基差和基差定價(jià)模式介紹

1、基差和基差定價(jià)模式介紹,,主要內(nèi)容,一、基差定價(jià)模式介紹二、國內(nèi)豆粕市場基差定價(jià)發(fā)展的現(xiàn)狀三、幾點(diǎn)思考,一、基差定價(jià)模式介紹,1、基差和基差定價(jià)2、基差定價(jià)的經(jīng)典操作模式3、基差定價(jià)在國際上的發(fā)展情況,1、基差和基差定價(jià),基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格 基差主要反映了現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場之間的運(yùn)輸成本和持有成本：運(yùn)輸成本，是指基差的空間因素，不同地點(diǎn)的基差隨運(yùn)輸費(fèi)用而不同；持有成本，是指基差的時(shí)間因素，即持有或儲存商品由某一時(shí)間到

2、另一時(shí)間的成本，包括儲存費(fèi)用、利息、保險(xiǎn)費(fèi)、損耗費(fèi)等。 沃金（Working,1949)教授提出了著名的倉儲理論，認(rèn)為基差反映了預(yù)期的邊際持倉成本。沃金教授的理論指出套期保值的實(shí)質(zhì)是用承擔(dān)波動幅度較小的基差風(fēng)險(xiǎn)的方式規(guī)避波動幅度較大的商品價(jià)格變化風(fēng)險(xiǎn)。,基差在期貨市場中的重要作用1、對基差變化的判斷和把握是套期保值成功與否的基礎(chǔ)，是套期保值者選擇是否保值和如何保值的重要參考指標(biāo) 2、基差是期貨市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格的重要標(biāo)尺 3

3、、基差是期、現(xiàn)套利交易和其它相關(guān)投機(jī)交易的重要參照指標(biāo)……,1、宏觀上 基差的波動情況是衡量市場效率的重要標(biāo)尺 基差是否廣泛得到認(rèn)可和運(yùn)用是期貨市場服務(wù)于產(chǎn)業(yè)展的重要標(biāo)志2、微觀上 套期保值者 投機(jī)者 監(jiān)管者基差定價(jià)的運(yùn)用是期貨和現(xiàn)貨市場結(jié)合的重要標(biāo)志……,基差在期貨和現(xiàn)貨市場中的運(yùn)用,基差定價(jià) 現(xiàn)貨價(jià)格=基差+期貨價(jià)格 所謂基差定價(jià),可定義

4、為一種交易方式或模式,就是買賣雙方在合同訂立時(shí)不確定具體成交價(jià)格,而只是約定在未來的某一時(shí)間對合同標(biāo)的物進(jìn)行實(shí)物交收,并規(guī)定以交貨之前某一時(shí)間期貨市場的該標(biāo)的物期貨價(jià)格為基 準(zhǔn),加上雙方事先達(dá)成的期現(xiàn)貨之間的價(jià)差（基差）確定銷售價(jià)格并進(jìn)行貨款結(jié)算。 經(jīng)典的基差定價(jià)在買賣合同訂立的同時(shí)，買賣雙方會根據(jù)市場情況選擇時(shí)機(jī)在期貨市場對該合同項(xiàng)下的貨物進(jìn)行套期保值，并在期貨價(jià)格“點(diǎn)價(jià)”的當(dāng)天通過期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易完成套期保值頭

5、寸的了結(jié)。,2、基差定價(jià)的經(jīng)典操作模式,美國貿(mào)易商向國外油廠出口大豆時(shí)，大多采用基差定價(jià)方式，即 大豆出口價(jià)格=CNF升貼水價(jià)格＋交貨期內(nèi)某一天的CBOT期貨價(jià)格。 CNF升貼水由美國貿(mào)易商報(bào)出，是國外到貨港價(jià)格與CBOT期貨價(jià)格之間的基差，該升貼水取決于美國現(xiàn)貨收購市場的緊張程度、海運(yùn)費(fèi)、貿(mào)易商的經(jīng)營利潤等因素。,1,,,,,,,3、基差定價(jià)在國際上的發(fā)展情況,據(jù)FCStone研究人員介紹，較普遍的基差定價(jià)產(chǎn)生于上世紀(jì)60年代

6、，早先在新奧爾良港口訂價(jià)中使用，后來逐漸推廣到內(nèi)陸各地。目前，較大規(guī)模的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易公司都有自己的基差圖，大多自上世紀(jì)60年代起開始記錄各地點(diǎn)每天或每周的基差變化，既有現(xiàn)貨價(jià)格與近月合約的基差圖，也有現(xiàn)貨價(jià)格與遠(yuǎn)月合約的基差圖。嘉吉、ADM等大公司在全國各地都設(shè)有收購站，采用收購站的買入報(bào)價(jià)作為當(dāng)?shù)氐默F(xiàn)貨價(jià)格，并據(jù)此計(jì)算當(dāng)?shù)氐幕睢BOT網(wǎng)站也公布有近15年來美國海灣地區(qū)及主要農(nóng)作物產(chǎn)區(qū)的大豆、玉米、小麥等的每周基差統(tǒng)計(jì)表，并在其

7、各類宣傳材料中也反復(fù)強(qiáng)調(diào)應(yīng)利用基差來指導(dǎo)現(xiàn)貨貿(mào)易。,基差圖表1IOWA中部玉米的現(xiàn)貨價(jià)格和CBOT期貨價(jià)格,兩條價(jià)格線中間白色部分是IOWA州中部玉米現(xiàn)貨價(jià)格與COBT臨近月份玉米期貨價(jià)格的價(jià)差，價(jià)差在26美分/蒲式耳以內(nèi)波動，而玉米現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的波動達(dá)到2美元/蒲式耳,基差圖表2現(xiàn)貨商用來記錄基差的工作表格,基差圖表3現(xiàn)貨商用來記錄基差的工作表格,基差圖表4 ：玉米基差圖,基差圖表5：玉米基差圖,基差圖表6：美灣大豆基差統(tǒng)計(jì)表

8、,美國農(nóng)民如何利用期貨市場,美國的訂單農(nóng)業(yè)與期貨市場 美國的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)非常發(fā)達(dá)，農(nóng)民為了避免糧食產(chǎn)出后面臨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，除了個(gè)別大的農(nóng)場主直接參與期貨市場回避風(fēng)險(xiǎn)外，絕大多數(shù)中小農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者通過各種銷售合作社來參與糧食流通，并通過各種有效實(shí)用的方式來回避風(fēng)險(xiǎn)。 農(nóng)民首先根據(jù)自己的實(shí)際情況與銷售合作社簽定某種協(xié)議，合作社再進(jìn)入期貨市場進(jìn)行保值，或直接進(jìn)入其他的銷售渠道。農(nóng)民與合作社簽定的協(xié)議實(shí)際上是一種訂單，通過這種

9、方式可以轉(zhuǎn)移價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)。,美國農(nóng)產(chǎn)品交易公司（Farmers Commodities Corporation - FCC）的案例,農(nóng)民與FCC設(shè)在當(dāng)?shù)氐募Z食收購站簽定某一形式的訂單，F(xiàn)CC再根據(jù)不同的訂單類型在期貨市場上套期保值，F(xiàn)CC共有四種訂單方式：1、遠(yuǎn)期交貨合同(Forward Delivery Contract)方式。 2、固定基差(Fix Basis Contract)合同 3、最低（賣）價(jià)合同(Minimum P

10、rice Contract)方式 4、最高（買）價(jià)合同(Maximum Price Contract)方式,1、遠(yuǎn)期交貨合同(Forward Delivery Contract)方式,遠(yuǎn)期交貨合同是指農(nóng)民與糧食收購站簽定一份遠(yuǎn)期合約，該合約確定在未來某一時(shí)間按某一確定價(jià)格，由農(nóng)民向收購站出售一定數(shù)量的某種農(nóng)產(chǎn)品。遠(yuǎn)期合同多用于當(dāng)年或來年新作物。遠(yuǎn)期交貨合同使農(nóng)民能夠確保今后的農(nóng)產(chǎn)品的現(xiàn)貨賣價(jià)保持不變。通常，只要糧食收購站公布的遠(yuǎn)期收

11、購價(jià)高于農(nóng)民的生產(chǎn)成本及其他費(fèi)用，如貸款利息、倉儲費(fèi)用等，農(nóng)民就可以考慮利用這種合同。這一合同的最大特點(diǎn)就是徹底消除了賣價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但是當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，也失去了獲得更多利潤的機(jī)會。糧食收購站根據(jù)期貨價(jià)格和往年平均的基差來確定遠(yuǎn)期合同收購價(jià)，在與農(nóng)民簽定遠(yuǎn)期交貨合同之后，它還需要在美國農(nóng)產(chǎn)品交易公司為遠(yuǎn)期收購的糧食進(jìn)行期貨或期權(quán)套期保值。,2、固定基差(Fix Basis Contract)合同,固定基差合同與遠(yuǎn)期合同相似，不同的是固定

12、基差合同只是部分的鎖定將來糧食的銷售價(jià)格，也就是鎖定基差，而實(shí)際的銷售價(jià)要在鎖定當(dāng)時(shí)的期貨價(jià)格時(shí)才能確定，即合同執(zhí)行價(jià)為當(dāng)時(shí)的期貨價(jià)減去基差。相對而言，固定基差合同承擔(dān)的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)要大于遠(yuǎn)期合同，因?yàn)閷τ谶h(yuǎn)期合同而言，它的成本與利潤已經(jīng)鎖定了，而固定基差合同的執(zhí)行結(jié)果要取決于當(dāng)時(shí)的期貨價(jià)格，這一點(diǎn)是未知的。,固定基差合同適用于對期貨和基差有相當(dāng)了解的農(nóng)民，而且是所需合約時(shí)間較短的生產(chǎn)者，一般為2-3個(gè)月。簽定基差合同后，糧食的所有權(quán)

13、就轉(zhuǎn)移給了買方，農(nóng)民可以預(yù)先從糧食收購站得到糧食賣價(jià)的部分款項(xiàng)，通常為70%-80%。簽定基差合同使農(nóng)民避免了基差變化的風(fēng)險(xiǎn)，但是農(nóng)民仍然要面臨期貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。如果期貨價(jià)格下跌的同時(shí)基差擴(kuò)大，在這種情況下，相對于現(xiàn)貨市場，農(nóng)民仍可獲得更多的收益。糧食收購站由于面臨基差風(fēng)險(xiǎn)，仍需要在FCC對所收購的糧食進(jìn)行進(jìn)一步的套期保值。,3、最低（賣）價(jià)合同(Minimum Price Contract)方式,最低賣價(jià)合同相當(dāng)于農(nóng)民在確定最低賣

14、價(jià)的同時(shí)買進(jìn)一個(gè)看漲期權(quán)。最低賣價(jià)合同對農(nóng)民而言是一種非常安全的套期保值措施，它能夠使農(nóng)民在保證其最低銷售價(jià)的同時(shí)，又不會錯(cuò)過價(jià)格上漲的機(jī)會，因此，目前此合同的使用率最高。農(nóng)民與當(dāng)?shù)氐募Z食收購站確定與預(yù)期月份期貨對應(yīng)的看漲期權(quán)的協(xié)定價(jià)格、期權(quán)費(fèi)，并確定最低賣價(jià)（簽約時(shí)現(xiàn)貨價(jià)減去看漲期權(quán)費(fèi)和傭金等），收到最低賣價(jià)現(xiàn)款。如果市場價(jià)格上漲，農(nóng)民可以在期權(quán)未到期時(shí)執(zhí)行期權(quán)，盈利部分歸農(nóng)民所有。同時(shí)，收購站向農(nóng)民支付最低賣價(jià)合同現(xiàn)款，在FCC

15、買進(jìn)所定月份的看漲期權(quán)，以保證最低價(jià)格。如果農(nóng)民在簽約合同到期前的某一時(shí)候，認(rèn)為價(jià)格對他有利，從而決定執(zhí)行合同，收購站將通知FCC賣出看漲期權(quán)，確定最終賣價(jià)，盈利部分支付給農(nóng)民。,4、最高（買）價(jià)合同(Maximum Price Contract)方式,最高買價(jià)合同是在簽約時(shí)確定買進(jìn)的最高價(jià)格，同時(shí)買進(jìn)一個(gè)看跌期權(quán)，因此，用戶的風(fēng)險(xiǎn)是怕價(jià)格下跌。最高買價(jià)合同主要適用于糧食用戶，如飼養(yǎng)場、飼料及其他糧食加工企業(yè)。用戶與收購站協(xié)商預(yù)期月

16、份期貨的看跌期權(quán)協(xié)定價(jià)位，以及期權(quán)費(fèi)和傭金等，確定最高買價(jià)（當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價(jià)+期權(quán)費(fèi)+傭金），并支付最高買價(jià)給收購站。收購站在收取用戶最高買價(jià)現(xiàn)款的同時(shí)，通過FCC買進(jìn)看跌期權(quán)以防價(jià)格下跌。當(dāng)用戶決定執(zhí)行合同時(shí)，通知FCC賣出已買進(jìn)的看跌期權(quán)，如果看跌期權(quán)獲利，則所有期權(quán)所得歸用戶所有,美國農(nóng)業(yè)訂單的形式非常靈活，農(nóng)民不僅利用訂單實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期交易，還可以利用訂單進(jìn)行期權(quán)交易。在這里，F(xiàn)CC作為一個(gè)合作社更多的是承擔(dān)了一個(gè)中介者的作用，它把分散的

17、中小農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者的經(jīng)營適當(dāng)?shù)募衅饋恚龠M(jìn)入期貨市場保值并將原糧銷售給下游的加工和貿(mào)易企業(yè),二、國內(nèi)豆粕市場基差定價(jià)發(fā)展的現(xiàn)狀,1、國內(nèi)豆粕市場基差定價(jià)歷史回顧2、金光油脂的豆粕基差定價(jià)模式試點(diǎn)3、嘉吉中國的豆粕基差定價(jià)案例,1、國內(nèi)豆粕市場基差定價(jià)歷史回顧,基差定價(jià)在國內(nèi)豆粕市場產(chǎn)生的背景傳統(tǒng)豆粕現(xiàn)貨銷售中的“一口價(jià)”定價(jià)存在很多問題。 （1）“一口價(jià)”作價(jià)缺少靈活性、很難做到隨行就市，經(jīng)常不能達(dá)到需求方的預(yù)期價(jià)位，導(dǎo)致油

18、廠在和一些較大的銷售對象交易時(shí)的談判和交易成本偏高；特別是貿(mào)易商和飼料廠豆粕價(jià)格未來預(yù)期價(jià)格會下跌時(shí)，“一口價(jià)”的銷售十分困難，銷售量也很難保證 （2）03、04年之后 ，豆粕現(xiàn)貨市場短期的價(jià)格波動加劇，經(jīng)常出現(xiàn)一天幾次變換定價(jià)的情況，這給油廠的銷售帶來了很大的不確定性,我所豆粕期貨市場03、04年之后得到迅猛發(fā)展，油廠、飼料廠和貿(mào)易商參在豆粕期貨的參與度逐步提高，大商所豆粕期貨價(jià)格成為國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)。,基差定價(jià)在國內(nèi)豆粕

19、市場產(chǎn)生的背景,2004年開始，浙江的金光油脂等為代表的油脂企業(yè)開展了基差定價(jià)在國內(nèi)豆粕市場產(chǎn)生最先嘗試，走的是經(jīng)典的基差定價(jià)模式（買賣雙方對合同項(xiàng)下貨物全期貨保值模式）：即在定價(jià)的同時(shí)（或之前），買賣雙方對各自的頭寸都進(jìn)行了保值，點(diǎn)價(jià)時(shí)通過交易所的期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易平倉2006年，以嘉吉公司和路易達(dá)孚公司為代表的合資與獨(dú)資油脂企業(yè)開始了簡化的基差定價(jià)模式（賣方單方期貨保值模式）的嘗試：即在定價(jià)之前，基差的賣方（油廠）入市對合同頭寸進(jìn)行保值，

20、點(diǎn)價(jià)時(shí)，油廠在買方指定價(jià)位將保值頭寸了結(jié)。2008年前后，南方的植之元也開始了基差定價(jià)的試點(diǎn)工作,,2、金光油脂的豆粕基差定價(jià)模式試點(diǎn)（2004年）,注:數(shù)據(jù)來自《金光油廠的基差定價(jià)對我所豆粕交易的意義》（交割部2004年12月1日）,3、嘉吉中國的豆粕基差定價(jià)案例（2009年）,3、嘉吉中國的豆粕基差定價(jià)案例（2009年）,,3、油廠的豆粕延期定價(jià)法,2004年5月中旬，豆粕現(xiàn)貨價(jià)從最高3700元/噸下跌到3200元/噸，交投依然低

21、迷。江浙某油廠運(yùn)用期市，延期定價(jià)，實(shí)現(xiàn)了快速清空庫存、回籠資金。根據(jù)合同，油廠讓經(jīng)銷商先提貨，但不定價(jià)。約定：經(jīng)銷商先按照2700元/噸支付70%的貨款。正式定價(jià)由經(jīng)銷商在2個(gè)月內(nèi)隨行就市確定（以大連9月份豆粕價(jià)格為參照），支付尾款。6月8日，經(jīng)銷商提議以2750元/噸定價(jià)，油廠接受。表面上看油廠每噸損失450元。由于油廠回籠大部分資金后，立即以3215元/噸賣出同等數(shù)量的M0409豆粕合約。在經(jīng)銷商與油廠敲定最終價(jià)格后，該油廠以2

22、705元/噸的價(jià)格進(jìn)行平倉。具體操作如下圖,結(jié)論：油廠本意是解決經(jīng)銷商心理價(jià)位與當(dāng)前價(jià)格“錯(cuò)位”的尷尬局面，通過期貨操作改變買漲不買跌的現(xiàn)貨思維，不僅快速回籠資金，還使實(shí)際銷售價(jià)格達(dá)到較高水平。 這種操作實(shí)質(zhì)上是利用期貨市場定價(jià)的基差定價(jià)模式的雛形，油廠通過保值交易能起到規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的作用。,三、幾點(diǎn)思考,1、用基差指標(biāo)來衡量中國期貨市場的功能發(fā)揮2、現(xiàn)貨企業(yè)利用基差和基差定價(jià)面臨的障礙（1）基差的歷史走勢規(guī)律的定量