企業(yè)重大基建項(xiàng)目融資方式選擇及其財(cái)務(wù)影響分析

1、經(jīng)營者企業(yè)重大基建項(xiàng)目融資方式選擇及其財(cái)務(wù)影響分析慈翔(北京天壇生物制品股份有限公司，北京100024)摘要：通過基本建設(shè)項(xiàng)目投資，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模、提高產(chǎn)能、取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益等目的。重大基建項(xiàng)目具有投資額大、周期長、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，而融資方式的選擇是重大基建項(xiàng)目首當(dāng)其沖需要解決的問題，本文結(jié)合不同融資方式的選擇決策，對各類融資方式下產(chǎn)生的財(cái)務(wù)會計(jì)后果進(jìn)行簡要分析，希望為企業(yè)實(shí)施重大基建項(xiàng)目融資財(cái)務(wù)管理提供可參考的思路。關(guān)鍵詞：企

2、業(yè)；重大基建項(xiàng)目；融資；財(cái)務(wù)；影響一、重大基建項(xiàng)目融資的內(nèi)涵融資決策是一個(gè)寬泛的概念，涵蓋了經(jīng)濟(jì)生活的宏觀和微觀各個(gè)方面，而重大基建項(xiàng)目融資是項(xiàng)目融資的分支之一。本文認(rèn)為，重大項(xiàng)目融資具有一定的特殊性，必須將其與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)融資進(jìn)行區(qū)分，其兩者的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，載體不同。企業(yè)財(cái)務(wù)管理主要圍繞投資、融資和分配開展，其中融資決策是以廣義資產(chǎn)(股東資產(chǎn)、債權(quán)人資產(chǎn))為載體開展的，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化為目的的

3、財(cái)務(wù)活動(dòng)；基建項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目為載體的，確保項(xiàng)目資金需求、同時(shí)兼顧效益性的融資行為，并且相對獨(dú)立于企業(yè)融資。第二，影響因素不同。企業(yè)融資的影響因素主要有：宏觀經(jīng)濟(jì)及金融環(huán)境、負(fù)債水平(融資空間)、營運(yùn)資本規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、經(jīng)營性現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性、公司章程或投資者協(xié)議約定等，影響因素涉及企業(yè)經(jīng)營的各個(gè)方面；基建項(xiàng)目融資影響因素主要有：項(xiàng)目投資規(guī)模、營運(yùn)資金回收、建設(shè)期的長短、項(xiàng)目投產(chǎn)現(xiàn)金流與專項(xiàng)貸款現(xiàn)金流量的匹配、利舊資產(chǎn)規(guī)模等，主要圍

4、繞項(xiàng)目本身。第三，決策標(biāo)準(zhǔn)不同。企業(yè)融資決策標(biāo)準(zhǔn)圍繞著降低融資成本、風(fēng)險(xiǎn)可控、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行，核心是找到適合企業(yè)的加權(quán)平均資本成本(WACC)，實(shí)現(xiàn)每股收益(EPS)最大化；基建項(xiàng)目融資決策主要圍繞項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量進(jìn)行決策，目前較為常用的方式是凈現(xiàn)金流法(NPV)、內(nèi)部報(bào)酬率法(IRR)，對于互斥項(xiàng)目評價(jià)，主要使用NPV法決策，即項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于零，就是可行的，項(xiàng)目融資決策必須符合這樣的標(biāo)準(zhǔn)。二、重大基建項(xiàng)目融資方式及其選擇關(guān)于重

5、大基建項(xiàng)目融資方式，總體上與企業(yè)融資方式相似，主要包括權(quán)益融資、債務(wù)融資、混合融資，以下分別對其內(nèi)容和適用情況進(jìn)行分析：(一)權(quán)益融資方式及其選擇權(quán)益融資是指通過股東或投資者投入資金的方式解決重大基建項(xiàng)目資金需求。具體而言，包括投資者增資(主要是非上市公司)、留存收益融資、在二級市場公開或定向發(fā)行股票12(主要是上市公司)、引入戰(zhàn)略投資者等。權(quán)益融資方式的主要優(yōu)點(diǎn)：獲得長期資金需求，無須還本付息；不因?qū)嵤┗?xiàng)目使企業(yè)償債能力下降，增加

6、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；融資規(guī)模較大，單一方式即可滿足重大項(xiàng)目建設(shè)資金需求；權(quán)益融資方式的主要缺點(diǎn)：造成控制權(quán)稀釋；融資成本相對較高，需要支付發(fā)行費(fèi)用，并負(fù)擔(dān)股東要求的較高回報(bào)率；權(quán)益融資方式的適用范圍：1)處于初創(chuàng)期或成長期初期的公司；2)上市公司；3)無法進(jìn)行債務(wù)融資或償債能力很差，但資產(chǎn)狀況良好，能夠吸引投資者進(jìn)入的公司。(二)債務(wù)融資方式及其選擇債務(wù)融資方式主要是指通過增加企業(yè)債務(wù)方式解決重大基建項(xiàng)目資金需求。具體包括：發(fā)行企業(yè)債券(含中期票

7、據(jù)、短融券等)進(jìn)行直接融資、向銀行(含銀團(tuán)貸款)及其他金融機(jī)構(gòu)取得借款、借入私募債、資產(chǎn)抵(質(zhì))押融資等。債務(wù)融資方式的主要優(yōu)點(diǎn)：融資程序相對簡單，速度快；一般不存在發(fā)行費(fèi)用，融資成本相對較低；債務(wù)融資方式的主要缺點(diǎn)：資金使用限制條件多，大額資金需受托支付；融資規(guī)模受到企業(yè)總體融資空間的影響，投資額較大的項(xiàng)目無法通過一種方式解決；還本付息壓力較大，雖然很多銀行設(shè)定寬限期，但一般在建設(shè)期后期或期末就需要還本付息，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)融資方式

8、的使用范圍：1)處于成長期中后段或成熟期的企業(yè)，并且負(fù)債水平低于行業(yè)平均水平；2)權(quán)益融資難度較大的非上市公司；3)借款融資渠道多，可取的低成本融資的企業(yè)。(三)混合融資方式及其選擇混合融資方式是指通過債務(wù)和權(quán)益融資方式結(jié)合解決重大基建項(xiàng)目資金需求。具備包括：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、直接采取發(fā)債／借款與權(quán)益方式組合融資、通過組合融資協(xié)議方式融資等。混合融資方式的主要優(yōu)點(diǎn)：通過融資組合，利用分散融資風(fēng)險(xiǎn)；融資規(guī)模較大；通過合理的安排，可提高資金使

9、用靈活性；混合融資方式的主要缺點(diǎn)：融資管理難度大，例如可轉(zhuǎn)債可能變?yōu)閭鶆?wù)融資，后續(xù)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重；總體成本相對較高，包括尋找融資對象的成本；混合融資方式的適用范圍：1)融資規(guī)模大，單一方式無法滿足投資需求的企業(yè)；2)能夠輕易找到混合融資渠道，且融資成本可承受的企業(yè)；三、重大基建項(xiàng)目融資方式及其財(cái)務(wù)會計(jì)影響分析對于重大基建項(xiàng)目，選擇不同的融資方式會產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)會計(jì)影響，本文主要圍繞對企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的影響，闡述不同融資方式的后果，考慮到組合融

10、資是基于債務(wù)融資和權(quán)益融資衍生的，以下重點(diǎn)分析債務(wù)融資和權(quán)益融資方式的財(cái)務(wù)會計(jì)后果，具體分析詳見下表：(下轉(zhuǎn)第l4頁)經(jīng)營者流程等技術(shù)難題，實(shí)施技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。工會要旗幟鮮明地支持職工投身技術(shù)創(chuàng)新，動(dòng)員和組織廣大職工在創(chuàng)新過程中培養(yǎng)愛崗敬業(yè)、勤業(yè)、精業(yè)的精神，增長才干，著力提高職工隊(duì)伍的整體創(chuàng)新能力。要注意通過崗位技能達(dá)標(biāo)、技術(shù)培訓(xùn)、總結(jié)和推廣先進(jìn)操作法等活動(dòng)，使大批高素質(zhì)優(yōu)秀人才脫穎而出，成為技術(shù)創(chuàng)新的中堅(jiān)力量，積極引導(dǎo)廣大職工努力成為

11、一專多能的復(fù)合型人才。三、建立群眾性技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的管理激勵(lì)機(jī)制群眾性技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，工會應(yīng)加強(qiáng)群眾活動(dòng)的領(lǐng)導(dǎo)，加強(qiáng)過程管理，加強(qiáng)與行政的溝通配合，結(jié)合企業(yè)發(fā)展的需要，制定出符合實(shí)際的實(shí)施計(jì)劃，做到有目標(biāo)，有措施，有激勵(lì)，可操作，見成效，為開展群眾性技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)創(chuàng)造良好的外部條件。(1)建立較為完整的工作機(jī)制，切實(shí)加強(qiáng)對群眾性技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的管理。一要在上級工會領(lǐng)導(dǎo)下，規(guī)劃活動(dòng)平臺，建立制度，制定目標(biāo)、措施，形成管理機(jī)制，

12、做到組織、目標(biāo)、措施三落實(shí)；二要建立項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)、成果認(rèn)證體系，保護(hù)和尊重創(chuàng)新者的創(chuàng)造熱情，防止成果流失；三要加強(qiáng)活動(dòng)宣傳，營造良好的輿論氛圍，使職工群眾明確技術(shù)創(chuàng)新的方向、方法、思路，提高活動(dòng)的參與率，提高創(chuàng)新項(xiàng)目的技術(shù)含量和實(shí)施的有效性。通過工作機(jī)制的良性運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)工會群眾性技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的精心設(shè)計(jì)，精心組織，精心實(shí)施。(2)完善激勵(lì)機(jī)制建設(shè)，調(diào)動(dòng)職工群眾參與技術(shù)創(chuàng)新的積極性和創(chuàng)造性。技術(shù)創(chuàng)新是最富有成果的創(chuàng)造性勞動(dòng)，是創(chuàng)新者智慧與汗水的

13、結(jié)晶。對做出突出貢獻(xiàn)的職工，理所當(dāng)然地應(yīng)當(dāng)給予相應(yīng)的回報(bào)。通過有效的精神和物質(zhì)的獎(jiǎng)勵(lì)，激發(fā)職工的智慧和創(chuàng)造力，要激勵(lì)職工在群眾性技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中實(shí)現(xiàn)人生價(jià)值。同時(shí)，要不斷推動(dòng)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)把群眾性技術(shù)創(chuàng)新納入管理體制、管理機(jī)制之中，努力把群眾性技術(shù)創(chuàng)新與維護(hù)企業(yè)大局、維護(hù)職工合法權(quán)益，推動(dòng)企業(yè)依法經(jīng)營，健全科學(xué)管理制度，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展結(jié)合起來，保證工會群眾性技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)健康有序地發(fā)展。(上接第12頁)權(quán)益融資方式影響的主要報(bào)表項(xiàng)目財(cái)務(wù)影響發(fā)行股票

14、(定向募集資稀釋老股東控制權(quán)；體現(xiàn)公司財(cái)務(wù)能力，對于上市公司而言，可增強(qiáng)投資者信心；短企)實(shí)收資本(股本)、貨幣資金、總JfIJ兒還小f、J息力，術(shù)米股為i報(bào)較心的收襦；穩(wěn)定或降低負(fù)債水平。股東(投資者)增資資產(chǎn)擴(kuò)大資本規(guī)模，增強(qiáng)實(shí)力；引入戰(zhàn)略投資者稀釋老股東控制權(quán)；引入長期資金；往往需支付較高的成本；孺余公積、未分配利澗、實(shí)收資小J9J小進(jìn)r企分；J崳較好的紛f績；劃hI』公，r’i，J投資留存收益融資(股本)做好溝通：融資成本低。債

15、務(wù)融資方式影響的主要報(bào)表項(xiàng)目財(cái)務(wù)影響發(fā)債券(融券、fi雜付債券、貨幣資企、f(利資J負(fù)偵串捉；運(yùn)資企規(guī)也：!下降；受資小l場及命融環(huán)境影響，U能Ifilf~i折價(jià)等)息資本化)、財(cái)務(wù)費(fèi)用發(fā)行的情況；增加投資規(guī)?；蜣D(zhuǎn)固后財(cái)務(wù)費(fèi)用提高，可能造成經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)；應(yīng)付債券、貨幣資金、在建工程(利私募債使用靈活；融資成本高，需要選擇合適的時(shí)機(jī)也可降低；息資本化)、財(cái)務(wù)費(fèi)用銀行借款增加負(fù)債規(guī)模；還本付息壓力較大；存在違約風(fēng)險(xiǎn)；條款限制多，使用要求嚴(yán)格

16、；抵fl(質(zhì)j1IJ)f款長期借款、短期借款、在建工程(利』議行款相di息資本化)、財(cái)務(wù)費(fèi)用轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)收益權(quán)使用靈活限制條件少；融資成本高四、啟示和建議通過以上的分析，本文認(rèn)為，對于重大基建項(xiàng)目的實(shí)施決策，不僅需要關(guān)注項(xiàng)目實(shí)施前的概念設(shè)計(jì)、勘察設(shè)計(jì)等工作，同時(shí)也需要關(guān)注項(xiàng)目實(shí)施中及其實(shí)施后的評價(jià)(包括項(xiàng)目后評價(jià))，對于重大項(xiàng)目融資方式?jīng)Q策，可以按照以下步驟進(jìn)行：步驟1：編制重大基建項(xiàng)目資金計(jì)劃表，確定融資規(guī)模；步驟2：在項(xiàng)目實(shí)旋前，對可能

17、的融資方式進(jìn)行總體分析，確定可選擇的融資方式，并取得各類融資方式下的融資成本、期限、實(shí)施條件、不確定性、財(cái)務(wù)影響分析等相關(guān)基礎(chǔ)資料；步驟3：組織項(xiàng)目管理人員、財(cái)務(wù)專家(必要時(shí)聘請外部專家)對融資方式進(jìn)行選擇，形成初步意見提交決策機(jī)構(gòu)決策，并付諸實(shí)施。在重大基建項(xiàng)目融資過程中，需要關(guān)注以下事項(xiàng)：首先，堅(jiān)持適用性原則，即需要根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)特點(diǎn)安排融資，建設(shè)期短且未來前景好的項(xiàng)目應(yīng)偏重于債務(wù)融資，降低融資成本；對于建設(shè)期長，不確定性大的項(xiàng)目應(yīng)偏

18、重于權(quán)益性融資，主要是緩解前期資金壓力；對于投資規(guī)模大、周期長的項(xiàng)目，側(cè)重于采用組合方式，增加融資方式的靈活性，防止由于單一資金來源出現(xiàn)問題時(shí)無法補(bǔ)救。其次，堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)可控原則，即在選擇融資方式的過程中，應(yīng)14關(guān)注融資方式本身的風(fēng)險(xiǎn)，控制好相關(guān)協(xié)議、合同、約定相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容，確保風(fēng)險(xiǎn)能夠在企業(yè)可承受的范圍內(nèi)。再次，堅(jiān)持動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析，即在項(xiàng)目實(shí)施前、實(shí)施中、實(shí)施后都要做好財(cái)務(wù)影響的動(dòng)態(tài)分析。由于重大基建項(xiàng)目往往關(guān)系到企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，是一種戰(zhàn)

19、略性的安排，對于企業(yè)某一期間(特別是建設(shè)期后期和投產(chǎn)前期)的經(jīng)營將產(chǎn)生重要影響，例如：實(shí)施前，做好可行性評價(jià)中的融資分析，重點(diǎn)是保障資金需求；實(shí)施中，做好投資預(yù)算控制(如變更洽商、索賠等控制)，包括提前考慮其對經(jīng)營業(yè)績的影響，上市公司還需要做好與投資者的溝通工作，避免出現(xiàn)信息不對稱造成價(jià)值低估；實(shí)施后，要做好后評價(jià)工作，重大建設(shè)項(xiàng)目周期長，短期很難有客觀的評價(jià)，必須做好后評價(jià)，特別是財(cái)務(wù)(融資)后評價(jià)，以為后續(xù)項(xiàng)目的實(shí)施提供經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)。