股票發(fā)行案例分析

1、新華人壽股票發(fā)行案例,,五、我們認(rèn)為的合適定價(jià),,新華人壽股票發(fā)行案例,一、公司的基本情況,,二、股票上市情況,,三、,,四、關(guān)于新華人壽股票發(fā)行的的實(shí)證分析,,六、專業(yè)機(jī)構(gòu)給出的估值結(jié)論,股票定價(jià)理論,（一）、公司基本情況,,新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“新華保險(xiǎn)”）成立于1996年9月，總部位于北京市，是一家大型壽險(xiǎn)企業(yè)，旗下控股新華資產(chǎn)管理股份有限公司。2011年，新華保險(xiǎn)在香港聯(lián)合交易所和上海證券交易所同步上市，A股代碼為60

2、1336，H股代碼為1336.HK。新華保險(xiǎn)擁有強(qiáng)大的壽險(xiǎn)銷售人員隊(duì)伍及近5萬名正式員工，全國(guó)各級(jí)分支機(jī)構(gòu)1500多個(gè)。迄今已為約2700萬名個(gè)人壽險(xiǎn)客戶和約5.9萬名機(jī)構(gòu)客戶提供了各類人壽保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)、人身意外傷害保險(xiǎn)及養(yǎng)老保險(xiǎn)服務(wù)。2011年公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入人民幣947.97億元，總資產(chǎn)超過3800億元，市場(chǎng)占有率繼續(xù)穩(wěn)居壽險(xiǎn)市場(chǎng)第三位。,（二）公司股票上市概況,1、上市地點(diǎn)：上海證券交易所2、上市時(shí)間：2011年12月

3、16日3、股票簡(jiǎn)稱：新華保險(xiǎn)/NCI 4、股票代碼：601336 5、發(fā)行數(shù)量：15，854萬股 6、發(fā)行價(jià)格：23．25元／股 7、發(fā)行方式：本次發(fā)行采用網(wǎng)下向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)配售（以下簡(jiǎn)稱“網(wǎng)下發(fā)行”）與網(wǎng)上資金申購(gòu)發(fā)行（以下簡(jiǎn)稱“網(wǎng)上發(fā)行”）相結(jié)合的方式進(jìn)行。本次發(fā)行最終數(shù)量為15，854萬股。其中，網(wǎng)下發(fā)行最終發(fā)行數(shù)量為3，170．8萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的20％；網(wǎng)上發(fā)行最終發(fā)行數(shù)量為12，683．2萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的

4、80％ 。8、募集資金總額：　經(jīng)核查，初步詢價(jià)階段提供了“有效報(bào)價(jià)”的79家詢價(jià)對(duì)象管理的227家配售對(duì)象全部參與了網(wǎng)下申購(gòu)，其中226家及時(shí)足額繳納了申購(gòu)款。網(wǎng)下凍結(jié)資金總額為人民幣5，129，669萬元。其中，有16家配售對(duì)象因申購(gòu)價(jià)格低于發(fā)行價(jià)格人民幣23．25元／股未能獲得最終配售；達(dá)到發(fā)行價(jià)格人民幣23．25元／股并滿足《網(wǎng)下發(fā)行公告》要求的配售對(duì)象共210家，對(duì)應(yīng)的有效申購(gòu)總量為181，310萬股，有效申購(gòu)資金總額為人民幣

5、4，909，091萬元，網(wǎng)下配售比例為1．74882797％，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為57．18倍。,（三）、股票定價(jià)理論,目前，國(guó)際上有關(guān)股票定價(jià)理論較多,其中有代表性的主要有三種：資本資產(chǎn)定價(jià)模型貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型市盈率倍數(shù)法,股票定價(jià)中的影響因素,1、本體因素 本體因素就是發(fā)行人內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理對(duì)發(fā)行價(jià)格制定的影響因素。包括 ①發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展前景。 ②產(chǎn)品價(jià)格有無上升的潛在空間。 ③管理費(fèi)用與經(jīng)

6、濟(jì)規(guī)模性。 ④投資項(xiàng)目的投產(chǎn)預(yù)期和盈利預(yù)期。2、環(huán)境因素　 ①股票流通市場(chǎng)的狀況及變化趨勢(shì)。 ?、诎l(fā)行人所處行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r、經(jīng)濟(jì)區(qū)位狀況。 ?、壅咭蛩?。,3-1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在市場(chǎng)中的均衡價(jià)格的理論。它立足于投資組合選擇理論，基于資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整使供求相等的假設(shè)，推導(dǎo)出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期收益率必然存在的數(shù)量關(guān)系。,運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型得出的公司股票價(jià)格,表示被模型預(yù)測(cè)的證券j的報(bào)

7、酬率 表示無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率 表示證券j的貝他系數(shù) 表示市場(chǎng)的報(bào)酬率,,,,運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型得出的公司股票價(jià)格,,,,無風(fēng)險(xiǎn)利率用一年期國(guó)債利率替代，約為3.85%證券市場(chǎng)的報(bào)酬率可以用大盤市盈率來進(jìn)行估計(jì)，1/13=7.69%來估計(jì)證券j的貝他系數(shù)可以用公司近三年來凈利潤(rùn)變化進(jìn)行估計(jì)，約為0.95 =3.85%+0.95*(7.69%-3.85%)=7.

8、498%近三年來每股收益平均為(1.24+1.87+2.22)/3= 1.7767所以公司股票價(jià)格=1.7767/7.498%=23.7,3-2 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型,現(xiàn)金流貼現(xiàn)（DCF）是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來時(shí)期中所接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時(shí)期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值，也就是說，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)

9、值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)于股票來說，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來時(shí)期預(yù)期支付的股利 。,運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金模型計(jì)算出的公司股票價(jià)格,查看新華人壽的2011年度報(bào)告，2011年年報(bào)表上凈利潤(rùn)為2799萬元,2010年年報(bào)表上凈利潤(rùn)為2249萬元，2009年凈利潤(rùn)為2660萬元，假設(shè)年均增長(zhǎng)幅度為10%。如此的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的等比系數(shù)應(yīng)該就是(1+10%)/(1+6%)=1.166。同時(shí)，我們暫時(shí)將可以預(yù)期的將來設(shè)為二十年。　　TP=2799+

10、2799×1.166+……+2799×1.166^20　　　?。?）    1.166×TP=2799×1. 166+2799×1. 166^2+……+　 2799×1.166^20 　　　 （2）　?。?）－（1）得到：　　0.166TP=2799×1.166^21－2799   

11、 TP(總價(jià)值)=407332萬元    總股本為15，854萬股萬股，于是以二十年期為限以凈利潤(rùn)計(jì)算的每股內(nèi)在價(jià)值為：　　P=407332/15854=25.69元,3-3 市盈率倍數(shù)法,市盈率倍數(shù)法是以確定合理的市盈率倍數(shù)為基礎(chǔ)，來確定股票的發(fā)行價(jià)格（股票價(jià)格等于市盈率倍數(shù)與預(yù)期每股收益的乘積）。市盈率倍數(shù)的確定要考慮多方面的因素，如其它可比公司的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)資本報(bào)酬率，投資增

12、值（即未來投資項(xiàng)目的收益）的現(xiàn)值等。,（2）在滬市或深市收集該行業(yè)股票市價(jià)和每股稅后收益,（1）確定發(fā)行股票公司所在行業(yè),計(jì)算,牛市：S= 或低于5%~10%確定發(fā)行價(jià)格。,熊市：S低于10%~30%確定發(fā)行價(jià)格。,,新股發(fā)行的市盈率,,,,大盤的市盈率,＜,市盈率法,,已知：,該公司股票發(fā)行定價(jià)為：,1、低于行業(yè)平均市盈率15%確定股票發(fā)行市盈率17.4-（17.4×0.15)=14.79倍,2、股票發(fā)行價(jià)：P=1.776

13、7×14.79=26.3元,3、申購(gòu)理由分析17.4×1.7767=30.9元，按行業(yè)市盈率計(jì)算，申購(gòu)該股有3.6元盈利空間。,,運(yùn)用市盈率法計(jì)算出的公司股票價(jià)格,我們認(rèn)為的合適的價(jià)格,將三種方法算出的新華人壽的價(jià)格進(jìn)行加權(quán)平均1/3*（23.7+25.7+26.3）=25.23所以我們認(rèn)為新華人壽股票的首次發(fā)行價(jià)格應(yīng)該在25元每股左右實(shí)際上新華人壽實(shí)際每股發(fā)行價(jià)為23.25元每股，誤差大約為8.5%,中

14、國(guó)國(guó)際金融和瑞銀證券的專業(yè)分析,投資價(jià)值研究報(bào)告的估值結(jié)論　　聯(lián)席保薦人（主承銷商）的分析師對(duì)本次新華保險(xiǎn)Ａ股發(fā)行出具了獨(dú)立的投資價(jià)值研究報(bào)告，中國(guó)國(guó)際金融有限公司認(rèn)為新華保險(xiǎn)Ａ股合理價(jià)值區(qū)間為人民幣32．00元／股－42．00元／股；瑞銀證券有限責(zé)任公司認(rèn)為新華保險(xiǎn)Ａ股合理價(jià)值區(qū)間為人民幣30．19元／股－42．26元／股。本次發(fā)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)截止日（2011年12月7日）同行業(yè)可比上市公司的2010年平均市盈率為17．4倍。,Th