以來(lái)，資管業(yè)務(wù)逐漸回歸本源，市場(chǎng)秩序逐漸好轉(zhuǎn)，金

4、融風(fēng)險(xiǎn)得到有效防控。我國(guó)大資管市場(chǎng)的形成和壯大，順應(yīng)了居民對(duì)財(cái)富保值增值的需求，順應(yīng)了市場(chǎng)主體對(duì)便利融資的需求，對(duì)促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展起了非常重要的作用。資管業(yè)務(wù)中的不規(guī)范和扭曲是市場(chǎng)因融資渠道不暢而產(chǎn)生的變通安排，我們應(yīng)當(dāng)揚(yáng)長(zhǎng)避短、趨利避害，正確認(rèn)識(shí)加快金融創(chuàng)新和加強(qiáng)金融監(jiān)管的關(guān)系，切實(shí)防控資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)我國(guó)資管市場(chǎng)歸于規(guī)范和統(tǒng)一。2019 年 12 月 28 日新修訂的《證券法》將資產(chǎn)管理產(chǎn)品納入證券范圍，授權(quán)國(guó)務(wù)院按《證

5、券法》的原則制定其發(fā)行和交易管理辦法，為在證券的基礎(chǔ)上規(guī)范資產(chǎn)管理市場(chǎng)和統(tǒng)一監(jiān)管創(chuàng)造了條件。我們應(yīng)當(dāng)抓住新修《證券法》的契機(jī)，轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，劃清市場(chǎng)與監(jiān)管的邊界，正確處理機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管的關(guān)系，放松牌照管制，解除金融壓抑，疏通直接融資渠道；同時(shí)應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)新老資管產(chǎn)品的平穩(wěn)過(guò)渡和監(jiān)管職能的平穩(wěn)過(guò)渡，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)管。首要的是監(jiān)管理念的轉(zhuǎn)變 首要的是監(jiān)管理念的轉(zhuǎn)變一是監(jiān)管當(dāng)局要?jiǎng)澢迨袌?chǎng)與監(jiān)管的邊界，降低市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體的展業(yè)和合規(guī)成本

6、。 一是監(jiān)管當(dāng)局要?jiǎng)澢迨袌?chǎng)與監(jiān)管的邊界，降低市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體的展業(yè)和合規(guī)成本。既是行為監(jiān)管，也是功能監(jiān)管。機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管、行為監(jiān)管相結(jié)合是金融發(fā)展的必然趨勢(shì)。機(jī)構(gòu)監(jiān)管體現(xiàn)為法人機(jī)構(gòu)的進(jìn)入、整體風(fēng)險(xiǎn)控制和退出，功能監(jiān)管和行為監(jiān)管體現(xiàn)為業(yè)務(wù)的牌照管理和業(yè)務(wù)合規(guī)的持續(xù)監(jiān)管。在中國(guó)，監(jiān)管當(dāng)局的定位不僅是市場(chǎng)紀(jì)律的監(jiān)督者，它還承擔(dān)了市場(chǎng)發(fā)展的責(zé)任。在行業(yè)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)防控的雙重考核要求下，監(jiān)管當(dāng)局的“地盤(pán)意識(shí)”難以避免，公平對(duì)待所有市場(chǎng)主體難以做到。

7、我們應(yīng)該改變對(duì)監(jiān)管的職責(zé)劃分、優(yōu)化問(wèn)責(zé)機(jī)制，將業(yè)務(wù)創(chuàng)新和持續(xù)發(fā)展的責(zé)任還給金融機(jī)構(gòu)的股東，監(jiān)管當(dāng)局的責(zé)任是維護(hù)自己批準(zhǔn)的持牌業(yè)務(wù)的市場(chǎng)紀(jì)律，懲罰和有序清退不合規(guī)經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu)，打擊非持牌機(jī)構(gòu)的違法經(jīng)營(yíng)行為。這種分工才能破除“地盤(pán)意識(shí)”，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)管。國(guó)際上資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)無(wú)論其股東是哪類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，對(duì)其監(jiān)管的規(guī)則是統(tǒng)一的。資管機(jī)構(gòu)管理的產(chǎn)品會(huì)有側(cè)重，有些機(jī)構(gòu)同時(shí)發(fā)行和管理公募和私募產(chǎn)品，有些只做公募或某類(lèi)私募，這體現(xiàn)了管理人的偏好和能力，但

8、同類(lèi)產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則是統(tǒng)一的，因而資產(chǎn)管理市場(chǎng)有按產(chǎn)品細(xì)分的市場(chǎng)，沒(méi)有按股東屬性細(xì)分的市場(chǎng)。在外資金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大進(jìn)入中國(guó)的背景下，不調(diào)整職責(zé)分工，不實(shí)行功能監(jiān)管，銀行理財(cái)子公司和基金管理公司的公募產(chǎn)品規(guī)則不一致，會(huì)使外資股東無(wú)所適從，也會(huì)引起不公平競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)混亂。銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是中國(guó)金融市場(chǎng)的主要資金來(lái)源，同類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品不同的規(guī)則和不同的監(jiān)管主體會(huì)割裂中國(guó)的金融市場(chǎng)，削弱中國(guó)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。三是厘清牌照內(nèi)涵，解除金融壓抑，疏通直接融資渠道

9、。 三是厘清牌照內(nèi)涵，解除金融壓抑，疏通直接融資渠道。資產(chǎn)管理市場(chǎng)的無(wú)序擴(kuò)展和扭曲發(fā)展主要在三大類(lèi)業(yè)務(wù)上體現(xiàn)：第一類(lèi)是表外信貸業(yè)務(wù)，這是銀行為了規(guī)避資本占用和信貸規(guī)?？刂贫_(kāi)展的業(yè)務(wù)；第二類(lèi)是銀行、信托公司、保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)管理的名義開(kāi)展的私募債權(quán)融資和私募股權(quán)融資業(yè)務(wù)；第三類(lèi)是規(guī)避監(jiān)管的各類(lèi)通道業(yè)務(wù)。直接融資渠道不暢，對(duì)銀行信貸過(guò)度依賴(lài)和金融業(yè)務(wù)牌照管制過(guò)嚴(yán)是市場(chǎng)行為扭曲的重要原因。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的特性是集合資金，由管理人為了投資人（

10、委托人）的利益進(jìn)行組合投資，進(jìn)行資產(chǎn)配置。資管業(yè)務(wù)是為投資人理財(cái)、為投資人服務(wù)的業(yè)務(wù)，而銀行、保險(xiǎn)、信托等機(jī)構(gòu)為特定項(xiàng)目融資而向投資人按份額或比例籌集資金的活動(dòng)，是為融資方服務(wù)的投行業(yè)務(wù)，本質(zhì)是私募證券發(fā)行。但由于我們的證券范圍狹窄，這些產(chǎn)品未按證券發(fā)行管理。資金管理人在融資類(lèi)業(yè)務(wù)中，同時(shí)承擔(dān)為客戶(hù)理財(cái)組合投資的責(zé)任和為融資方發(fā)行私募證券的保薦責(zé)任雙重職責(zé)，勢(shì)必存在職責(zé)不清的問(wèn)題，也容易引起利益沖突。在缺乏多層次資本市場(chǎng)的背景下，銀行、