天下沒(méi)有賣不出去的東西——關(guān)于資產(chǎn)重組中的資產(chǎn)價(jià)值問(wèn)題

1、天下天下沒(méi)有賣不出去的不出去的東西——關(guān)于資產(chǎn)資產(chǎn)重組中的中的資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)值問(wèn)題問(wèn)題國(guó)企改革、產(chǎn)權(quán)重組、出賣企業(yè)（資產(chǎn)），搞混合所有制，股份制等等，現(xiàn)在已經(jīng)被大家從觀念上開(kāi)始接受了。也有了一些政策。但是，反對(duì)意見(jiàn)還在，有老的反對(duì)意見(jiàn)，也出現(xiàn)了一些新的，比如有的人說(shuō)，現(xiàn)在買賣資產(chǎn)，不再有觀念上的障礙，但實(shí)際障礙仍無(wú)法逾越。許多國(guó)有企業(yè)那么多職工、那么多債務(wù)，想賣都賣不出去。所以結(jié)論是，靠產(chǎn)權(quán)重組來(lái)改革國(guó)有企業(yè)，理論上大概是對(duì)的，但在現(xiàn)實(shí)

2、中還是行不通。這種看法其實(shí)似是而非，因?yàn)閺慕?jīng)濟(jì)學(xué)的基本道理上說(shuō)，天下沒(méi)有賣不出去的東西，只有定價(jià)不對(duì)的東西。我們是否想過(guò)賣不出去的東西是否是要價(jià)太高了。這里的問(wèn)題首先在于如何認(rèn)識(shí)“資本的市場(chǎng)價(jià)值”。資本的本質(zhì)在于它可以生利，在于給資本所有者所帶來(lái)的未來(lái)收益。因此，資本的市場(chǎng)價(jià)值，不是它的“帳面價(jià)值”，甚至不是實(shí)物資產(chǎn)的“重置價(jià)格”，而說(shuō)到底，是未來(lái)時(shí)期內(nèi)（可以假定無(wú)限時(shí)期內(nèi)）預(yù)期收益（當(dāng)前形成的預(yù)期）折現(xiàn)值的總和。一百萬(wàn)元建一個(gè)企業(yè)，利

3、潤(rùn)豐厚，其資本的價(jià)值可以是100億；而100億建的廠，若已不能贏利，可能只值100萬(wàn)（可能就等于清償拍賣后的殘值），這時(shí)你若定價(jià)100億，當(dāng)然賣不出去。如果一個(gè)企業(yè)已經(jīng)虧損，還有一大堆欠債，或者還有一大批工人無(wú)法安置，其市場(chǎng)價(jià)值可能還是“負(fù)的”。你還要按帳面資產(chǎn)的價(jià)值賣，還想從中撈一筆，當(dāng)然不會(huì)有人買，除非政府強(qiáng)令另一個(gè)國(guó)有企業(yè)去“接收”，但那顯然已不是我們這里談?wù)摰馁I賣關(guān)系。當(dāng)然，虧損企業(yè)并不一定賣不出好價(jià)錢，原因是在你手里是虧的、在

4、你的體制下是虧的，到了新買主手里可能就能贏利，所以買方價(jià)格可能是正的，因?yàn)閷?duì)于他來(lái)說(shuō)預(yù)期收益是正的。買賣關(guān)系中包含著“體制改革”。“賣”這個(gè)行為本身就意味著體制改革、產(chǎn)權(quán)改革，“賣得出去”這件事本身就意味著賣出之后可能發(fā)生的效率改進(jìn)（在許多情況下，賣了不等于從此一定會(huì)逐步發(fā)生改進(jìn)，但不賣一定不會(huì)發(fā)生改進(jìn)）。不過(guò)無(wú)論如何，買者出的價(jià)，一定不僅包含對(duì)企業(yè)目前經(jīng)營(yíng)效果的評(píng)論，而且包含著對(duì)以下兩大重要因素的考慮：一是企業(yè)債務(wù)。你讓他背走債務(wù)，將

5、來(lái)還本付息，所謂的購(gòu)買價(jià)格自然要打一折扣。二是富余職工的安置。由你來(lái)安置職工，不由買主承擔(dān)責(zé)任，他可以付的價(jià)自然會(huì)高些，否則，自然要低些。所謂“資本收益”，最終起作用的是“凈值”一切收益減去一切成本，包括買下企業(yè)后可能要面對(duì)、要處理的一系列歷史遺留下來(lái)的“麻煩”（我們的企業(yè)中由于過(guò)去方方面面的產(chǎn)權(quán)不清，會(huì)有一大堆的麻煩）所需付出的代價(jià)（包括人力、物力、財(cái)力各方面的代價(jià)）。形式上的購(gòu)買價(jià)格，不過(guò)是把一切未來(lái)要付出的代價(jià)都計(jì)算了之后現(xiàn)在所要

6、支付的東西，它只是一個(gè)購(gòu)買一個(gè)企業(yè)所支付的“總價(jià)格”的一部分。所以，有時(shí)看到我們的有關(guān)部門一廂情愿地按照企業(yè)資產(chǎn)的帳面價(jià)格為一些虧損嚴(yán)重、資不抵債、冗員累累的企業(yè)“開(kāi)價(jià)”的時(shí)候，我往往很奇怪：他們?cè)趺床环催^(guò)來(lái)想想：如果是你，你會(huì)按那個(gè)價(jià)格買企業(yè)嗎？（據(jù)說(shuō)現(xiàn)在有的地方現(xiàn)實(shí)了一點(diǎn)，可以“下浮”20%，只是不知這個(gè)百分比是憑什么定的）。韓國(guó)的大宇汽車公司，作為一家國(guó)際知名的大企業(yè)，最近被以幾千萬(wàn)美元的價(jià)格賣掉了(當(dāng)然嚴(yán)格地說(shuō)是叫作“與人兼并”

7、)。這個(gè)價(jià)格當(dāng)然離它那幾百億的帳面價(jià)值相差甚遠(yuǎn)，但因?yàn)樗妨艘淮蠖训膫?，要改造、重組還要有很多投入，價(jià)不降到這個(gè)程度不會(huì)有人要。德國(guó)政府從1990年到1995年，通過(guò)“國(guó)有企業(yè)托管局”，把原東德的國(guó)有企業(yè)都賣掉了（除了關(guān)掉的外）。但那是它花了兩千多億美元把它們賣掉的（請(qǐng)注意，這里是花錢賣東西，而不是花錢買東西），那花的錢，當(dāng)然主要是用作安置工人、清償債務(wù)、治理污染等等，以便使買主能把東西“拿走”，否則，許多東西即使白給也還是沒(méi)人拿?？梢?jiàn)

8、，那種說(shuō)現(xiàn)在賣不出去東西已不是觀念的問(wèn)題，并不全對(duì)。這里還是有一個(gè)觀念的問(wèn)題：如何認(rèn)識(shí)什么是資本，什么是資本的市場(chǎng)價(jià)值。資本價(jià)值這個(gè)概念之所以重要，還因?yàn)樗苯由婕傲硪粋€(gè)概念：“資本流失”。經(jīng)常發(fā)生的情況是：資本按照市場(chǎng)價(jià)值賣了出去，但由于這一成交價(jià)低于帳面資產(chǎn)價(jià)值，便會(huì)被說(shuō)成是資產(chǎn)流失。問(wèn)題的復(fù)雜性在于，資本的買賣，很多情況下并不經(jīng)過(guò)一個(gè)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)過(guò)程，而只是買賣雙方一對(duì)一討價(jià)還價(jià)的結(jié)果，雙方對(duì)同一資產(chǎn)的價(jià)值判斷，自然是不同的，賣者盡量

9、報(bào)高，買者盡量壓低，再有一個(gè)第三者，又會(huì)有第三種價(jià)值判斷，很難有一客觀準(zhǔn)確的標(biāo)準(zhǔn)（未來(lái)收益還沒(méi)有發(fā)生，還只能是主觀預(yù)期）。這在客觀上也為真正的“資本流失”即利用資本交易中飽私囊的行為提供了機(jī)會(huì)，使真的流失與假的流失混在一起，難以分辨。在這個(gè)問(wèn)題上，由于在現(xiàn)實(shí)中很難有完美的解決辦法（請(qǐng)兩個(gè)外國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)來(lái)評(píng)估，不僅成本太高，得不償失，也不一定解決問(wèn)題），所以只好“求其次”，用另外的一些標(biāo)準(zhǔn)來(lái)間接地加以判斷，比如好好查一查是否有人在資產(chǎn)

10、交易中個(gè)人拿了“價(jià)外的好處”。最重要的問(wèn)題，還是在于把問(wèn)題“想一想開(kāi)”，把各方面的收益與成本加起來(lái)統(tǒng)籌考慮。賣掉了企業(yè)，政府甩掉了包袱，今后不再有補(bǔ)貼性支出，不再有人整天找上門來(lái)要錢、要物、要安置人，不再天天發(fā)愁去解決國(guó)企內(nèi)的一大堆頭痛的問(wèn)題；相反，企業(yè)改了制，提高了效率，增加了收入，政府還可以增加稅收，而且，政府從此集中精力干自己該干的事情，包括“加強(qiáng)稅收征管”，財(cái)稅收入會(huì)有更大的增加，也可建更多的公共設(shè)施。里里外外，減支增收，比拖下