分階段投資項(xiàng)目決策研究

1、分階段投資項(xiàng)目決策研究分階段投資項(xiàng)目決策研究傳統(tǒng)的投資決策理論主要包括：IRR法、回收期法、收益指數(shù)法以及NPV法，其中，NPV決策被認(rèn)為是最有效的決策準(zhǔn)則。它以貨幣時(shí)間價(jià)值為基點(diǎn)，主要采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF)方法。其思路是先估計(jì)項(xiàng)目未來的預(yù)期現(xiàn)金流，然后用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)選擇與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的折現(xiàn)率來計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，從而確定項(xiàng)目的可行性，投資決策是以投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值最大化為基準(zhǔn)，若凈現(xiàn)值大于零就進(jìn)行投資，否則放棄投資

2、。用DCF法進(jìn)行投資決策，不能全面考慮投資項(xiàng)目的各種價(jià)值，可能導(dǎo)致投資人做出錯(cuò)誤決策。首先，DCF法容易使人忽略對(duì)公司具有戰(zhàn)略意義的投資項(xiàng)目，雖然該項(xiàng)目本身的NPV可能為負(fù)，但它能給公司帶來成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。其次，DCF法沒有考慮管理中的柔性因素，即管理者不能對(duì)投資的時(shí)機(jī)或規(guī)模等進(jìn)行選擇，從而對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。Myers(1984)和Luehrman(1997)認(rèn)為此法只適用于短期的、確定性高的一次性投資項(xiàng)目，由于其忽略了項(xiàng)目未知信息中蘊(yùn)含

3、的機(jī)會(huì)給項(xiàng)目帶來的進(jìn)一步選擇的靈活性，因而不適用于具有不確定性高、期限長(zhǎng)、分階段動(dòng)態(tài)決策等特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)中的不確定性和柔性管理日益突出，DCF法已無法適應(yīng)新的經(jīng)營環(huán)境，企業(yè)迫切需要新的估價(jià)方法為投資決策提供依據(jù)。自1972年Black和Scholes發(fā)表了不付紅利的歐式期權(quán)定價(jià)模型以來，期權(quán)定價(jià)理論得到了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。實(shí)物期權(quán)法(Real的概率；S0為期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格。則在時(shí)刻t=0投資

4、的凈值：NV1=C1I2（2））＿2.項(xiàng)目分階段投資：以三階段為例，對(duì)于分階段投資，在t=0投入I1后，投資機(jī)構(gòu)就取得了一項(xiàng)復(fù)合看漲期權(quán)，即擁有兩輪投資選擇權(quán)：t=T1時(shí)刻投入K；t=T2時(shí)刻投入X。Geske(1979)曾推導(dǎo)出復(fù)合復(fù)漲期權(quán)的定價(jià)公式：（3）其中：由方程解出。1＝T1－t；＝T2－T1，2＝T2－t＝1＋N(h)為累計(jì)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)，N(A，B，)為二元累計(jì)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)，A和B為上積分的極限，則為相關(guān)系數(shù)。則凈現(xiàn)