a股投資者結構系列研究之九：股票etf投資指南-20190325-東方證券-15頁

1、HeaderTable_User1199170346118617666917697049711732872201HeaderTable_Stock股票代碼投資評級評級變化行業(yè)codeHeaderTable_Excel東方證券股份有限公司經(jīng)相關主管機關核準具備證券投資咨詢業(yè)務資格，據(jù)此開展發(fā)布證券研究報告業(yè)務。東方證券股份有限公司及其關聯(lián)機構在法律許可的范圍內(nèi)正在或將要與本研究報告所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能

2、存在對報告的客觀性產(chǎn)生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。專題報告【投資策略證券研究報告】股票ETF投資指南——A股投資者結構系列研究之九研究結論研究結論?ETF內(nèi)涵辨析：ETF、LOF與指數(shù)基金：?既能夠交易，同時又能夠申購贖回是ETF區(qū)分于其他基金的本質特征，也是ETF

3、的核心競爭力之一，ETF結合了封閉式與開放式的運作特點。與此同時，目前A股市場上的ETF均是被動指數(shù)型的。?ETF與LOF：實物申購贖回既是：實物申購贖回既是ETF優(yōu)勢，也構成了只能場內(nèi)交易的限制優(yōu)勢，也構成了只能場內(nèi)交易的限制?ETF與場外指數(shù)基金：與場外指數(shù)基金：ETF申購的高門檻以及二級市場流動性不足情況下，場外指數(shù)基金更有優(yōu)勢申購的高門檻以及二級市場流動性不足情況下，場外指數(shù)基金更有優(yōu)勢?國內(nèi)ETF的發(fā)展歷史：基金數(shù)量穩(wěn)步增加，

4、但規(guī)模變動較大基金數(shù)量穩(wěn)步增加，但規(guī)模變動較大：數(shù)量上股票型最多，規(guī)模上股票型與貨幣型最大；股票型ETF中規(guī)模、行業(yè)、主題占主體?ETF投資的核心問題：流動性、估值與套利機制：?ETF流動性衡量：隱含流動性的重要性流動性衡量：隱含流動性的重要性：ETF的流動性包含了多個方面：成交量、隱含流動性、額外流動性、相關交易工具。1、成交量是最為直觀的指標，但流動性不等于成交量成交量是最為直觀的指標，但流動性不等于成交量2、隱含流動性是衡量隱含流

5、動性是衡量ETF流動性的核心指標，流動性的核心指標，具體計算方法是對ETF一籃子股票中的每個股票都進行計算IDTS值，并選擇其中最低的一個作為ETF的隱含流動性。ETF隱含流動性具有“木桶效應”特征，即最低的隱含流動性決定了整個一籃子股票的流動性。3、額外流動性：市場上還有一些衍生品會提供流動性，例如股指期貨?ETF估值：目前最為重要的估值指標是估值：目前最為重要的估值指標是IOPV：1、ETF的現(xiàn)價即二級市場中ETF的成交價，與之相對

6、相應的是ETF一籃子股票的價值，即資產(chǎn)凈值，A股市場中有兩個資產(chǎn)凈值的報價，一個是每日公布的資產(chǎn)凈值，另一個是盤中公布的IOPV。2、衡量ETF現(xiàn)價對資產(chǎn)凈值的偏差的指標是貼水率，衡量ETF對IOPV偏差的是溢價率。因為因為ETF基金的金的IOPV的披露頻率較高，因此相比于貼水率，的披露頻率較高，因此相比于貼水率，ETF基金的估值更看基金的估值更看重溢價率。重溢價率。?ETF套利機制：促使市場報價向資產(chǎn)凈值回歸：套利機制：促使市場報價向

7、資產(chǎn)凈值回歸：ETF的“實物申購，實物贖回”規(guī)則使得套利行為成為可能，1、當ETF的市場報價低于資產(chǎn)凈值時，即處于折價狀態(tài)，投資者可以通過在二級市場買入ETF并同時在一級市場贖回一籃子股票并將這一籃子股票在二級市場中出售的方式來獲得利差。套利行為推動ETF價格上漲并推動對應的資產(chǎn)凈值下行，共同推動ETF市場報價向著其資產(chǎn)凈值回歸。2、當ETF的市場報價高于資產(chǎn)凈值時，投資者則采取相反方向的操作來獲得利差并推動ETF的價值回歸。ETF的套

8、利機制使得的套利機制使得ETF的市場報價盡可能的接的市場報價盡可能的接近資產(chǎn)凈值，這與在封閉式基金上常見的大幅折溢價狀態(tài)形成了鮮明的近資產(chǎn)凈值，這與在封閉式基金上常見的大幅折溢價狀態(tài)形成了鮮明的對比。對比。?投資建議：對于二級市場交易者而言，最為重要的是ETF基金的流動性問題。因此，本報告建議投資者關注ETF的二級市場成交額。風險提示風險提示?增強型ETF可能會獲批發(fā)行，對整個ETF市場造成影響報告發(fā)布日期2019年03月25日證券分析

9、師薛俊薛俊021633258886005xuejun@.cn執(zhí)業(yè)證書編號：S0860515100002蔣晨龍蔣晨龍021633258886073jiangchenlong@.cn執(zhí)業(yè)證書編號：S0860517100004聯(lián)系人王亮王亮021633258886111wangliang@.cn陳至奕陳至奕021633258886044chenzhiyi@.cn相關報告ROUNDTHREE進行時，密切關注陸股通資金指數(shù)層面配置變動201903

10、05融資余額變動：行情重要影響因素20190301指數(shù)基金與指數(shù)“family”20181231投資策略20097091361392019033108:45有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。股票ETF投資指南3LOF即ListedOpenEndedFund的縮寫，全稱為上市型開放式基金，投資者既可以在二級市場交易LOF基金，又可以在

11、發(fā)行結束之后申購與贖回。從定義上來看，ETF與LOF比較接近，但有一些細節(jié)上的不同，主要有以下幾點：申購贖回的標的不同：申購贖回的標的不同：ETF是“實物申購，實物贖回”，而是“實物申購，實物贖回”，而LOF是“現(xiàn)金申購，現(xiàn)金贖回”是“現(xiàn)金申購，現(xiàn)金贖回”，即ETF的申購與贖回都是以實物的形式進行的，投資者申購時，是將ETF對應的一籃子股票申購為ETF份額，而贖回時，也是將ETF份額贖回成一籃子股票。而LOF基金的申購贖回都是以現(xiàn)金的形

12、式進行，申購時付出的是現(xiàn)金，贖回時得到的也是現(xiàn)金。圖1：ETF基金申購示意圖數(shù)據(jù)來源：上交所，東方證券研究所圖2：ETF基金贖回示意圖數(shù)據(jù)來源：上交所，東方證券研究所ETF只能場內(nèi)只能場內(nèi)申購贖回申購贖回：ETF只能通過交易所申購與贖回，但LOF可以在場內(nèi)也可以在場外，其主要原因是ETF是“實物申購，實物贖回”的機制，申購與贖回的都是一籃子股票，而股票只有在場內(nèi)才能夠交易，因而ETF只能通過交易所申購與贖回。ETF凈值更新凈值更新更為高