金融效率的實證方法研究

1、統(tǒng)計與決策2006年11月（下）基金項目：國家自然科學(xué)基金項目（70573042）；暨南大學(xué)2006年社科引進(jìn)人才項目（006JSYJ004）摘要：金融效率實證分析的實質(zhì)是一綜合評價，評價方法是關(guān)鍵。與微觀金融效率相比，宏觀金融效率的實證分析還很不成熟。本文提出，除傳統(tǒng)的綜合評價方法外，非線性方法在金融效率實證分析中有很大的應(yīng)用前景。關(guān)鍵詞：金融效率；實證分析；綜合評價；非線性方法中圖分類號：F832文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：100264

2、87(2006)11013802沈軍（暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院與金融研究所，廣州510632）1金融效率的基本涵義與分類近年來，理論界對“金融是一種社會性資源”的認(rèn)識已達(dá)成一定的共識。既然金融是資源，金融效率即為金融資源配置效率。金融效率可劃分為微觀金融效率與宏觀金融效率兩大類。所謂微觀金融效率，即為金融微觀主體———金融中介的金融資源運(yùn)用效率；從純理論意義上講，微觀金融效率等同于金融資源配置的帕累托有效配置。所謂宏觀金融效率，是在一定的金融制

3、度條件下，金融系統(tǒng)內(nèi)金融資源的配置效率。由于宏觀金融效率強(qiáng)調(diào)動態(tài)性和金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，與單一關(guān)注盈利性與靜態(tài)性的微觀金融效率相比，顯得更為重要，但其實證分析，尤其是方法研究也更加復(fù)雜。2金融效率實證方法的文獻(xiàn)回顧2.1微觀金融效率實證方法的文獻(xiàn)回顧微觀金融效率是經(jīng)濟(jì)資源配置效率的直接延伸。資源配置效率是一標(biāo)準(zhǔn)的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，建立在一靜態(tài)和確定性基礎(chǔ)之上，即如何實現(xiàn)稀缺資源在競爭性經(jīng)濟(jì)主體之間的有效配置，其標(biāo)準(zhǔn)是帕累托有效。帕累托有效巧

4、妙地回避了福利經(jīng)濟(jì)難以比較的難題，但也加大了效率實際測算的難度。Koopmans（1957）發(fā)展了資源配置研究，在其《論經(jīng)濟(jì)學(xué)現(xiàn)狀的三篇論文》的著名論文中將資源配置方式劃分為兩個層次：整個社會的資源配置方式與某個微觀經(jīng)濟(jì)單元的資源配置方式。前一個層次離實際應(yīng)用尚有一段距離，后一層次借助線性規(guī)劃和投入產(chǎn)出法測算配置效率。在此基礎(chǔ)上，F(xiàn)arrell（1957）進(jìn)一步將企業(yè)生產(chǎn)效率分成技術(shù)效率與配置效率兩部分；Leibenstein（1966

5、）提出X（低）效率理論，認(rèn)為X（低）效率是一種與組織或動機(jī)有關(guān)的效率（有學(xué)者將X效率定義為管理效率）；Freietal.（2000）將銀行業(yè)的X效率定義為除規(guī)模和范圍影響之外的所有技術(shù)和配置效率；也有文獻(xiàn)將前沿生產(chǎn)函數(shù)測算出的前沿效率直接定義為X效率。上述效率的測算一般采用前沿效率分析法（數(shù)據(jù)包絡(luò)技術(shù)的DEA方法），該方法又可進(jìn)一步劃分為參數(shù)方法與非參數(shù)方法。DEA方法最初由Charnesetal.（1978）提出，并用于評估公共和非盈

6、利部門的效率，其后被引進(jìn)銀行之間的效率評價（Shermanetal.，1985），由此，微觀配置效率研究得以深化。Berger(Humphrey（1994）與Young（2001）等人通過研究證明X效率是決定金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營績效至關(guān)重要的因素。Ranganetal.（1988）運(yùn)用DEA方法檢驗了215家美國銀行的技術(shù)效率；Casuetal（1999）運(yùn)用DEA方法與Tobit回歸模型為檢驗了歐盟一體化進(jìn)行與歐洲銀行系統(tǒng)生產(chǎn)效率之間的關(guān)系；

7、Sathye（2003）對印度的銀行效率進(jìn)行了實證研究。國內(nèi)學(xué)者（魏煜和王麗，2000；秦宛順和歐陽俊，2001；張健華，2003；王艷穎，2004；劉漢濤，2004；朱南等，2004）借鑒國外研究的先進(jìn)成果，運(yùn)用DEA方法（及其改進(jìn)）、Tobit回歸模型對中國銀行的效率及其影響因素進(jìn)行了分析，得出了不少有價值的結(jié)論。雖然研究銀行效率的文獻(xiàn)較多，但由于投入產(chǎn)出中采用的變量不同、采用的實證方法不同，使得現(xiàn)有的結(jié)論不能得出比較一致的觀點(diǎn)。為

8、此，一些文獻(xiàn)在實證方法與投入產(chǎn)出變量的選取上進(jìn)行了有益的改進(jìn)。在實證方法方面，平衡計分卡原理、二次相對評價與“超效率”模型以及標(biāo)桿管理等原理與方法被用來彌補(bǔ)DEA方法本身的不足；在變量選取方面，不少文獻(xiàn)注重把握銀行與一般企業(yè)的區(qū)別。2.2股票市場與宏觀金融效率實證方法的文獻(xiàn)回顧Fama（1965）根據(jù)股票價格所反映的信息量將股票市場分成弱式有效、中強(qiáng)式有效與強(qiáng)式有效三類，形成所謂的效率市場假說（EMH）。對于某一市場的歸類，主流的是運(yùn)用

9、計量經(jīng)濟(jì)手段的實證檢驗，非主流的分析流派與實證方法則有技術(shù)分析、基本分析、價格機(jī)制和心理分析流派和方法等。在金融學(xué)中，沒有一個概念像“有效市場”那樣如此受到廣泛的檢驗，但卻沒有多少人相信。不少學(xué)者認(rèn)為從資源配置的角度研究股票市場的效率更為合理，即將股票市場的資知識叢林138金融效率的實證方法研究統(tǒng)計與決策2006年11月（下）源配置過程分為兩個階段：第一階段，投資者在證券價格指引下，通過購買證券將手中的金融資源轉(zhuǎn)移到資金需求者手中；第二

10、階段，資金需求者將募集的貨幣資本轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本投入實際生產(chǎn)過程，創(chuàng)造有效產(chǎn)出。因此，從一定程度上講，可將股票市場效率研究歸類于資源配置效率研究。目前，宏觀金融效率還處于單指標(biāo)階段，相關(guān)指標(biāo)包括:儲蓄投資轉(zhuǎn)化率、私人企業(yè)獲信貸與總信貸的比率、存貸利差、儲備貨幣與存款的比例等。由于金融效率宏觀金融效率涉及金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，以上世紀(jì)90年代金融發(fā)展理論為代表的經(jīng)驗研究運(yùn)用計量方法（如格蘭杰檢驗）對金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行了跨國檢驗；國

11、內(nèi)不少文獻(xiàn)借鑒國外相關(guān)研究成果，對中國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了實證檢驗。3金融效率實證方法研究從上述文獻(xiàn)回顧不難看出，先進(jìn)方法的運(yùn)用極大地促進(jìn)了金融效率研究，因此，加強(qiáng)實證方法的研究是深化金融效率，尤其是宏觀金融研究的可循之徑。3.1存在的問題現(xiàn)有金融效率研究存在的主要問題在于：其一，將經(jīng)濟(jì)效率的研究思路與方法不加消化地引入金融效率研究；其二，金融效率（尤其是宏觀金融效率）的理論分析與實證研究脫節(jié)；其三，金融效率的實證研究存在指標(biāo)

12、提取與實證方法選取上的不足。對于微觀金融效率，雖然研究金融中介效率的文獻(xiàn)較多，但是各金融中介機(jī)構(gòu)效率之間的結(jié)論的可比性不強(qiáng)。效率值的定義不同、投入產(chǎn)出中采用的變量不同、采用的實證模型不同、采用樣本的時間段不同，使得現(xiàn)有的結(jié)論不能得出比較一致的觀點(diǎn)；對于宏觀金融效率，則處在定性與指標(biāo)羅列階段。對金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的大量計量實證研究由于多采用線性模型，易產(chǎn)生誤導(dǎo)，且缺少效率指標(biāo)關(guān)系的研究，特別是金融與經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜關(guān)系僅通過回歸分析是遠(yuǎn)不足

13、夠的。因此，由單指標(biāo)向多指標(biāo)轉(zhuǎn)變、建立有效全面的指標(biāo)體系、運(yùn)用適當(dāng)?shù)木C合評價方法，是深化宏觀金融效率研究的關(guān)鍵之所在。3.2實證方法研究本文將金融效率研究方法進(jìn)行了匯總（見表1），將金融效率的實證方法歸類為綜合評價方法與非線性方法兩大類，并將前沿分析法歸類于綜合評價方法之中。需要強(qiáng)調(diào)的是，金融效率的實證研究還可借鑒數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)等前沿方法。3.2.1綜合評價方法選取了金融效率的指標(biāo)后，對指標(biāo)權(quán)重的賦予則涉及綜合評價方法的選取。常規(guī)的綜合評

14、價方法包括主觀賦權(quán)法、客觀賦權(quán)法與主客觀結(jié)合賦權(quán)法。(1)主觀賦權(quán)法中專家評分法與層次分析法為的兩種常用形式，層次分析法使用判斷矩陣來給出權(quán)重。(2)客觀賦權(quán)法主要是指因子分析（及主成分分析），即將多個指標(biāo)轉(zhuǎn)化為較少的幾個因子，因子載荷形成權(quán)重。(3)主客觀結(jié)合賦權(quán)法中的代表性方法是模糊數(shù)學(xué)綜合評價法，該方法通過引入隸屬度的概念，突破了傳統(tǒng)的“非此即彼”的思維模式。上述常規(guī)綜合評價方法各有優(yōu)劣，實際運(yùn)用時可兼顧與包容。在一定程度上，以投

15、入產(chǎn)出法為基礎(chǔ)的前沿分析方法可歸類于綜合評價法之中。前沿分析法基于一組投入與產(chǎn)出指標(biāo)，其出發(fā)點(diǎn)是構(gòu)建一個生產(chǎn)前沿面，評價單位與前沿面的距離即為該單位的前沿效率。該方法分為參數(shù)法和非參數(shù)法兩種，其中，非參數(shù)法包括線性規(guī)劃技術(shù)的DEA方法和無界分析方法（PDH法）兩種方法，三種參數(shù)法包括隨機(jī)前沿方法（SFA）、自由分布方法（DFA）和厚前沿方法（TFA）等方法。前沿分析法的修正包括平衡計分卡原理、二次相對評價與“超效率”模型以及標(biāo)桿管理等原

16、理與方法。3.2.2非線性方法人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（ANN）方法將各種自變量對因變量的影響機(jī)制作為“黑箱”來處理，利用ANN的自學(xué)習(xí)功能對因變量的變化作出解釋，其優(yōu)勢在于模式識別、函數(shù)逼近、最優(yōu)化處理，ANN方法中目前應(yīng)用最為廣泛的是BP網(wǎng)絡(luò)模型。遺傳算法（GA）是一種以達(dá)爾文的“自然進(jìn)化論”和孟德爾的“遺傳變異理論”為基礎(chǔ)的全局隨機(jī)搜索優(yōu)化計算技術(shù)，擅長全局搜索；而ANN在局部搜索時比較有效，因此可將兩者結(jié)合起來，取長補(bǔ)短。這樣，可運(yùn)用GAB

17、P法來研究金融效率。3.2.3微觀金融效率實證方法微觀金融效率的研究方法較為成熟，主要借助上述前沿分析法與綜合評價方法。3.2.4宏觀金融效率實證方法宏觀金融效率理論與實證研究還很不成熟，上述評價方法是宏觀金融效率實證研究可供選擇的方法庫。由于金融與經(jīng)濟(jì)可能存在的復(fù)雜的非線性關(guān)系，非線性方法是更為合理的方法，運(yùn)用遺傳算法（GA）與人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法（BP）相結(jié)合的GABP方法來研究宏觀金融效率是未來金融效率實證研究一個可能的發(fā)展方向。參考文

18、獻(xiàn)：[1]毛一文.進(jìn)入WTO后中國金融脆弱性監(jiān)測指標(biāo)體系之設(shè)計[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2002(5).[2]劉仁伍.金融結(jié)構(gòu)健全性和金融發(fā)展可持續(xù)性的實證評估方法[J].金融研究，2002(1).[3]沈軍.金融結(jié)構(gòu)、金融功能與金融效率——一個系統(tǒng)科學(xué)的新視角[J].財貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2006(1).[4]沈軍.基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的非線性經(jīng)濟(jì)預(yù)測模型[J].統(tǒng)計與決策，2003(8).（責(zé)任編輯李友平）表1金融效率研究金融效率方法匯總參數(shù)法DEA法PDH法