國際壽險業(yè)資產(chǎn)管理發(fā)展的趨勢及啟示

1、中國金融■半月刊60BAOXIANSHICHANG保險市場險公司的投資活動迄今已有300多年的歷史。早在1683年，英國火險社用地租作擔保以抵償火險索賠，被認為是保險公司進行投資活動的開端。到18世紀，隨著股票市場等資本市場的發(fā)展，保險公司開始拓寬投資渠道，把保險資金投資于股票、政府公債、諸如東印度公司等公司債券以及以股票和債券作質(zhì)押的貸款。到了19世紀，一方面隨著人壽保險業(yè)務的快速增長，保險公司的投資規(guī)模也在迅速擴張；另一方面，投資種

2、類進一步增加，除了進一步加大對證券、貸款方面的資金運用力度以外，保險公司開始注重對不動產(chǎn)的投資。20世紀以后，隨著資本市場的急劇發(fā)展，保險公司的投資也獲得了前所未有的發(fā)展。相應地，資產(chǎn)管理也隨之成為保險公司的重要業(yè)務內(nèi)容，從目前壽險業(yè)比較發(fā)達的國家和地區(qū)情況來看，表現(xiàn)出了一些有別于以往階段的發(fā)展趨勢。國際壽險業(yè)資產(chǎn)管理發(fā)展的趨勢壽險業(yè)與資產(chǎn)管理業(yè)逐步融合近年來，壽險公司通過大量并購資產(chǎn)管理公司涉足資產(chǎn)管理領域，其基本動機是為了提高保險資

3、金運用水平，增強自身競爭力。據(jù)相關統(tǒng)計分析，1995～2001年較大規(guī)模的保險公司并購資產(chǎn)管理公司的15項交易中，8項交易是歐洲保險公司并購美國資產(chǎn)管理公司，其主要原因有兩個：一是美國資產(chǎn)管理市場龐大而成熟，歐洲保險公司希望借此進行國際化投資并分散產(chǎn)品線風險；二是通過并購提高保險公司的證券投資水平，以滿足歐洲日益增強的證券投資需求和偏好，增強自身在歐洲的競爭力。壽險業(yè)與資產(chǎn)管理業(yè)融合發(fā)展態(tài)勢將日益深化。保險資金運用一般采用三種模式，一是

4、內(nèi)設資產(chǎn)管理部，二是委托第三方資產(chǎn)管理公司管理，三是內(nèi)設資產(chǎn)管理公司。比較三種模式，后兩種在實踐中得到廣泛應用。并購一流的資產(chǎn)管理公司，不僅可取得第二種方式的效果，而且還可以進一步增強控制力，使其符合保險公司經(jīng)營理念和文化的要求，切實降低資金運用的風險。因此，這一趨勢還將進一步深化。壽險業(yè)與銀行業(yè)和資產(chǎn)管理業(yè)融合促使其向混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變?yōu)榱颂岣咦陨砀偁幜ΣM足客戶對一站式金融服務的大量需求，金融機構和金融業(yè)務之間的差別日益模糊，保險業(yè)與銀行

5、業(yè)、保險業(yè)與資產(chǎn)管理業(yè)日益融合，混業(yè)經(jīng)營成為國際壽險業(yè)的發(fā)展潮流，并引致友邦、安聯(lián)、保誠等大型保險公司轉(zhuǎn)換為綜合性金融服務集團公司。壽險業(yè)經(jīng)營模式由負債驅(qū)動轉(zhuǎn)向資產(chǎn)驅(qū)動，資產(chǎn)管理呈現(xiàn)出證券化趨勢壽險公司的資產(chǎn)管理水平直接決定了其競爭力。壽險公司為給股東創(chuàng)造更大的價值，增加經(jīng)營穩(wěn)健性，順應客戶需求轉(zhuǎn)變的趨勢，經(jīng)營重點已由傳統(tǒng)的儲蓄和保值產(chǎn)品轉(zhuǎn)換至投資和資本增值產(chǎn)品，因此資產(chǎn)管理能力日益成為競爭的焦點。保險公司資產(chǎn)配置方式呈現(xiàn)證券化趨勢，壽

6、險公司股票投資比例差別較大。鑒于發(fā)達國家與新興工業(yè)化國家證券市場迅速發(fā)展，日益成熟，債券和股票投資收益率相對貸款和短期投資等具有更高的回報率的現(xiàn)實，壽險公司為了實現(xiàn)收益最大化，不斷加大對債券和股票的投資比例，減少對貸款和不動產(chǎn)的投資，資產(chǎn)配置方式出現(xiàn)證券化趨勢。由于股票投資風險性高，各國和地區(qū)壽險公司股票投資的比例差別較大。如美國大部分壽險公司將股票投資比例控制在10%以內(nèi)，1997～2001年間，前20家壽險公司優(yōu)先股投資比例未超過2

7、%，普通股投資比例未超過5%，債券投資比例為70%；日本壽險公司國內(nèi)股票投資比例適中，1985年為15%，1990年達22%，2001年又回落到15.4%；歐洲、香港等地區(qū)壽險公司股票投資比例較高，一般在30%～40%之間。壽險公司資產(chǎn)管理模式開始受到委托第三方管理的挑戰(zhàn)壽險公司資產(chǎn)管理模式主要以內(nèi)設資產(chǎn)管理公司為主，近年來出現(xiàn)了委托第三方管理的趨勢，其主要原因有四：一是隨著壽險公司資金運用規(guī)模的不斷加大，壽險公司資產(chǎn)管理人員提供固定回

8、報、分散化投資以及防范投資和運營風險的壓力增大；二是投資環(huán)境更加嚴峻，股票市場波動性加大，持續(xù)的低利率，以及類似安然、世通等公司丑聞加大了債券信用風險，證券投資回報降低；三是評級機構的外部監(jiān)督的壓力加大，2000年來證券市場較大幅度下跌降低了保險公司的投資收益，使其面臨被降低評級的壓力；四是資產(chǎn)負債管理要求較高，且專業(yè)性強，中小型保險公司難以做到，需要委托第三方予以實施。迫于上述壓力，保險公司通過委托第三方資產(chǎn)管理者緩解經(jīng)營壓力，分散投

9、資風險，提高投資收益。從實際進展情況看，1990～2001年期間，美國委托第三方管理資產(chǎn)額及其占比逐步上升，從1990年的1400億美元和占比約8%，增加到2001年的超過3000億美元和近11%；2001年底，歐洲保險投資委托第三方管理總額估計為1400億美元，占保險公司投資總額的3%左右，其中英國、德國和法國委托第三方投資額均為200億～400億美元，占各自投資總額的2%～6%，2002年委托第三方投資總額?！鲫P偉國際壽險業(yè)資產(chǎn)管理

10、發(fā)展的趨勢及啟示61■2005年第10期主持人：張艷花BAOXIANSHICHANG保險市場繼續(xù)增加，這一趨勢正在逐步顯現(xiàn)出來。壽險經(jīng)營產(chǎn)品向投資連接型產(chǎn)品演變隨著社會的發(fā)展和進步，壽險經(jīng)營風險不斷變化，不僅表現(xiàn)為保險風險的變化，而且表現(xiàn)為壽險投資風險，尤其是利率風險日益增加，對保險公司的承保能力和償付能力帶來了巨大挑戰(zhàn)。投資連接型產(chǎn)品因投資風險完全由客戶承擔，能有效地降低壽險公司風險而備受青睞。從保戶的需求看，隨著其財富的累積，風險承

11、受能力不斷增強，希望在獲得必要保障的同時還能獲得資金的較大增值，更多地視購買保單為一種投資選擇，投資連結型產(chǎn)品恰好可以滿足這一需求。同時，由于保險具有遞延納稅優(yōu)惠，在同等投資能力的情況下，購買投資連接型產(chǎn)品比共同基金更便宜，這也增強了該產(chǎn)品的市場吸引力。壽險投資連接型產(chǎn)品銷售在發(fā)達國家和地區(qū)的占比不斷提高，在美國、英國、澳大利亞等壽險市場發(fā)展較為成熟的國家銷售的眾多產(chǎn)品中，投資連接型產(chǎn)品成為最強有力的增長源。目前，新興工業(yè)化國家壽險產(chǎn)品

12、仍以傳統(tǒng)險為主，投資連接險推出的時間不長，占比較低。但隨著這些國家壽險市場日趨成熟，保戶風險承受能力增強，投資連接型產(chǎn)品而非傳統(tǒng)儲蓄保本產(chǎn)品將成為重要的增長領域。壽險投資監(jiān)管放松，監(jiān)督標準日趨復雜西方發(fā)達國家上個世紀70年代普遍放松保險管制，逐步轉(zhuǎn)向償付能力監(jiān)管。在壽險業(yè)全球化的發(fā)展趨勢下，新興工業(yè)化國家監(jiān)管機構深刻認識到全方位監(jiān)管不僅效率低下，而且限制壽險業(yè)發(fā)展。通過對外放松監(jiān)管，允許外資保險公司進入國內(nèi)市場，解除資本流動限制，結合對

13、內(nèi)放松監(jiān)管，實施保險費率自由化，拓展保險資金運用渠道等，可以帶來以下好處：一是通過增強當?shù)貕垭U公司的穩(wěn)健性及資產(chǎn)配置效率而提升該國經(jīng)濟發(fā)展水平；二是通過學習外資保險公司經(jīng)驗，改進客戶服務水平，提高保險市場效率，引進先進的管理和技術等促進當?shù)貕垭U業(yè)發(fā)展；三是可提高壽險監(jiān)管質(zhì)量。因此，放松壽險監(jiān)管是大勢所趨。監(jiān)管覆蓋面不斷擴大，監(jiān)管標準日趨復雜。國際上各國采取的監(jiān)管方式差別較大，經(jīng)過比較和實踐，普遍認為美國和加拿大采用FAST財務評價監(jiān)督標

14、準和風險資本監(jiān)督相結合的方法，能更全面地揭示壽險公司的經(jīng)營風險與償付能力，而風險資本評價方法相對財務評價體系更加復雜，需要具備精算、財務和風險管理等多方面專業(yè)知識的人員予以實現(xiàn)。對我國的啟示國際壽險業(yè)資產(chǎn)管理的發(fā)展趨勢對我國壽險業(yè)資產(chǎn)管理的借鑒意義主要有：第一，加強人壽保險公司的資產(chǎn)管理公司與銀行、保險與證券、保險與信托的橫向聯(lián)合。與壽險公司相比，銀行、證券公司等金融部門有著更多的資產(chǎn)管理經(jīng)驗和渠道，壽險公司和其他金融機構的聯(lián)合可以實現(xiàn)

15、優(yōu)勢互補、優(yōu)化資源配置的目的。允許一些資金實力雄厚的壽險公司直接并購一些投資類型的公司，以達到資源的快速組合。對一些投資能力不足的人壽保險公司，可以采取資產(chǎn)業(yè)務托管的形式進行資產(chǎn)經(jīng)營。第二，壽險企業(yè)應根據(jù)資產(chǎn)負債管理原則建立健全投資風險控制制度。從我國目前的情況來看，負債主導或者資產(chǎn)主導的資產(chǎn)負債管理模式都不完全適用于中國的壽險業(yè)，壽險企業(yè)在加強本身資產(chǎn)管理的同時，要考慮到資產(chǎn)與負債的匹配，將資產(chǎn)主導和負債主導的資產(chǎn)負債管理技術結合使用

16、，即進行動態(tài)的資產(chǎn)負債管理，以防備利率、市場、信用等風險給壽險企業(yè)正常運作帶來的不利影響。第三，在安全性原則的基礎上，放寬對金融控股公司的市場準入。在我國加強金融控股公司的建設可以使現(xiàn)有的保險公司與銀行、投資、信托等金融資源優(yōu)化組合，中國平安控投集團與中信控股集團的成立是良好的開端。現(xiàn)在需要解決的問題是加快金融控股公司的立法，從法律上允許滿足一定條件的金融機構設立控股公司，并以控股公司為平臺并購或投資其他金融行業(yè)機構。同時要改革金融機構

17、產(chǎn)權制度和經(jīng)營機制，監(jiān)督各金融機構建立和完善內(nèi)部控制制度和風險監(jiān)控體系，切實把收益性、風險性和流動性相結合的“三性原則”作為經(jīng)營管理的基本原則。第四，我國應該在穩(wěn)妥漸進的基礎上逐步拓寬壽險企業(yè)投資渠道，形成多樣化的投資體系，提高壽險資金的投資效益，以分散投資風險。一是壽險公司可以通過直接投資、購買基金股份，間接投資、設立專項壽險投資基金等方式參與重點項目建設及基礎設施建設；二是增加國債長期投資品種以及金融債券的投資比重；三是在嚴格監(jiān)管的

18、前提下允許壽險資金直接投資股票市場；四是允許壽險資金在適當?shù)臅r候進入海外投資領域；五是允許壽險資金在一定額度內(nèi)進行住房抵押貸款等。此外，還應該優(yōu)化投資資金的結構。壽險資金運用應具有與其特征相適應的投資結構，即不同信用等級的投資品種相結合，不同收益率、不同期限的投資品種相結合，選擇最優(yōu)的投資組合，使壽險資金投向的構成及其數(shù)量比例關系形成最優(yōu)化的組合。第五，進一步規(guī)范及發(fā)展有關的壽險投資連接型產(chǎn)品。近年來，從我國推出的有關壽險投資連接型產(chǎn)品

19、來看，存在的問題是：對利率與市場風險的重視度不夠；保險信息披露以及監(jiān)管方面尚存在不少的制約問題；由于沒有相對成熟的資本市場、配套的投資工具以及稅收政策作為支持，其并沒有很好地發(fā)揮投資連接型產(chǎn)品應有的作用，還有待于進一步規(guī)范和發(fā)展。第六，進行監(jiān)管方式創(chuàng)新。首先，我國應該借鑒國際上的先進經(jīng)驗，進行監(jiān)管方式的創(chuàng)新，對壽險的監(jiān)管要逐步向以償付能力為核心的監(jiān)管方式過渡。其次，保險監(jiān)管部門應該和壽險公司的精算部門合作，盡快開發(fā)適合中國壽險業(yè)務和壽險