民營企業(yè)控股多家上市公司的問題探討

1、１民營企業(yè)控股多家上市公司的問題探討民營企業(yè)控股多家上市公司的問題探討安青松祝曉輝摘要：我國證券市場較多地出現(xiàn)了一家民營企業(yè)同時控股多家上市公司的情況。本文在全面梳理“一控多”體系的基礎(chǔ)上，分析了民營企業(yè)構(gòu)筑“一控多”的目的，以及當存在道德風險時控制集團對資本配置效率的不利影響和可能引發(fā)資本市場局部的金融風險，提出了通過強化股東信息披露等監(jiān)管措施來促使“一控多”體系揚長避短，培育成穩(wěn)健成長的多元化集團。關(guān)鍵詞：一控多；資本配置效率；金融

2、風險；監(jiān)管對策作者簡介：安青松、祝曉輝，供職于中國證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部。民營企業(yè)控股多家上市公司控股多家上市公司現(xiàn)狀目前調(diào)查出的同時控股多家上市公司的民營企業(yè)有33家，被控股的上市公司有95家，其中控制上市公司最多的是東歐系，其通過控股等方式先后控制了7家上市公司；控制了4－5家上市公司的民營企業(yè)有6家。民營企業(yè)同時控股多家上市公司時，橫跨幾大行業(yè)的現(xiàn)象較為普遍，如復星系橫跨IT、零售、鋼鐵、房地產(chǎn)、汽車和醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)；格林柯爾系涉足了冰

3、箱、汽車、軸承等行業(yè)；華立系掌控的3家上市公司之間還有經(jīng)營同一產(chǎn)品的情況?？毓啥嗉疑鲜泄镜拿駹I企業(yè)主體依據(jù)最終控制者可分為三類：員工持股企業(yè)、幾個無關(guān)聯(lián)自然人設立的企業(yè)②和家族企業(yè)。員工持股類的典型如大眾系控制了大眾交通（600611）和大眾公用（600635）；幾個無關(guān)聯(lián)自然人控制的典型如中廣系先后控制了ST國嘉、深鴻基等5家上市公司；最多的還是家族企業(yè)“一控多”的情況，根據(jù)調(diào)查的結(jié)果，一個家族同時控制多家上市公司的達26家，涉及上

4、市公司73家（具體見附表）②。民營企業(yè)同時控股多家上市公司廣泛采用的控制方式主要有以下三種：３一公司控制權(quán)保留在控股者手中。交叉持股現(xiàn)象在允許法人相互持股的國家中比較常見，尤其在日本、韓國和東南亞家族企業(yè)中更是屢見不鮮。在31個“一控多”體系中，屬中廣系的交叉持股最為明顯。民營企業(yè)構(gòu)筑構(gòu)筑“一控多一控多”體系的目的體系的目的從目前掌握的情況看，民營企業(yè)在構(gòu)筑“一控多”體系時向外界宣稱的基本都是要充分利用市場資源，通過同業(yè)的橫向聯(lián)合，或縱

5、向聯(lián)合，發(fā)展壯大企業(yè)。如德隆唐萬里所推行的“產(chǎn)業(yè)整合”模式。格林柯爾系顧雛軍對媒體宣傳的，格林柯爾不斷并購冰箱企業(yè)的目的就是為了擴大產(chǎn)能，打造世界第一的冰箱王國。泰躍系劉軍聲稱其所收購的都是資源型上市公司，目的是為了享受資源型公司的穩(wěn)定收益。涌金系在收購九芝堂時，也宣稱要在5年內(nèi)把九芝堂打造成一個年銷售超過30億的排名全國醫(yī)藥行業(yè)前十名之內(nèi)的企業(yè)。從企業(yè)發(fā)展路徑上說，利用資本市場，通過上市公司進行產(chǎn)業(yè)整合沒有任何過錯，在33個“一控多”

6、體系中，控制了多家上市公司股權(quán)并且有實力做好多家上市公司也有，至少目前看來存在這種情況，如橫店系拯救了普洛藥業(yè)，顧雛軍使科龍電器扭虧為盈，還有鴻儀系在收購ST張家界、國光瓷業(yè)、安塑股份后，3家公司的報表業(yè)績都有較高程度的提高，ST張家界通過資產(chǎn)置換和債務剝離夯實了旅游資產(chǎn)摘去了“ST”帽子。但有相關(guān)研究表明，民營企業(yè)控股的上市公司中，“一控多”下的公司價值總體上要劣于只控股一家的情況②。大多數(shù)的控制集團構(gòu)筑“一控多”體系看重的還是上市公