教授解讀中國(guó)房?jī)r(jià)上漲之謎

1、教授解讀中國(guó)房?jī)r(jià)上漲之謎：被貨幣驅(qū)動(dòng)而非收入文陳龍長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授、DBA項(xiàng)目與校友事務(wù)副院長(zhǎng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷壯大，中國(guó)央行聲名鵲起。今年初，國(guó)際刊物《央行雜志》(CentralBankingJournal)頒發(fā)年度央行獎(jiǎng)，中國(guó)央行第一次獲此殊榮。此獎(jiǎng)意在表彰中國(guó)央行在獨(dú)立性受限和中國(guó)金融體系不發(fā)達(dá)的環(huán)境下，在中國(guó)充滿不確定性的新一輪改革中，頂住壓力控制貨幣超發(fā)，積極推動(dòng)金融自由化改革，表現(xiàn)出強(qiáng)大的領(lǐng)導(dǎo)力和專業(yè)度。老實(shí)說，中國(guó)央行拿到這

2、個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)并不容易，因?yàn)槊恳患液蜻x機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)都有可圈可點(diǎn)之處。比如，美聯(lián)儲(chǔ)果斷采用非傳統(tǒng)的貨幣政策幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，英格蘭銀行和歐盟央行均出人意料地推動(dòng)預(yù)期管理，日本央行大膽的量化寬松政策把日本拉出了通貨緊縮的泥潭。該刊的顧問委員會(huì)包括很多重量級(jí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和多國(guó)央行行長(zhǎng)。毫無疑問，這個(gè)年度獎(jiǎng)項(xiàng)是對(duì)中國(guó)央行貨幣政策的肯定。與這份肯定形成鮮明對(duì)比的，是流行了20多年的中國(guó)貨幣“超發(fā)之謎”：到2013年底，中國(guó)廣義貨幣供給(M2)為110.6

3、萬億元；每單位GDP所對(duì)應(yīng)的貨幣，即M2與GDP之比為1.95。美國(guó)2013年的M2約為65萬億元人民幣，M2與GDP的比率是0.65，是中國(guó)的三分之一。M2與GDP之比是度量一個(gè)經(jīng)濟(jì)體貨幣化程度的通行指標(biāo)，無論從貨幣發(fā)行總量還是每單位GDP所對(duì)應(yīng)的貨幣來看，中國(guó)都有貨幣超發(fā)之嫌。貨幣政策的框架主要包括目標(biāo)、錨(即貨幣是否超發(fā)的政策基準(zhǔn))和傳導(dǎo)機(jī)制。要破解中國(guó)貨幣超發(fā)之謎，我們至少需要知道以往貨幣政策的框架和運(yùn)行效果。無論從國(guó)家到機(jī)構(gòu)，

4、對(duì)自身歷史的準(zhǔn)確認(rèn)知和總結(jié)是進(jìn)步的前提。在過去20年多中，對(duì)中國(guó)貨幣政策基本共識(shí)的缺乏讓人吃驚。如果學(xué)界習(xí)慣以“謎”來形容中國(guó)的貨幣政策而無解，如果放任社會(huì)對(duì)政府通脹控制能力的懷疑和擔(dān)憂而不加以管理，新的框架和傳導(dǎo)機(jī)制又如何建立？央行賴以安身立命的獨(dú)立性又從何談起？的趨勢(shì)。去年M0對(duì)GDP的比率為6.7%，M2對(duì)GDP的比率為65%，M0約占M2的10%。圖一：美國(guó)M0、M1和M2對(duì)GDP的漲幅，1962年2013年數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲(chǔ)20

5、08年金融危機(jī)以來到去年，美聯(lián)儲(chǔ)推行量化寬松的政策，基礎(chǔ)貨幣的年均增幅為31%。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)偏冷，基礎(chǔ)貨幣的快速增加并沒有帶來M2的相應(yīng)增加，M2的平均增速為6.7%，與歷史水平接近。由于廣義貨幣沒有增加，美國(guó)的同期通脹率很低，僅為1.9%。和很多國(guó)家一樣，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策主要有兩個(gè)目標(biāo)：控制通脹和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；所對(duì)應(yīng)的錨則是溫和通脹率前提下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。在這個(gè)貨幣政策的框架下，在過去近半個(gè)世紀(jì)里，兩個(gè)一致性成為美國(guó)貨幣政策最重要的特點(diǎn)

6、，即貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和從CPI到房?jī)r(jià)漲幅的一致性，以及不同口徑貨幣增量的一致性。這種一致性代表了貨幣政策的明晰、獨(dú)立和有效，堪稱貨幣政策運(yùn)行的一個(gè)范本。經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼說過，通貨膨脹歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象。這并不是說發(fā)多少貨幣物價(jià)便會(huì)漲多少，而是說貨幣相對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)(GDP)的超發(fā)部分會(huì)體現(xiàn)在通脹上。美國(guó)過去半個(gè)世紀(jì)的貨幣史是對(duì)這句話的完美驗(yàn)證。難懂的中國(guó)貨幣政策難懂的中國(guó)貨幣政策中國(guó)央行過去二十多年的貨幣政策是個(gè)“謎”，但這個(gè)“謎”也