家具行業(yè)深度研究報告解析顧家家居的床墊業(yè)務(wù)好賽道，好賽馬

1、證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載證券研究證券研究報告報告家具行業(yè)深度研究報告推薦推薦（維持維持）好賽道，好賽馬好賽道，好賽馬————解析顧家家居的床墊業(yè)務(wù)解析顧家家居的床墊業(yè)務(wù)?我國床墊市場消費規(guī)模居全球首位。據(jù)我國床墊市場消費規(guī)模居全球首位。據(jù)ISPA，中國床墊消費總額從，中國床墊消費總額從2002年的6.8億美元增長到億美元增長到2017年的年的93.1億美

2、元，億美元，CAGR達17.77%。房地產(chǎn)投資更新需求的推動、城鎮(zhèn)化率的提高和消費升級的作用，促進行業(yè)長期保持健康自然增長。預(yù)計未來5年床墊市場銷售額將達900億，未來5年CAGR近6%。?目前我國床墊行業(yè)目前我國床墊行業(yè)CR5僅16%，未來行業(yè)集中度有望進一步提升。，未來行業(yè)集中度有望進一步提升。床墊產(chǎn)品的差異化較小的特征決定其適合規(guī)模化生產(chǎn)，天然有利于行業(yè)集中；渠道建設(shè)筑成行業(yè)競爭護城河：第一，渠道對產(chǎn)品的加價多，渠道有更強的議價權(quán)

3、。第二，各公司銷售費用占營業(yè)收入比例均約為22%，營銷成本大，渠道建設(shè)投入多。第三，相比于美國，美國床墊行業(yè)巨頭注重渠道建設(shè)。如TempurSealy，其產(chǎn)品覆蓋全球100多個國家，其行銷網(wǎng)絡(luò)主要包括零售、直營以及第三方經(jīng)銷商，截至2015年初，TempurSealy在全球的零售網(wǎng)點已經(jīng)達到32300個，在北美地區(qū)的門店數(shù)量超過20000家。從美國經(jīng)驗來看，成熟的床墊市場集中度很高，行業(yè)中的百年老店必然是深耕渠道、積淀多年的老牌企業(yè)。內(nèi)

4、資企業(yè)由于渠道優(yōu)勢和價格優(yōu)勢競爭優(yōu)于外資企業(yè)。主流廠商為中高端路線的慕思、全覆蓋的喜臨門、功能床墊為主的夢百合、中低端路線的穗寶。對標(biāo)美國，對標(biāo)美國，我國床墊行業(yè)處于成長期前期，未來5年料將繼續(xù)分享行業(yè)紅利，拉開品牌競爭的序幕，距離行業(yè)大規(guī)模整合并確立巨頭還有很長的路要走。生產(chǎn)端來看，生產(chǎn)端來看，床墊行業(yè)自動化程度高，規(guī)?；瘍?yōu)勢明顯，毛利率水平在30%以上，原材料占成本比例高，受海綿原料TDI、MDI價格影響較大。?顧家家居顧家家居床墊

5、依托公司渠道布局，借力顧家品牌，充分享受行業(yè)紅利，競爭床墊依托公司渠道布局，借力顧家品牌，充分享受行業(yè)紅利，競爭優(yōu)勢明顯優(yōu)勢明顯：渠道方面，：渠道方面，依托于公司軟體家具業(yè)務(wù)覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，近6000家品牌店分布于全國部分省份的營銷網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)滲透到鄉(xiāng)鎮(zhèn)級別。顧家家居沙發(fā)的渠道已完成下沉，床墊開始鋪貨后將迎來大幅增長；線上渠道穩(wěn)居第三，與恒大的合作打開了工程渠道的增長點。短期來看，在三四線城市的渠道布局可充分受益于本輪棚改貨幣化。產(chǎn)品和

6、品牌方面，產(chǎn)品和品牌方面，產(chǎn)品定位清晰，主打性價比；品質(zhì)優(yōu)良，有嚴(yán)格的質(zhì)量管理和工藝技術(shù)優(yōu)勢；床墊將借助顧家優(yōu)質(zhì)品牌，充分放量。產(chǎn)能方面，產(chǎn)能方面，IPO、可轉(zhuǎn)債等募資方式助力公司布局江東嘉興華中生產(chǎn)基地，產(chǎn)能增長進入快車道。五大生產(chǎn)基地917萬套設(shè)計產(chǎn)能保證公司業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。同時華東、華中、華北的全國布局將有效降低公司運輸成本，提升經(jīng)銷商的盈利能力，同時縮短回貨周期，提升客戶滿意度。行業(yè)目前處于成長期前期，未來5年有望繼續(xù)分享行業(yè)快速

7、增長的紅利，公司良好的渠道、產(chǎn)品和品牌能充分助力。?風(fēng)險提示風(fēng)險提示：房地產(chǎn)行業(yè)增速不達預(yù)期；原材料價格大幅波動；匯率波動；渠道下沉不達預(yù)期。證券分析師：郭慶龍證券分析師：郭慶龍電話：01063214658郵箱：guoqinglong@執(zhí)業(yè)編號：S0360518100001證券分析師：陳夢證券分析師：陳夢電話：01066500831郵箱：chenmeng1@執(zhí)業(yè)編號：S0360518110002聯(lián)系人：葛文欣聯(lián)系人：葛文欣電話：0106

8、3215669郵箱：gewenxin@占比%股票家數(shù)(只)681.87總市值(億元)3967.150.66流通市值(億元)2493.950.57%1M6M12M絕對表現(xiàn)1.19.1418.87相對表現(xiàn)6.9315.6724.18《品牌家居的白銀時代系列報告（一）：以往鑒來，觀90年代日本展望中國品牌家居白銀時代》20190317《【華創(chuàng)輕工】木門行業(yè)深度研究報告：千億木門市場引百舸爭流，品牌、渠道、產(chǎn)品鑄龍頭優(yōu)勢》20190318《家具

9、品牌家居的白銀時代系列報告（二）：千億櫥柜市場能否誕生千億市值公司？》2019032433%17%1%15%18061808181018121902190420180622～20190620滬深300家用輕工相關(guān)研究報告相關(guān)研究報告相對指數(shù)表現(xiàn)相對指數(shù)表現(xiàn)行業(yè)基本數(shù)據(jù)行業(yè)基本數(shù)據(jù)華創(chuàng)證券研究所華創(chuàng)證券研究所行業(yè)研究行業(yè)研究家具家具2019年06月21日21229930361392019062308:50家具家具行業(yè)深度研究報告行業(yè)深度研

10、究報告證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號3圖表目錄圖表1五大床墊類型.............................................................................................................................................................5圖表2功能性床墊在

11、美國發(fā)展迅速（單位：百萬美元）.................................................................................................5圖表3各種材質(zhì)的床墊知名品牌覆蓋率..........................................................................................

12、...................................6圖表4我國床墊市場消費增長迅速.....................................................................................................................................6圖表5我國床墊市場未來有巨大市場空間.................

13、........................................................................................................7圖表6Tempursealy門店數(shù)量.................................................................................................

14、.............................................7圖表7Comft門店數(shù)量............................................................................................................................................7圖表8美國床墊市場集中度.........

15、........................................................................................................................................8圖表9中國床墊市場集中度(2014).................................................................

16、.....................................................................8圖表10內(nèi)、外資渠道布局（2014）...................................................................................................................................8

17、圖表11渠道地區(qū)分布...........................................................................................................................................................9圖表12各品牌收入規(guī)模（億元）.......................................

18、................................................................................................9圖表13企業(yè)經(jīng)營情況比較（2014）.........................................................................................................

19、........................10圖表14喜臨門、夢百合、顧家床墊（軟床）收入.........................................................................................................10圖表15喜臨門、夢百合、顧家門店數(shù)................................................

20、.............................................................................10圖表16美國床墊行業(yè)發(fā)展階段...............................................................................................................................

21、..........11圖表17美國床墊行業(yè)滲透率變化.....................................................................................................................................12圖表18我國床墊行業(yè)滲透率變化...........................................

22、..........................................................................................12圖表19床墊（軟床）業(yè)務(wù)毛利率情況...............................................................................................................

23、..............13圖表20喜臨門、夢百合凈利率情況.................................................................................................................................13圖表21喜臨門、夢百合ROE情況.........................................

24、..........................................................................................13圖表22喜臨門營業(yè)成本拆分...................................................................................................................

25、..........................14圖表23夢百合營業(yè)成本拆分.............................................................................................................................................14圖表24生產(chǎn)人員人均產(chǎn)出（萬元）....................

26、.............................................................................................................14圖表25固定資產(chǎn)總資產(chǎn)..................................................................................................

27、..................................................14圖表26喜臨門采購原材料拆分（2011）.........................................................................................................................15圖表27夢百合采購原材料拆分（2016）.....

28、....................................................................................................................15圖表28顧家床墊收入............................................................................................

29、.............................................................16圖表29重要性因素分析..................................................................................................................................................

30、...17圖表30不同渠道營業(yè)收入占比（萬元）.........................................................................................................................17圖表31顧家境內(nèi)門店................................................................

31、.........................................................................................18圖表32公司經(jīng)銷門店分布覆蓋全國.................................................................................................................