電氣設備行業(yè)主題研究補貼退坡符合預期，政策思路轉變著眼全局

1、目錄一、補貼退坡要求再提升，扶優(yōu)除劣促全面發(fā)展.......................................................................................................41.1乘用車：鼓勵降低能耗，預期19年三元鋰電價格下降1520%.............................................................

2、.....................61.2客車：補貼調整預期將使得鐵鋰電池價格下降20%30%.............................................................................................91.3鋰電：成本空間已經打開，鋰電不懼價格下降....................................................

3、..10二、缺口尚大審核趨嚴，乘用車補貼占比不斷提升..................................................................................................13三、鋰電產業(yè)鏈受商用車帶來的現(xiàn)金流壓力正逐步好轉......................................................................

4、.....................153.1客車企業(yè)現(xiàn)金流及應收承壓，動力電池行業(yè)已逐步好轉..............................................153.2四大材料現(xiàn)金流有更大的內部差異性，同時與對應產業(yè)鏈有關聯(lián)......................................17圖表圖表1:純電乘用車補貼政策對比..................................

5、......................................5圖表2:客車補貼政策對比..............................................................................5圖表3:專用車補貼政策對比............................................................................5

6、圖表4:其他相關的補貼政策............................................................................6圖表5:純電乘用車平均補貼退坡幅度測算................................................................6圖表6:理想配臵的車型在2019年補貼政策下的補貼情況及鋰電成本下降需求..........

7、......................7圖表7:A00級車2019年使用三元與鐵鋰的經濟性對比.....................................................8圖表8:里程補貼變化對比..............................................................................8圖表9:能量密度補貼乘數(shù)對比...........

8、...............................................................8圖表10:9月后上牌乘用車能量密度大幅躍升..............................................................9圖表11:9月后上牌乘用車里程全面提升.....................................................

9、.............9圖表12:185批192批目錄純電乘用車能量密度情況......................................................9圖表13:185批192批目錄純電乘用車續(xù)航里程情況......................................................9圖表14:2018H2上牌客車分車長對應18年及19年補貼政策下的補貼情況.......

10、............................10圖表15:四大材料成本的下降保障了三元鋰電成本下降的順暢..............................................11圖表16:三元電池組價格與成本趨勢....................................................................11圖表17:三元電池組2019E成本構成預期......

11、.........................................................11圖表18:純電乘用車補貼政策對比......................................................................12圖表19:鐵鋰電池組價格與成本趨勢........................................................

12、............12圖表20:鐵鋰電池組2019E成本構成預期...............................................................12圖表21:2017年至今新能源車補貼發(fā)放情況匯總..........................................................13圖表22:各補貼發(fā)放批次的單車補貼額顯著的反映了所補貼的對應車類....

13、..................................14圖表23:新能源車補貼申報車數(shù)及核算通過情況..........................................................14圖表24:新能源車補貼發(fā)放情況........................................................................14圖表25:客車營收的周期性

14、主要為搶裝周期推動..........................................................15圖表26:新能源車推動客車毛利率大幅提升..............................................................15圖表27:客車行業(yè)平均的應收賬款額高企，緩慢下降...........................................

15、...........15圖表28:主要新能源客車企業(yè)應收中過半為新能源車補貼..................................................15圖表29:客車行業(yè)平均經營現(xiàn)金流凈額同補貼發(fā)放時間點高度吻合..........................................16圖表30:動力電池行業(yè)經營現(xiàn)金流18年以來好轉................................

16、........................16圖表31:動力電池行業(yè)龍頭應收情況優(yōu)于同業(yè)競爭對手....................................................16圖表32:動力鋰電主要企業(yè)毛利率分化..................................................................17圖表33:動力鋰電主要企業(yè)應收周轉天數(shù)分化........

17、....................................................17一、補貼退坡要求再提升，扶優(yōu)除劣促全面發(fā)展事件：2019年3月26日，財政部正式下發(fā)《關于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，即2019年新能源車補貼政策。相較于2018年政策，主要有以下幾點變化：1、整體退坡55%60%，補貼總額預期相較于2017、2018年有所下降，符合市場預期。2、過渡期至6月25日，期內保留

18、地補，滿足19年要求按0.6倍18年補貼，好于預期。過渡期自3月25日起至6月25日，期間保留地方補貼，但鼓勵地方逐步退出。不滿足19年標準的補貼0.1倍，滿足的補貼0.6倍。3、乘用車指標要求進一步高端化，強調能耗優(yōu)化，同時下調非營運類用車補貼。在整車輕量化及能耗優(yōu)化的帶動下，乘用車對鋰電價格的需求相對可控。我們預期A級車需求鋰電降價1320%，A00級需求鋰電降價1425%，我們中性預期19年三元鋰電價格將同比下降1520%，整體降

19、幅同18年相當。?里程及能量密度門檻提升，上限降為1倍：乘用車里程準入門檻提升至250公里，250400km的補貼降為1.8萬元，400km以上車型補貼降為2.5萬元。能量密度的1倍補貼門檻提升至160Whkg，120Whkg與140Whkg對應的補貼乘數(shù)分別下降至0.8、0.9。?鼓勵能耗優(yōu)化：乘用車能耗補貼系數(shù)0.8倍需求能耗優(yōu)于門檻10%，1倍的則需求優(yōu)優(yōu)于門檻20%。優(yōu)于門檻35%以上可獲得1.1倍補貼。?下調營運類車型補貼：對

20、營運類車輛，調整補貼乘數(shù)為0.7，但好于先前市場對于營運類車輛補貼乘數(shù)0.5的預期。4、商用車補貼整體下降幅度近60%，專用車細分鼓勵重型載貨車?？蛙囇a貼退坡使得鐵鋰電池降價壓力較大，根據中金測算，車企需求的價格下降幅度可達20%60%，中性預期19鐵鋰電池均價同比下降25%。專用車方面針對整備質量重新劃分補貼上限分檔。?客車補貼上限下降，門檻提升：客車能量密度門檻提升至135Whkg，EKG乘數(shù)1倍需求EKG小于等于0.15Whkm.

21、kg，單車電量補貼上限下降約5055%，度電補貼對應下降58%。?專用車按整備質量重新分檔：專用車度電補貼固定為350元Wh，單車補貼上限按整備質量進行分檔，對12t以上的車型補貼下降80%，對12t以上的大車型補貼上限下45%。能量密度基準及EKG基準分別調整為125Whkg與0.3Whkg。?針對客車及燃料電池汽車，過渡期政策及過渡期后的地補政策尚未發(fā)布。4、確定營運類車輛補貼清算時限，上牌預撥付補貼，緩解現(xiàn)金流壓力，保障營運類車輛

22、有效推廣。我們認為預計撥付補貼可很大程度緩解車企與運營商的現(xiàn)金流壓力，而2年完成2萬公里的清算要求則進一步規(guī)范營運類車輛市場，確保車輛的有效運營性。?2019年銷售上牌車型2年內里程必須達到2萬公里，否則不予補貼。?對于營運類車輛，上牌銷售即預撥付部分補貼。5、過渡期后乘用車及專用車取消地補，補貼轉向補電，充電運營再獲支撐。地補過渡期的存續(xù)有助于產業(yè)鏈的穩(wěn)定過渡，過渡期后取消則得好于新能源車全國范圍性的進一步滲透，促進新能源全面市場化。