財務(wù)分析在并購決策中的運用案例

1、《經(jīng)濟師》2007年第4期●財會經(jīng)濟摘要：財務(wù)分析是企業(yè)并購決策中的一個重要環(huán)節(jié)。文章通過一個具體的案例，簡要闡明了財務(wù)分析在企業(yè)并購前的應(yīng)用。關(guān)鍵詞：并購財務(wù)分析企業(yè)并購中圖分類號：砣755文獻標識碼：A文章編號：1004—4914(2007)04—157—02財務(wù)分析在并購決策中的運用案例在激烈的市場競爭中，企業(yè)經(jīng)常可以通過并購來實現(xiàn)多熏戰(zhàn)略目的。例如，獲取戰(zhàn)略機會。并購者的動機之一是要購買未來的發(fā)展機會。當(dāng)一個企業(yè)決定擴大其在某一

2、特定行業(yè)的經(jīng)營時，一個重要戰(zhàn)略是并購在那個行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部的發(fā)展。其原因有直接獲得正在經(jīng)營的發(fā)展研究部門、獲得時間優(yōu)勢、減少一個競爭者等。企業(yè)并購的另一個目的是發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。通過企業(yè)間的并購，新的企業(yè)可以實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)、進入新的市場、增加市場的控制力、人力資源的整合。而上述兩個目的的實現(xiàn)依賴于對兩個參與并購行動的企業(yè)的全方位分析，其中財務(wù)信息可能起副關(guān)鍵作用。一、企業(yè)并購的財務(wù)分析1企業(yè)并購的價值創(chuàng)造分析。一個企業(yè)并購

3、另一個企業(yè)可以為原股東帶來新的價值。它的基本含義是并購后的價值與并購前的價值差異。為此，企業(yè)在并購前需要對被并購的企業(yè)做出價值估計。但是，被并購方的價值取決于并購時間的選擇和其他環(huán)境因素，如經(jīng)濟周期階段、股票市場行情、行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢、買方的動機和賣方的需要等。2企業(yè)并購的實證分析。分析過去企業(yè)并購的實際例子，運用財務(wù)指標體系，對參與并購的企業(yè)進行分析比較，找出并購企業(yè)的特征。1996年美國的祖康在研究大量的實際并購案例后發(fā)現(xiàn)，在美國下列

4、類型的公司最可能被杠桿并購：(1)收入和資產(chǎn)在一億美元以上的大公司；(2)具有不同業(yè)務(wù)的混合型公司；(3)未被當(dāng)前的投資者充分理解的上市公司；(4)具有大量現(xiàn)金余額或少量債務(wù)的公司；(5)需要新的領(lǐng)導(dǎo)人員的管理不善的公司。二、財務(wù)分析在企業(yè)并購中的案例一家企業(yè)(以下簡稱甲方)準備收購另一家企業(yè)(以下簡稱乙方)。甲方與乙方為生產(chǎn)同類產(chǎn)品的企業(yè)，其中：甲方為國有獨資企業(yè)。注冊地在廣州，乙方為中外合資企業(yè)，其中方母公司(控股50％)是一家國內(nèi)

5、上市公司，外方母公司(控股50％)是一家境外上市公司，乙方的注冊地在外省。甲方的母公司與乙方的外方母公司在廣州有幾個優(yōu)質(zhì)的合作項目。本次應(yīng)乙方的外方母公司要求，甲方的母公司指令甲方收購乙方50％的股權(quán)，甲方接到指令后，立即開始進行可行性分析：[作。但因乙方位于外地，而且是非上市公司，資料搜集非常困難，甲方僅獲取了一份乙方2005年度的審計報告和財務(wù)報告。在掌握現(xiàn)有材料的基礎(chǔ)上，甲方擬定了通過分析財務(wù)指標判斷其償債能力、營運能力、盈利能力

6、和發(fā)展能力，及通過財務(wù)預(yù)警分析判斷其有元財務(wù)危機的計劃，并分析了并購可能出現(xiàn)的風(fēng)險。1通過比較乙方2004年末和2005年末的財務(wù)指標，分析乙方的償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力。由于手頭資料有限，甲方計‘算各種財務(wù)比率時所需的存量指標如資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益等，只有使用期末數(shù)，才能做出兩個年度的比較。此外，由于沒有同行業(yè)年平均水平的相關(guān)資料，甲方以2006年1—5月主營業(yè)務(wù)收入全國排名前10位的同行業(yè)的相關(guān)資料代替同行業(yè)平均水平

7、。在采取上述方法下，甲方計算出乙方2004、2005年各種經(jīng)營指標的結(jié)果見表1。根據(jù)上述計算結(jié)果，我們可以看出，乙方2005年相對于2004年來說，償債能力各項指標(除了利息倍數(shù)之外)都提高了，表明乙方在償債能力上出現(xiàn)了有利的變化。進一步分析可以看到，乙方2005年相對于2004年應(yīng)收賬款的增長率為1813％，流動資產(chǎn)的增長率為1555％，固定資產(chǎn)凈值的增長率為261％，而流動負債的增長率為一004％，這是引起流動比率及速動比率上升、資

8、產(chǎn)負債率下降的主要原因。乙方2005年并購一家企業(yè)使凈資產(chǎn)增加23％，是引起產(chǎn)權(quán)比率下降的主要原因。但是，乙方2005年利息倍數(shù)雖然大于1卻比2004年下降r不少，這是由于2005年相對于2004年利息支出的增長率為一2572％，而利潤總額的增長率為一9765％。雖然相對2004年來說償債能力各指●黃聆標(除了利息倍數(shù)之外)都提高了，但長、短期償債能力相對于同行_k較好水平仍有較大差距。通過比較上表發(fā)現(xiàn)，乙方1—4項指標都低于同行業(yè)較好

9、水平，提示乙方償債能力較弱。在營運能力指標上，各資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(除了存貨周轉(zhuǎn)率之外)都出現(xiàn)了不同程度的下降，表明乙方在營運能力上出現(xiàn)]，不利的變化。進一步分析可以發(fā)現(xiàn)，由于乙方2005年相對于2004年主營業(yè)務(wù)收入的增長率為一339％，而應(yīng)收賬款的增長率為1813％，表明乙方資金營運能力下降或銷售政策發(fā)生很大變化。但營運能力指標仍高于同行業(yè)較好水平，提示乙方營運能力雖然下降但不低于同行業(yè)水平。表12004年度或2005年度或同行業(yè)較好項

10、目變動年末年末，K平05123一、償債能力指標1流動比率0730840111402速動比率053065O121113資產(chǎn)負債率070O65一O050484產(chǎn)權(quán)比率223181—04211l5利息倍數(shù)191102—089二、營運能力指標1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率34941200一22947862存貨周轉(zhuǎn)率895900O046053流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率304254—0504固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率398372—0265總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率15l136一O15126三、盈利能

11、力指標1經(jīng)營毛利率02013O1906一O0107O13112主營業(yè)務(wù)利潤率O14012—0023銷售凈利率0006700002O0065001584總資產(chǎn)報酬率0010100002一O00995凈資產(chǎn)收益率0032600006—003200045四、發(fā)展能力指標1營業(yè)增長率一O03一O022總資產(chǎn)增長率0070041，3凈利潤增長率O98一O444凈資產(chǎn)增長率O230叭5在盈利能力指標上，五個利潤率指標都下降了，表明乙方的盈利能力出現(xiàn)

12、不利的變化。進一步分析可以發(fā)現(xiàn)，乙方2005年相對于2004年，主營業(yè)務(wù)收入下降了14000萬元，經(jīng)營毛利率下降了107％，主營業(yè)務(wù)利潤率下降了2個百分點，但管理費用卻增長了2200萬元，增長率為83％?？傎Y產(chǎn)雖然增長了7％，但凈利潤卻減少了2500萬元，增長率為一9765％，提示乙方市場競爭力下降，資產(chǎn)綜合利用效果較差，自有資金獲取收益的能力較差。與同行業(yè)較好水平比較，除經(jīng)營毛利率高出之外。銷售凈利率及凈資產(chǎn)收益率均大大低于同行業(yè)較好

13、水平。在發(fā)展能力指標上，乙方總資產(chǎn)的增長率為7％，凈資產(chǎn)的增長率為23％，主要由于吸收合并了一家同類型企業(yè)(以下簡稱丙方)的資產(chǎn)所致。但是。乙方總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模的擴大卻沒有帶來預(yù)期的經(jīng)濟利益，2005年，銷售收入減少了14000萬元，降低了3個百分點；凈利潤減少了2500萬元，增長率為一9765％。發(fā)展能力指標的下降提示乙方市場份額萎縮、發(fā)展能力減弱。2通過對會計報表單項數(shù)據(jù)及相關(guān)資料的分析來判斷乙方財務(wù)狀一157—萬方數(shù)據(jù)●財會經(jīng)濟

14、《經(jīng)濟師》2007年第4期況有無呈現(xiàn)不穩(wěn)定的現(xiàn)象。(1)乙方2()05年度審計報告中的會計報表附注——關(guān)聯(lián)關(guān)系及交易披囂，存在共同控制關(guān)系的關(guān)聯(lián)方為外方母公司(控股50％)和中方母公司(控股50％)，沒有與中方母公司的關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)往來余額20萬元，與外方母公司存在購銷交易，2004年向外方母公司購貨12000萬元，2005年向外方母公司購貨10000萬元。2004年向外方母公司銷貨80000萬元，占全年銷貨量的1850％，2005年向

15、外方母公司銷貨70000萬元，占全年銷貨量的1820％。乙方應(yīng)收賬款年末欠款前五名單位(欠款金額占年末應(yīng)收賬款總額的6250％)為全國五個不同省市同類產(chǎn)品專業(yè)銷售公司，除兩家單位外，其余三家單位沒有證據(jù)表明與乙方存在控制或共同控制關(guān)聯(lián)方關(guān)系。由此判斷，乙方?jīng)]有過度依賴關(guān)聯(lián)交易的情況。(2)乙方?jīng)]有長期負債，短期借款5000萬元已于2005年度歸還。2f)05年初、年末主要流動負債如下：項目年初數(shù)(萬元)年末數(shù)(萬元)增減額(萬元)增減率

16、(％)應(yīng)付票據(jù)55000006600000110()0002000應(yīng)付賬款89500008850000一100000—112預(yù)收賬款16000001300000—300000一1875預(yù)提費用103000012900002600002524乙方運營資金為一30，000萬元，運營資金缺口較大。此外，乙方2005年度經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為17800萬元，現(xiàn)金凈流量為3100萬元，有形資產(chǎn)總額(資產(chǎn)總額減去無形資產(chǎn)和長、短期待攤費用后的余額)為24

17、8560萬元，現(xiàn)金流動負債比率為10％，債務(wù)保障率為180％，有形資產(chǎn)負債率為7150％，上述指標進一步提示乙方長、短期償債能力較弱。(3)乙方2005年6月吸收合并丙方，使實收資本增加了250()0萬元，資本規(guī)模擴大了30％，但同時虧損增加了7000萬元，加上乙方原有的虧損3000萬元，截至2005年12月31日止，乙方的虧損額為10000萬元。近幾年，乙方所在行業(yè)面臨多重挑戰(zhàn)：首先，因產(chǎn)品在城市已達到飽和狀態(tài)，致使全行業(yè)出現(xiàn)了整體負

18、增長；其次，因近幾年原材料價格全球(上接第156頁)提供，審計后審計建議的落實、審計意見的實施和審計決定的執(zhí)行，在很大程度上需要會計核算中心的配合，所以會計核算中心成為行政事業(yè)審計中必不可少的第三方。這與現(xiàn)行的《審計法》及其實施條例不相一致。二、改進和完善會計集中核算制度的對策1核算中心職能應(yīng)從核算型向管理型轉(zhuǎn)變。目前核算中心主要的工作是資金支付和會計核算，核算中心的每名會計人員往往要兼記多個單位賬務(wù)，少則七八家，多則十幾家財會人員工作

19、量非常大，且會計人員常年在核算中心上班，不參與有關(guān)單位內(nèi)部工作或管理，對各單位的業(yè)務(wù)事項知道甚少或根本不知道。核算中心目前更象一個記賬機構(gòu)，而不是財務(wù)管理機構(gòu)。核算中心應(yīng)著重對預(yù)算執(zhí)行信息進行反饋和控制。通過核對各單位預(yù)算指標情況，可以嚴格控制各單位的用款進度。會計核算中心應(yīng)加強預(yù)算資金支付的事前控制，在收到預(yù)算單位支竹申請后應(yīng)確定是否可以支付(即是否符合有關(guān)政策規(guī)定)，如何支付(即占用何指標，列支何科目)。然后才可以通知銀行付款。應(yīng)強

20、調(diào)對預(yù)算指標實行即時控制，杜絕超預(yù)算計劃用款。核算中心要從核算型向管理型轉(zhuǎn)變，徹底扭轉(zhuǎn)將核算中心視作單純的核算機構(gòu)的觀念。2加強單位的財務(wù)管理工作。盡管實行會計集中核算后，注銷了單位的銀行賬戶，會計核算和監(jiān)督的職能從原單位分離出來交由會計核算中心異地統(tǒng)一行使，但是實行會計集中核算并不改變單位責(zé)任主體，并不減少部門預(yù)算，隨著國庫集中支付等財政改革政策的出臺j部門財務(wù)管理的職能還需要進一步加強，158一性持續(xù)上漲而使產(chǎn)品單位成本逐年上升；再

21、次，2005年國家規(guī)定執(zhí)行的全國統(tǒng)一合格證并進入國家統(tǒng)一數(shù)據(jù)庫這一制度，使業(yè)內(nèi)一蝗企業(yè)為逃避政策限制，提前備貨、降價促銷也使銷售受到一定沖擊。由于上述原因，乙方2()05年度主營業(yè)務(wù)銷售額比2004年度下降了339％，凈利潤下降了9765％，2006年上半年主營業(yè)務(wù)銷售額比去年同期下降了1463％，凈利潤下降了24732％，如果這種趨勢持續(xù)下去，彌補虧損的期限將會延長或虧損難以彌補，乙方資本擴張預(yù)期的經(jīng)濟利益將難以實現(xiàn)。(4)乙方200

22、5年應(yīng)收賬款賬面余額年末比年初增加了21000萬元，增幅為181倍(乙方會計報表附注解釋，主要系2()05年銷售政策變化允許向部分經(jīng)銷商賒銷所致)，而乙方主營業(yè)務(wù)銷售額2005年比2004年減少了13200萬元，降幅為339％。3收購乙方可能帶來的風(fēng)險。(1)營運風(fēng)險。收購后，可能并不會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并購雙方資源難以實現(xiàn)共享：甄補，甚至出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟的情況，收購方反而可能被并入方拖累。(2)融資風(fēng)險。并購企業(yè)往往需要大量資金，如果收購方

23、籌資不當(dāng)，就會對其資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)杠桿產(chǎn)生不利影響，增加財務(wù)風(fēng)險。(3)安置被收購方員工風(fēng)險。在實施企業(yè)并購時，收購方往往會被要求安置被收購方員工或支付相關(guān)成本，如果收購方處理不當(dāng)，往往會因此背上沉重的包袱，增加其管理成本和經(jīng)營成本。(4)資產(chǎn)不實風(fēng)險。由于并購雙方的信息不對稱，被并購方資產(chǎn)可能存在嚴重高估，從而給并購方造成很大的經(jīng)濟損失。參考文獻：1宋夏云企業(yè)并購財務(wù)分析基本程序研究商業(yè)會計，2005(10)2張東企業(yè)并購的財務(wù)分析冶金

24、財會，2006(5)3宋玉企業(yè)并購評價中的財務(wù)分析財會月刊，2006(7)4朱夏青我國企業(yè)并購的西方財務(wù)理論依據(jù)金融經(jīng)濟，2006(3)(作者單位：廣州嶺南會計師事務(wù)所有限公司廣東廣州510060)(責(zé)編：若佳)因此，實行會計集中核算后，單位應(yīng)更加重視財務(wù)管理工作。要求單位財務(wù)人員在單位負責(zé)人領(lǐng)導(dǎo)下，除做好本單位的報賬工作外，還要繼續(xù)搞好經(jīng)費預(yù)算管理、固定資產(chǎn)管理，做好財務(wù)收支活動的分析和總結(jié)，根據(jù)會計核算為領(lǐng)導(dǎo)提供決策依據(jù)等財務(wù)管理工

25、作，同時核算中心要注重同各單位之間的聯(lián)系，加強對賬、盤點工作，切實做到賬賬相符，賬實相符。3加強固定資產(chǎn)管理。要加強固定資產(chǎn)管理，財政部門要嚴格界定固定資產(chǎn)范圍，使核算中心能夠統(tǒng)一固定資產(chǎn)入賬口徑。應(yīng)健全固定資產(chǎn)財務(wù)審核制度，嚴格規(guī)范預(yù)算單位固定資產(chǎn)核算，并進一步完善固定資產(chǎn)報廢處置制度。作為內(nèi)部控制的一部分預(yù)算單位必須加強固定資產(chǎn)管理基礎(chǔ)工作，健全固定資產(chǎn)保管制度，做到入賬時有驗收，領(lǐng)用時有登記，保管賬與實物相一致，核算中心要采取定期

26、抽查等方法，及時掌握固定資產(chǎn)的變動情況，力爭做到賬實相符。4提高單位財會人員的整體素質(zhì)。單位的報賬會計應(yīng)當(dāng)持證上崗，據(jù)實登記會計臺賬，定期與核算中心核對，向核算中心報賬并說明單位經(jīng)濟業(yè)務(wù)及票據(jù)的真實情況等。為確保單位報賬人員正確履行職責(zé)，單位在確定報賬人員后非經(jīng)財政部門批準不得擅自更換，要給報賬人員創(chuàng)造一個良好的工作環(huán)境并制定一套切實可行的審報制度。加強報賬會計隊伍建設(shè)，提高報賬會計整體素質(zhì)是強化單位財務(wù)管理和提高會計工作質(zhì)量的前提條件

27、，而制定報賬會計的職業(yè)道德規(guī)范，建立遵守職業(yè)道德的監(jiān)督考核機制是提高會計工作質(zhì)量和報賬會計總體素質(zhì)的保證。財政部門及單位應(yīng)切實加強報賬會計的培訓(xùn)和教育，開展時間短、收效高、針對性強的崗位培訓(xùn)和業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)，提高其專業(yè)水平。通過一系列制度，制約報賬會計的工作行為，保證報賬會計以誠信為本，愛崗敬業(yè)，堅持原則，客觀公正，使其充分發(fā)揮會計監(jiān)督的紐帶和橋梁作用。5完善會計法規(guī)體系建設(shè)。會計集中核算制度的改革是在新修訂的《會計法》開始執(zhí)行之后出臺的，因

28、而《會計法》在修訂時未能涉及到會計集中核算問題。有關(guān)部門應(yīng)根據(jù)《會計法》的有關(guān)規(guī)定和實際情況出臺相關(guān)的法規(guī)文件，就會計集中核算制度的合法性給予肯定，并對會計集中核算可能對其他法律法規(guī)發(fā)生的沖突加以重視，以便會計集中核算有法可依，充分發(fā)揮會計監(jiān)督職能，規(guī)范會計行為，促進社會主義市場經(jīng)濟健康發(fā)展保障會計集中核算制度的規(guī)范運行。機關(guān)事業(yè)單位會計集中核算制度作為新生事物的優(yōu)點是無庸置疑的，但也不是經(jīng)濟領(lǐng)域包治百病的神丹妙藥，其所存在的缺陷也在所