我國保險資金最優(yōu)投資結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)是構(gòu)成我國金融體系的三大支柱行業(yè)，新中國成立60年來，三大行業(yè)得到了迅速卻不平衡的發(fā)展。相對于銀行業(yè)和證券業(yè)來說，我國保險業(yè)的發(fā)展還處于比較落后的狀態(tài)。保險業(yè)的快速發(fā)展對促進金融體系和諧發(fā)展有著極其重要的作用。而保險業(yè)的發(fā)展，不僅取決于保險承保業(yè)務(wù)的規(guī)模與效益，還與保險資金投資績效密切相關(guān)。因此，優(yōu)化我國保險投資結(jié)構(gòu)，提高我國保險資金的投資效果，是促進我國保險業(yè)快速發(fā)展進而推動我國金融業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵所在。此外，保險資

2、金投資的合理化，對于充分發(fā)揮我國保險機構(gòu)作為機構(gòu)投資者的作用，促進我國資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，以及提高保險業(yè)的整體競爭水平也起著至關(guān)重要的作用。
　　 自我國保險業(yè)恢復以來，保險資金投資經(jīng)歷了無投資階段、無序投資階段和逐步完善階段。在保險資金無投資階段，我國保險市場供應(yīng)處于壟斷階段，保險市場供應(yīng)的主要是產(chǎn)險產(chǎn)品。產(chǎn)險產(chǎn)品資金的特征及其規(guī)模很小，對保險資金的投資壓力較小。這一時期保險公司的資金基本上都以銀行存款的方式進入了銀行。在保險

3、資金無序投資階段，保險市場供應(yīng)主體迅速增加，保險資金的規(guī)模也不斷擴大，激發(fā)了保險業(yè)對資金投資的需求。同時，我國資本市場的迅速發(fā)展，為保險資金投資提供了現(xiàn)實的投資渠道。但由于沒有專門的保險監(jiān)管機構(gòu)，缺乏詳細的法規(guī)限制和配套的風險控制體系，加上我國資本市場規(guī)制也不完善，該階段的保險資金投資處于無序狀態(tài)。在保險資金投資逐步完善階段，1998年11月中國保險監(jiān)督管理委員會正式成立，代替中國人民銀行對保險業(yè)實行獨立統(tǒng)一的監(jiān)管，保險監(jiān)管更加專業(yè)化。

4、在這一階段，保險投資渠道不斷拓寬，保險投資工具迅速增長，保險投資結(jié)構(gòu)也更趨合理。
　　 任何一種投資決策都可以用馬克維茨理論及其思想進行指導，保險資金的投資是眾多投資活動中的一種，當然也離不開Markowitz投資組合理論和最優(yōu)化思想。但是，保險資金與一般的投資資金相比，具有其特殊性，即安全性、流動性與收益性。所以，運用馬克維茨投資理論指導保險資金最優(yōu)投資模型構(gòu)建時，不能機械套用，要在原有理論模型的基礎(chǔ)上進行適當修改，使之更符合

5、保險資金投資的具體情況。這樣建立的模型和求出的最優(yōu)解才更具有實際應(yīng)用價值。
　　 在論文的第四部分，作者首先分析了目前影響我國保險資金投資的主要因素。其中，通過系統(tǒng)分析已有文獻對承保收益的處理方法，作者認為承保收益不能簡單地加入收益目標函數(shù)中，應(yīng)該對其進行單獨研究。在分析保險政策限制因素時，文章將現(xiàn)有法規(guī)允許的主要投資渠道都納入到了優(yōu)化范圍內(nèi)，并首次加入了不動產(chǎn)投資渠道，力求在最大的投資品種范圍內(nèi)達到我國保險資金投資結(jié)構(gòu)的最優(yōu)。

6、第四部分的另一個重點內(nèi)容是選取適合保險資金投資的風險度量指標。作者通過比較各類證券投資風險度量指標的優(yōu)缺點，最終采用了VaR指標，并且選取歷史模擬法和公式法分別計算單個資產(chǎn)與投資組合的在險價值。最后，以投資組合的在險價值最小化代替馬克維茨模型中的方差最小化作為目標函數(shù)，以影響我國保險投資的限制因素作為約束條件，文章建立了符合我國實際情況的保險資金最優(yōu)投資模型。
　　 文章的第五部分是實證分析。作者用證券市場上的相關(guān)指數(shù)來代表模型

7、中各投資品種的表現(xiàn)，通過2005年4月到2009年7月代表指數(shù)的歷史收盤價格，計算出了各代表指數(shù)的月收益率數(shù)據(jù)，也即保險資金投資資產(chǎn)種類的期望收益率，并由此得出了模型中的其他數(shù)據(jù)。為了強調(diào)投資風險的重要性，文章將保險最優(yōu)投資模型中的風險目標函數(shù)轉(zhuǎn)換為約束條件，并設(shè)定了不同的資金損失率水平，然后利用MATLAB優(yōu)化工具箱求出了模型的最優(yōu)解，即我國保險資金的最優(yōu)投資結(jié)構(gòu)。對于該最優(yōu)投資結(jié)構(gòu)，本文還做了進一步的對比分析，并得出幾個重要結(jié)論：我