鋼鐵行業(yè)鐵礦石期貨擬實施品牌交割制度行業(yè)深度報告利于高品礦交割期貨價格中樞將下移價格將更穩(wěn)定-190802(6頁)

1、1行業(yè)及產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究行業(yè)深度證券研究報告鋼鐵鋼鐵2019年08月02日利于高品礦交割，期貨價格中樞將下移，價格將更穩(wěn)定中性——鐵礦石期貨擬實施品牌交割制度行業(yè)深度報告相關研究證券分析師姚洋A0230518030001yaoyang@研究支持姚洋A0230518030001yaoyang@聯(lián)系人酈悅軒(8621)232978187425liyx@本期投資提示：?非主流品種交割沖擊期貨價格代表性和穩(wěn)定性，調(diào)整勢在必行。鐵礦石期貨上市以來逐步

2、形成了以主流礦為基準的穩(wěn)定價格體系2013年上市開始到2016年底鐵礦石期貨和普氏指數(shù)的相關性高達0.992。但由于近年來現(xiàn)貨市場新礦種不斷增多，部分雜質(zhì)含量高、市場流通性小的非主流礦種與主流礦間存在較大價差，價差在很長一段時間內(nèi)超過了期貨市場的升貼水覆蓋范圍，導致期貨最便利交割品發(fā)生變化，沖擊了期貨價格代表性和穩(wěn)定性，不利于套期保值等市場功能發(fā)揮。?擬實施品牌交割制度。此前大連商品期貨交易所公布了《關于就鐵礦石期貨實施品牌交割制度征求

3、意見的函》，擬實施品牌交割制度。品牌交割明確限定十個主流品種，取消了最低鐵品位限制。取消硅鋁合計含量上限，對硅、鋁、磷、硫和微量元素的要求有所放寬。制定鐵礦石品牌認定方法和引入調(diào)查小組處理品牌爭議。意在提高貨價格代表性和穩(wěn)定性。品牌交割制度擬在新合約上實施品牌交割制度。?提高接貨預期，擴大可供交割量，增強價格代表性，降低賣方交割成本。1）明確交割品牌可以進一步提高市場接貨預期；2）增加了市場接受度高的主流中低品鐵礦石，擴大可供交割量。3

4、）通過引入品牌升貼水，能使盤面價格在大部分行情下代表PB粉，增強了價格的代表性。4）品牌交割制度規(guī)定賣方需提供物質(zhì)的品質(zhì)證書，倉庫在信任品質(zhì)證書的情況下，可不對入庫貨物進行質(zhì)量檢驗，節(jié)約倒垛費用，降低賣方客戶成本。利于高品礦參與交割，品牌交割制度下最受益的是卡粉、BRBF和河鋼精粉。從現(xiàn)行交割標準與品牌交割標準升貼水的對比可看出，品牌交割標準對金布巴粉和羅伊山粉這兩個品種的扣減有所提高，但幅度不大，主要來自品牌升貼水的扣減。對其余品種的

5、扣減都有不同程度的降低，鐵品位越高扣價越少，升價越多。鐵礦石期貨價格中樞將下移，期貨價格將更穩(wěn)定。從期貨價格角度看，品牌交割制度對高品礦的質(zhì)量扣價有所減少，同時設置了較高的品牌升水，使得高品礦現(xiàn)貨折盤面價降低，將引導鐵礦石期貨的定價向中高品礦看齊，使期貨價格中樞下移。從現(xiàn)貨價格角度看，雖然交割制度的改變無法直接影響現(xiàn)貨價格，但國產(chǎn)鐵精粉對期貨價格的影響力增強，期貨價格走勢將更加平穩(wěn)，這也意味著期貨對進口礦現(xiàn)貨的助漲助跌作用也將減弱，有利

6、于降低鋼廠的原材料價格波動風險。?投資建議：品牌交割制度有利于促進交易和交割，鐵礦石期貨價格中樞將下移，同時有利于并穩(wěn)定期貨價格?風險提示：鐵礦石基本面大幅變動加大期貨價格大幅變動請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明3行業(yè)深度第3頁共16頁簡單金融成就夢想1穩(wěn)定交割標的，維護期貨價格，提高價格代表性.............52明確限定交割品種，調(diào)整質(zhì)量升貼水規(guī)定........................72.1品牌交割明確

7、限定十個主流品種，取消了最低鐵品位限制.................72.2取消硅鋁合計含量上限，對硅、鋁、磷、硫和微量元素的要求有所放寬.............................................................................................................................82.3制定鐵礦石品牌認定方法和引入調(diào)查小組處理

8、品牌爭議.....................93引導高品礦參與交割........................................................93.1提高接貨預期，擴大可供交割量，增強價格代表性，降低賣方交割成本.............................................................................................

9、................................93.2利于高品礦參與交割.................................................................................103.3國產(chǎn)鐵精粉對穩(wěn)定期貨價格預期有積極作用........................................134投資建議：品牌交割制度有利于促進交易和交割，并穩(wěn)定期貨