【論文】-b-國有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的市場定價機(jī)制探索--b- 字

1、國有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的市場定價機(jī)制探索國有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的市場定價機(jī)制探索字全國政協(xié)十次會議和十屆全國人大一次會議討論的熱點之一是設(shè)立“國資委”，有人預(yù)測這將激活國有股轉(zhuǎn)讓，但筆者認(rèn)為若不解決從去年六月恢復(fù)國有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓以來出現(xiàn)的違背“市場定價”原則的價格形成機(jī)制問題，那么國有股的轉(zhuǎn)讓工作仍然會舉步維艱。一、國有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓存在的核心問題是價格形成機(jī)制“市場定價”應(yīng)是根據(jù)商品內(nèi)在價值和市場供求機(jī)制來確定商品價格，這種價格是符合供求雙方利益的均衡價格

2、。那么究竟什么是國有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓市場的均衡價格呢？只要這個市場沒有受到非正常因素的干擾和操縱，在競價方式合理的前提下，市場自然會根據(jù)國有股的內(nèi)在價值和充分透明的供求狀態(tài)對其價格做出判斷，這時國有股的售價無論是高于、等于還是低于其凈資產(chǎn)價，只要其交易過程中的有關(guān)信息是充分的透明的，那么這個價格就是合理的均衡價格。注意，對于國有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓而言，這里的有關(guān)信息是充分的透明的，其含義是：讓所有的潛在購買者都充分掌握一定時期內(nèi)整個市場國有股的供給總

3、量和各股的供應(yīng)總量以及供給頻率、具體的供應(yīng)時間表等信息。而前一段時間我國國有股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓卻與“市場定價”原則背道而馳。從迄今已經(jīng)實施的國有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓工作來看，國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格的確定是一個普遍關(guān)注的問題。轉(zhuǎn)讓價格的高低實質(zhì)上是關(guān)系國家、企業(yè)、人以及企業(yè)層各方利益的重大問題，轉(zhuǎn)讓價格過低將直接損害國家利益，導(dǎo)致國有資產(chǎn)的流失；轉(zhuǎn)讓價格過高又勢必影響企業(yè)和社會投資人受讓國有股權(quán)的積極性。然而，由于股權(quán)定價的復(fù)雜性、模糊性和不確定性，目前在國有

4、股的定價問題上尚存在空白，除不低于每股凈資產(chǎn)等籠統(tǒng)的意見外，缺乏可操作的實施細(xì)則或標(biāo)準(zhǔn)化、量化的匡算模式，客觀上為賤買賤賣提供了可能。這不僅損害國家的利益，也為日后的糾紛埋下了種子。去年九月初，山大華特的原大股東和現(xiàn)控股股東分別作為被告和第三人，遭到了原大股東債權(quán)以“明顯不合理的低價”轉(zhuǎn)讓和受讓國有法人股的訴訟，就是一個典型的事例。資產(chǎn)與流通股市價之間，也不允許主觀地去搞什么平衡，而必須是把國有股的所有者作為一個市場主體，作為一個賣方，

5、去與買方共同決定國有股這一特殊商品的價格。（一）累計投標(biāo)加權(quán)區(qū)間法當(dāng)總需求超過總供給數(shù)百倍乃至更大時，應(yīng)用此法更能夠確定充分體現(xiàn)“市場定價”和公平競爭原則的合理的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價格和理性的投資者。應(yīng)用前提：（1）向全國所有的潛在購買者公布準(zhǔn)備協(xié)議轉(zhuǎn)讓的某國有股的所有有關(guān)信息，包括反映該公司經(jīng)濟(jì)狀況的所有指標(biāo)，轉(zhuǎn)讓國有股的凈資產(chǎn)值、數(shù)量、時間、程序、今后若干年內(nèi)分批逐漸上市流通的規(guī)則等，盡一切可能吸引所有的購買者參與競爭。（2）在轉(zhuǎn)讓前設(shè)計好需

6、要協(xié)議轉(zhuǎn)讓的國有股進(jìn)入二級市場的流通辦法，允許持有一定時期（如3年）后每年以一定比例（如20％）進(jìn)入二級市場流通。（3）規(guī)定每一申購者的每次申購量為50萬股或50萬股的倍數(shù)。排除一切附加因素，如重組后的職工安置、問題。這些問題一概在轉(zhuǎn)讓協(xié)議中的非價格因素中解決。第一步，投標(biāo)競價。借用證券交易所交易系統(tǒng)，讓所有競爭者以申報的方式參與投標(biāo)競價，申報前不設(shè)申購價格區(qū)間，不確定價格，允許同一賬戶的投資者以不同的價格多次申購，但不得重復(fù)使用資金。