雷曼迷你債券促資產(chǎn)管理業(yè)洗牌

1、242009.02經(jīng)濟學人ECONOMIST香港超過4萬投資者購買的“雷曼迷你債券”，因雷曼破產(chǎn)而陷入巨額虧損的風險。這一事件，可能帶動全球資產(chǎn)管理業(yè)重新洗牌文巴曙松雷曼迷你債券促資產(chǎn)管理業(yè)洗牌香港“雷曼迷你債券”風波香港雷曼迷你債券事件，起于中銀香港、東亞銀行、花旗銀行等20家銀行，涉嫌在銷售雷曼公司相關(guān)產(chǎn)品——迷你債券的過程中，可能向部分香港投資者作出失實陳述，也可能向不能承擔高風險的投資者進行了銷售。使部分投資者以為雷曼迷你債券和

2、普通債券一樣屬于低風險投資，香港有超過4萬名投資者購買了約156億港元此類產(chǎn)品。因雷曼公司在本次金融風暴中破產(chǎn)，使迷你債券發(fā)行人失去了掉期合約的交易對手（雷曼公司）。由此，銀行需要承擔對手風險，導致此類產(chǎn)品合約終止并需平倉，其直接后果是變賣債務抵押證券，用以償還投資者的投資。而債務抵押證券價格因金融風暴可能嚴重縮水，導致雷曼迷你債券投資人可能面臨巨額損失風險。部分雷曼迷你債券投資者認為，銷售這一產(chǎn)品的銀行存在誤導投資者的行為，要求銀行退

3、回本金。通過對迷你債券的交易結(jié)構(gòu)安排和核心條款的分析，可以看出，購買迷你債券涉及的投資風險比較復雜。其中，交易對手風險、提早贖回風險和流動性風險比較突出。從香港雷曼迷你債券風波的形成及其演變過程反映出，資產(chǎn)管理行業(yè)正在發(fā)生深刻的變化。在此過程中，我們必須認識到，危機管理需要被更加重視。香港監(jiān)管機構(gòu)迅速做出反應迷你債券事件爆發(fā)后，香港監(jiān)管當局便迅速采取了一系列應急措施。第一，為最大限度地保護投資者利益和維護正常市場秩序，香港證監(jiān)會于事件發(fā)

4、生次日（2008年9月16日）對雷曼在香港運營的四家公司發(fā)出限制通知：禁止美國雷曼兄弟亞洲投資有限公司處理客戶及公司資產(chǎn)；只容許美國雷曼兄弟證券亞洲有限公司在客戶支付現(xiàn)金后，就過去兩天的未平倉交易向有關(guān)客戶交付證券；容許美國雷曼兄弟期貨亞洲有限公司聯(lián)絡客戶，以便在當日內(nèi)為客戶未平倉合約進行有秩序平倉；容許美國雷曼兄弟資產(chǎn)管理亞洲有限公司繼續(xù)正常業(yè)務活動，但不得將公司款項轉(zhuǎn)出公司。與此同時，香港聯(lián)交所于9月16日開市前，暫停了美國雷曼兄弟

5、證券亞洲有限公司在證券及股票期權(quán)市場的交易權(quán)利，并宣布該公司為失責人士。當日收市后，隨即又暫停了美國雷曼兄弟期貨亞洲有限公司的交易權(quán)利、連通HKATS電子交易系統(tǒng)的權(quán)利及期權(quán)結(jié)算所的參與者資格。第二，香港證監(jiān)會與雷曼各香港公司主要負責人緊急會面、要求該公司采取措施保護投資者，并做好信息發(fā)布和投資者服務工作。隨后，迷你債券的安排人——美國雷曼兄弟亞洲投資有限公司，于9月17日向迷你債券的持有人和分銷商發(fā)出新聞通稿和信函，宣布暫停為雷曼公司

6、的非上市結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品提供二級市場報價或流動性，同時對投資者關(guān)心的問題做出回應。香港證監(jiān)會在“雷曼事件”發(fā)生后的八天內(nèi)，向市場發(fā)布了9篇新聞稿，香港金管局也通過新聞稿的形式積極回應投資者關(guān)注的事項。與此同時，香港證監(jiān)會和香港金管局均開通投資者投訴電話，并在網(wǎng)站設(shè)置“雷曼事件”專欄，用于通報在香港銷售的雷曼相關(guān)投資產(chǎn)品的最新情況。同時，香港證監(jiān)會和香港金管局于9月20日與迷你債券的持有人進行了會面，積極了解投資者的訴求。第三，香港監(jiān)管機構(gòu)在事

7、件發(fā)生以后，已要求分銷商加快有關(guān)不當銷售的內(nèi)部調(diào)查與檢討，并于9月24日宣布對迷你債券涉及不當銷售手法的投訴展開調(diào)查。其中，香港證監(jiān)會審查三個香港證監(jiān)會持牌分銷商在發(fā)售與雷曼兄弟相關(guān)的零售結(jié)構(gòu)性票據(jù)時的操守，并對每個迷你債券系列的發(fā)行商及其顧問，在提交銷售章程和推廣材料供證監(jiān)會審閱時，是否應披露未披露的事實、事項或?qū)η闆r展開查證。而香港金管局則對參與銷售與雷曼兄弟相關(guān)的零售結(jié)巴曙松252009.02編輯李斌郵箱：libin0046@si

8、na.com構(gòu)性產(chǎn)品的20家銀行的操守做出調(diào)查。資產(chǎn)管理行業(yè)面臨洗牌美國次貸危機引發(fā)的金融海嘯，對全球資產(chǎn)管理市場形成了顯著的沖擊。隨著危機的不斷深入，無論是金融機構(gòu)自身的資產(chǎn)管理（自營）、還是代客理財，都出現(xiàn)了不同程度的虧損，促使全球的金融機構(gòu)開始重新反思資產(chǎn)管理行業(yè)未來的發(fā)展。對沖基金也遭受重創(chuàng)，使得全球?qū)_基金等金融交易逐步形成了新的意見和看法。因此，全球資產(chǎn)管理行業(yè)可能面臨劇烈的洗牌，其中，正在出現(xiàn)的趨勢，在于理財產(chǎn)品會更關(guān)注

9、穩(wěn)健的現(xiàn)金流，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會更清晰簡潔，信息披露更透明。過于復雜的金融產(chǎn)品、特別是那些復雜程度超越普通投資者可以理解范疇的產(chǎn)品，可能會日益受到投資者的拋棄。為不同階段的投資者提供適合于不同人生階段的簡單產(chǎn)品，并由投資者從中自行選擇和配置，可能會成為新的趨勢。香港雷曼迷你債券事件引發(fā)了香港資產(chǎn)管理界和銀行界的深深擔憂，由于現(xiàn)有資產(chǎn)管理產(chǎn)品主要依靠商業(yè)銀行的分支機構(gòu)網(wǎng)絡來銷售，雷曼迷你債券事件使商業(yè)銀行因為擔心可能承擔投資者投資虧損之后的法律責

10、任，而顯著降低了銷售基金產(chǎn)品的積極性。同時，也擔心已經(jīng)銷售出去的產(chǎn)品是否會遭受類似的法律糾紛。這種擔心使商業(yè)銀行銷售理財產(chǎn)品的積極性大打折扣，從而使資產(chǎn)管理行業(yè)的營銷方式不得不作出調(diào)整。在推動理財產(chǎn)品市場和資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的過程中，既要鼓勵理財產(chǎn)品創(chuàng)新，以滿足投資者的需求，也要加強理財產(chǎn)品設(shè)計與運作風險的控制?？紤]到非上市金融工具的流動性較差，且缺乏透明度，投資估值難度較大，不利于投資風險的控制，因此，對于投資非上市金融工具的理財產(chǎn)品（

11、特別是QDII產(chǎn)品）應審慎對待，重點推進場內(nèi)市場的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。監(jiān)管者在次貸危機之后、特別是香港監(jiān)管機構(gòu)在經(jīng)歷了雷曼迷你債券事件之后，很有可能陷入過度監(jiān)管的傾向，以便盡可能降低出錯而受到公眾關(guān)注和批評的可能。這會嚴重抑制本來需要相對靈活的市場創(chuàng)新和發(fā)展空間的資產(chǎn)市場，并且會延長資產(chǎn)管理行業(yè)從次貸沖擊和金融海嘯中恢復的速度。華爾街所特別關(guān)注的激勵和分配措施，被認為是導致此次危機的重要根源之一。這使得資產(chǎn)管理行業(yè)一度十分關(guān)注的業(yè)績分紅、過高

12、的股權(quán)激勵等可能受到抑制，一些原來沒有實行股權(quán)激勵的市場，類似的改革舉措可能會延緩。對內(nèi)地資產(chǎn)管理行業(yè)的借鑒作用當前，內(nèi)地的理財市場處于快速發(fā)展的新時期，各類創(chuàng)新金融工具和投資理財產(chǎn)品層出不窮。內(nèi)地銀行作為主要的理財產(chǎn)品銷售渠道，分銷大量的自有理財產(chǎn)品和基金、保險產(chǎn)品。從市場環(huán)境看，內(nèi)地資產(chǎn)管理行業(yè)與目前香港金融業(yè)并沒有本質(zhì)區(qū)別。因而，此次香港監(jiān)管當局在處置雷曼迷你債券事件過程中的經(jīng)驗和教訓，可以為內(nèi)地資產(chǎn)管理行業(yè)未來監(jiān)管和發(fā)展提供有益

13、借鑒，也是分析全球資產(chǎn)管理行業(yè)的一個重要案例。第一，監(jiān)管機構(gòu)應當建立健全突發(fā)事件應急處理機制，提高對突發(fā)事件的迅速反應與處理能力。香港證監(jiān)會對雷曼迷你債券事件的反應非常迅速，一些做法值得我們借鑒。從事件的處置進展看，監(jiān)管機構(gòu)采取行動的速度對于突發(fā)事件的處理至關(guān)重要。第二，分立的監(jiān)管機構(gòu)之間也應該建立良好的溝通和協(xié)調(diào)機制，避免出現(xiàn)令出多門，相互掣肘的現(xiàn)象。特別是一些交叉性、較為復雜的金融產(chǎn)品，往往容易出現(xiàn)監(jiān)管真空地帶。目前，內(nèi)地理財市場的

14、監(jiān)管機構(gòu)涉及銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會等多個互相分立的監(jiān)管主體，產(chǎn)品發(fā)行審批和監(jiān)管各自獨立，但銷售渠道高度依賴銀行。為了避免重演此次香港的問題，應該加強“三會”在理財產(chǎn)品市場監(jiān)管方面的溝通和協(xié)調(diào)。第三，加強對理財產(chǎn)品銷售機構(gòu)和銷售行為的監(jiān)管，確保將合適的產(chǎn)品賣給合適的人。銀行等銷售機構(gòu)在銷售基金等理財產(chǎn)品，特別是較為復雜的創(chuàng)新產(chǎn)品時，必須符合法律法規(guī)的規(guī)定，并建立必要的內(nèi)部控制制度，以保證銷售機構(gòu)評估客戶是否適合投資此產(chǎn)品，并就該產(chǎn)品的性質(zhì)

15、與風險做出充分披露。同時，要確保客戶了解產(chǎn)品的風險與收益特征，并擁有足夠的能力承擔買賣該產(chǎn)品所帶來的風險和潛在虧損。第四，基金公司等資產(chǎn)管理機構(gòu)在投資管理過程中應高度重視投資風險，特別是對于交易對手信用風險的控制。雷曼迷你債券事件告訴我們，當交易對手高度集中時，隱含的投資風險可能很大。隨著基金等理財產(chǎn)品越來越多的投資于場外金融工具，投資組合面臨的交易對手信用風險日益突出，有效管理交易對手風險已成為投資風險管理的重要內(nèi)容。雷曼迷你債券雷曼