企業(yè)投融資之道上半部分課程講義0715

1、第一講企業(yè)投資與融資（一）前言曾經(jīng)熱播的電視連續(xù)劇《亮劍》中所反映的革命英雄主義精神，深深地打動(dòng)著每一個(gè)觀眾的心，尤其是故事主人公李云龍的那句錚錚誓言：“逢敵必亮劍”，更是充滿(mǎn)了英雄主義氣概，令人蕩氣回腸。那么，對(duì)于處在中國(guó)當(dāng)前激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其“亮劍”精神在哪里？它們的“劍”又是什么呢？中國(guó)的企業(yè)和企業(yè)家手中有以下兩把“劍”：?經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)之劍經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)之劍?企業(yè)向上螺旋式發(fā)展的資本運(yùn)作之劍企業(yè)向上螺旋式發(fā)展的資本運(yùn)作之劍二十多年

2、沐浴改革開(kāi)放春風(fēng)的中國(guó)企業(yè)發(fā)展史已經(jīng)證明，中國(guó)的企業(yè)家已經(jīng)非常好地掌握了經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)之劍，目前中國(guó)企業(yè)家所面臨的一個(gè)很大的問(wèn)題，就是如何進(jìn)行真正的資本運(yùn)作，如何讓資本運(yùn)作的翅膀插在實(shí)業(yè)之上，使企業(yè)的發(fā)展如虎添翼。企業(yè)正確投資必要性：GE案例剖析企業(yè)的投融資之道可分幾個(gè)層面來(lái)進(jìn)行，其中第一個(gè)層面就是企業(yè)的投融資意義，確定投融資戰(zhàn)略。做任何事情，首先要有一個(gè)很好的戰(zhàn)略，如果戰(zhàn)略方向是錯(cuò)誤的，就可能南轅北轍，使企業(yè)的發(fā)展陷入泥潭，難以自拔。所以要

3、想制定一個(gè)有利于正確投融資的戰(zhàn)略，就首先要理解整個(gè)投融資對(duì)于企業(yè)宏觀、微觀層面的意義和影響。企業(yè)正確投資的必要性，可以通過(guò)以下一些案例得以詮釋。（一）（一）GEGE公司公司美國(guó)GE是一家多元化的公司，集科技、媒體和金融服務(wù)于一體，杰夫伊梅爾特先生是現(xiàn)任董事長(zhǎng)及首席執(zhí)行官。GE的產(chǎn)品和服務(wù)范圍廣闊，從飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、發(fā)電設(shè)備、水處理和安防技術(shù)，到醫(yī)療成像、商務(wù)和消費(fèi)者融資、媒體以及高新材料，客戶(hù)遍及全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有30多萬(wàn)員工。

4、GE在全球取得了如此大的成就，被眾多企業(yè)家頂禮膜拜的杰克韋爾奇也給全球企業(yè)家們帶來(lái)了非常多的思考。那么，為什么GE能夠取得如此輝煌的成就？通過(guò)分析總結(jié)，可以得出以下四個(gè)結(jié)論：?數(shù)一數(shù)二原則數(shù)一數(shù)二原則GE對(duì)任何一項(xiàng)投資，都會(huì)事先進(jìn)行認(rèn)真而深刻的分析，只有完全符合它的三原則，它才可能進(jìn)行實(shí)際的投資，這三原則是：①所投資的項(xiàng)目在其所在產(chǎn)業(yè)中是數(shù)一數(shù)二的項(xiàng)目；②投資這個(gè)項(xiàng)目，可以通過(guò)自身的產(chǎn)業(yè)鏈，把這個(gè)項(xiàng)目做成在這個(gè)產(chǎn)業(yè)或者這個(gè)行業(yè)里面數(shù)一數(shù)

5、二的項(xiàng)目；③在未來(lái)的可以預(yù)見(jiàn)的年份里面，通過(guò)繼續(xù)整合，可以把現(xiàn)有的投資項(xiàng)目做成未來(lái)在這個(gè)產(chǎn)業(yè)或者行業(yè)里面數(shù)一數(shù)二的項(xiàng)目。如果符合這三原則，GE會(huì)毫不猶豫地進(jìn)行全面的投資。通過(guò)這三原則，GE保證了它在每一個(gè)領(lǐng)域數(shù)一數(shù)二的地位。從學(xué)術(shù)角度來(lái)看，GE并沒(méi)有真正地把自己當(dāng)成一個(gè)多元化的公司，相反地可以理解為它是一個(gè)專(zhuān)業(yè)化的集群，因?yàn)樵贕E龐大的體系里面，幾乎所有的門(mén)類(lèi)都在相應(yīng)的細(xì)分市場(chǎng)里面或者相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)里面做到了前幾名，這樣一來(lái)，它的每一個(gè)

6、領(lǐng)域都很專(zhuān)業(yè)化，所以它就是一個(gè)專(zhuān)業(yè)化的集群。中國(guó)的很多企業(yè)，在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中間希望學(xué)GE，把企業(yè)做大，都希望企業(yè)強(qiáng)，但是卻忽略了一個(gè)問(wèn)題，大不一定強(qiáng)，強(qiáng)也不一定大。中國(guó)的企業(yè)家在經(jīng)營(yíng)企業(yè)的過(guò)程中，經(jīng)常在遇到一些似乎不可克服的困難時(shí)，就認(rèn)為遇到了天花板，需要多元化了，而這種多元化并不是在自己的實(shí)業(yè)已經(jīng)成為非常好甚至壟斷的意義下進(jìn)行的多元化。因?yàn)樽约合Ｍ麞|方不亮西方亮，但殊不知在東方還沒(méi)有完全亮的時(shí)候希望西方亮，其結(jié)果只能把西方當(dāng)成另同年10

7、月，注冊(cè)資本增至5億元人民幣；2001年：成立德隆國(guó)際戰(zhàn)略投資有限公司黨委；2002年：11月26日，董事局主席唐萬(wàn)里當(dāng)選中華全國(guó)工商業(yè)聯(lián)合會(huì)副主席，同年12月，德隆大廈落成并投入使用。?德隆的總體戰(zhàn)略德隆的總體戰(zhàn)略以“產(chǎn)業(yè)整合，創(chuàng)造中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新價(jià)值”為己任，致力于通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合的手段改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，以獲取長(zhǎng)期的利益回報(bào)和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。?德隆的運(yùn)作模式德隆的運(yùn)作模式融資——并購(gòu)新的強(qiáng)大融資平臺(tái)(增發(fā)、擔(dān)保、抵押、質(zhì)押、

8、信用)——再融資進(jìn)行更大的并購(gòu)(產(chǎn)業(yè)整合)。?德隆的發(fā)展路徑德隆的發(fā)展路徑從1986年到1990年是原始資本積累階段，90年代初進(jìn)入證券一、二級(jí)市場(chǎng)淘金，1996年打造德隆系及其產(chǎn)業(yè)整合，2003年德隆資金鏈緊張，2004年徹底崩盤(pán)。德隆的發(fā)展可以劃分為以下兩個(gè)階段：①用了10年的時(shí)間，進(jìn)行了非常成功的事業(yè)開(kāi)拓，在這段時(shí)間中，德隆非常好地堅(jiān)持了基本的實(shí)業(yè)觀念，非常明顯的特點(diǎn)是堅(jiān)持實(shí)業(yè)發(fā)展，有很好的實(shí)業(yè)營(yíng)運(yùn)模型。②從1996年到2002年

9、用了8年時(shí)間，成功地進(jìn)行了資本方面的嘗試，但是在這8年中，很難看到德隆真正的實(shí)業(yè)體系，其運(yùn)作模式是構(gòu)建強(qiáng)大的融資平臺(tái)，通過(guò)增發(fā)、擔(dān)保、抵押、質(zhì)押和信用的方式，用再融資來(lái)進(jìn)行更大的并購(gòu)，這里的并購(gòu)是并購(gòu)產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，以產(chǎn)業(yè)整合的手段改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，以獲取長(zhǎng)期的利潤(rùn)回報(bào)和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。就這個(gè)戰(zhàn)略本身而言，應(yīng)該說(shuō)是沒(méi)有錯(cuò)，但德隆的經(jīng)營(yíng)者們卻把這個(gè)戰(zhàn)略理解為不停地投資，不停地融資，以此進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。而且不等這個(gè)整合進(jìn)行完

10、畢，就又開(kāi)始更大規(guī)模的融資，進(jìn)行更大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)整合，這樣一種發(fā)展模式的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)性無(wú)疑是非常大的。2001～2002年中國(guó)的資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)由高潮到低谷的狀態(tài)，整個(gè)股市從2000多點(diǎn)一直跌到1000點(diǎn)。德隆大量地控制老三股，而以老三股為代表的很多股票陷入了坐莊倒臺(tái)的泥沼里。?德隆的啟示德隆的啟示德隆的啟示主要有以下有兩點(diǎn)：①截止到今天為止，整個(gè)德隆的產(chǎn)業(yè)整合原則在中國(guó)的大地上還熠熠生輝，它對(duì)于改善企業(yè)的微觀層面，乃至于宏觀的政治層面都起

11、到了一個(gè)非常大的促進(jìn)作用。②但是德隆在進(jìn)行資本運(yùn)作的時(shí)候，過(guò)分夸大了資本的增量乘法效應(yīng)，而忽視了最基礎(chǔ)的實(shí)業(yè)加法效應(yīng)和實(shí)業(yè)所帶來(lái)的基礎(chǔ)性的保護(hù)作用。因?yàn)榻鹑谑腔钴S在產(chǎn)業(yè)、實(shí)業(yè)體系之上的，所以，如果把實(shí)業(yè)理解為基礎(chǔ)部分的話(huà)，那么金融則屬于上層空間。當(dāng)實(shí)業(yè)體系根基不牢的時(shí)候，一旦有任何風(fēng)吹草動(dòng)，例如宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化等，對(duì)金融體系的危害放大效應(yīng)是非常明顯的，而德隆的經(jīng)營(yíng)者們?cè)诤?年的時(shí)間里，過(guò)分地夸大了金融體系的良性放大效應(yīng)，而過(guò)低估計(jì)了其

12、劣性的放大效應(yīng)，這也就是德隆在后期迅速分崩瓦解的最根本原因。GE公司與德隆公司的對(duì)比?德隆學(xué)有德隆學(xué)有GEGE其形，卻無(wú)其神其形，卻無(wú)其神GE公司的投資有明確而清晰的戰(zhàn)略，而德隆在后續(xù)的金融投資里面，則是打著產(chǎn)業(yè)整合的幌子進(jìn)行大規(guī)模的簡(jiǎn)單融資，試圖通過(guò)融資的放大效應(yīng)來(lái)給自己并沒(méi)有真實(shí)盈利的實(shí)業(yè)群體帶來(lái)更多的血液補(bǔ)充，而這種補(bǔ)充體系無(wú)疑是無(wú)效的。?GEGE賴(lài)以成功的是制度和文化賴(lài)以成功的是制度和文化GE發(fā)展到今天，人們可以看到它有十分清晰