不確定條件下項(xiàng)目投資期權(quán)價(jià)值模型研究_實(shí)物期權(quán)

1、不確定條件下項(xiàng)目投資期權(quán)價(jià)值模型研究不確定條件下項(xiàng)目投資期權(quán)價(jià)值模型研究_實(shí)物期權(quán)實(shí)物期權(quán)理財(cái)學(xué)和項(xiàng)目投資學(xué)有關(guān)投資決策常用的是貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）技術(shù)和凈現(xiàn)值（NPV）法、內(nèi)涵報(bào)酬率法、等額年金法等。這些方法盡管在指標(biāo)內(nèi)涵、適用條件和計(jì)算上存在差異，但基本原理是利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流技術(shù)對(duì)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量（NCF）折現(xiàn)，求得凈現(xiàn)值和內(nèi)涵報(bào)酬率，進(jìn)行比較分析和方案優(yōu)選。DCF技術(shù)和NPV分析法隱含著對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流以不變的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率來(lái)折現(xiàn)的

2、假定。而實(shí)際上，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和不確定環(huán)境下，穩(wěn)定現(xiàn)金流和固定不變的貼現(xiàn)率是很難實(shí)現(xiàn)的。正如有學(xué)者提及的項(xiàng)目的NPV是非對(duì)稱(chēng)的分布，這種非對(duì)稱(chēng)分布增加了上部盈利的概率而減少了下部損失的概率，從而擴(kuò)大投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。這些投資機(jī)會(huì)的變化是很難在單一的貼現(xiàn)率中恰當(dāng)反映的（陳金龍，2007）。DCF技術(shù)還缺乏對(duì)項(xiàng)目的靈活管理（如：延遲、收縮、擴(kuò)張和暫時(shí)關(guān)閉等）所引起的價(jià)值增值的關(guān)注，造成投資決策對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的低估。為彌補(bǔ)貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）技術(shù)和NP

3、V分析法的缺陷，國(guó)外一些學(xué)者如夏普（1964）、林特（1965）和莫森（1966）等，基于馬柯威茨有效組合模型理論，對(duì)資本市場(chǎng)作進(jìn)一步研究，提出并最終發(fā)展成為CAPM模型，即資本資產(chǎn)定價(jià)模型。該模型的重大貢獻(xiàn)在于：揭示出市場(chǎng)均衡條件下期望收益率與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，幫助投資者確定資本資產(chǎn)的價(jià)格。CAPM模型考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）的影響，利用一個(gè)簡(jiǎn)單公式，來(lái)描述每一證券投資或投資組合的期望收益率，并以此作為投資決策的折現(xiàn)率。其計(jì)算公式

4、如不確定條件下（既考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又考慮投資項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)）使用分段貼現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目的NPV和項(xiàng)目未來(lái)增長(zhǎng)價(jià)值（既項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值）的計(jì)算模型，為項(xiàng)目決策提供一種新的思路和更為恰當(dāng)?shù)姆椒?。二、?xiàng)目投資期權(quán)決策模型的理論基礎(chǔ)從本質(zhì)上講，項(xiàng)目投資屬于實(shí)物投資，完全可以借鑒實(shí)物期權(quán)價(jià)值理論。實(shí)物期權(quán)理論、方法的產(chǎn)生和發(fā)展最早在歐洲，在學(xué)術(shù)領(lǐng)域的研究發(fā)展和企業(yè)界的應(yīng)用最富成果的則在美國(guó)。應(yīng)用實(shí)物期權(quán)方法來(lái)評(píng)估投資行為的論述，最早出現(xiàn)在環(huán)境經(jīng)濟(jì)文獻(xiàn)中。We

5、isbrod（1964）、Fisher（1970）等曾運(yùn)用期權(quán)分析法來(lái)分析政府在不可逆、不可恢復(fù)的環(huán)境項(xiàng)目投資中的決策行為。后來(lái)Myers、Turnbull在資本投資決策中將蘊(yùn)含的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)看成一種期權(quán)，并利用期權(quán)思維方法重新審視項(xiàng)目投資決策。特別自20世紀(jì)70年代以來(lái)，金融期權(quán)定價(jià)模型的誕生，為使用實(shí)物期權(quán)進(jìn)行項(xiàng)目投資決策奠定了基礎(chǔ)。Myers和Turnbull基于企業(yè)價(jià)值和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)理論，提出公司的投資機(jī)會(huì)本質(zhì)上等同于增長(zhǎng)期權(quán)。因而他們