新股發(fā)行制度改革背景下中國新股發(fā)行效率的研究.pdf

1、新股發(fā)行制度能否有效發(fā)揮作用從源頭上決定了中國上市公司的質(zhì)量，影響著投資者對股票市場的信心和資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，新股發(fā)行制度改革被認(rèn)為是繼股權(quán)分置改革之后中國股票市場最重要的基礎(chǔ)性制度改革。2009年5月22日，中國證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》公開征求意見，標(biāo)志著新一輪IPO改革的啟動(dòng)，隨后一年先后有兩百多家公司在A股市場成功上市。在新的新股發(fā)行體制下，一方面新股抑價(jià)程度有所降低，另一方面高市盈率發(fā)行、破發(fā)、超

2、募等問題突出顯現(xiàn)，市場各界關(guān)于此輪改革的成效存在廣泛爭議。
　　 本文首先對新股發(fā)行制度的內(nèi)涵進(jìn)行了深入闡釋，并對涉及到的相關(guān)主體的行為特征及其相互之間的博弈關(guān)系進(jìn)行分析。在借鑒國內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，通過統(tǒng)計(jì)分析和計(jì)量分析的方法，運(yùn)用相對價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)對改革前后新股發(fā)行定價(jià)效率進(jìn)行比較分析，并采用隨機(jī)邊界分析對改革后新股發(fā)行效率進(jìn)行實(shí)證分析。多元統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果顯示，新股發(fā)行體制改革對我國新股發(fā)行效率的影響顯著，盡管發(fā)行體制改革后

3、發(fā)行價(jià)高企，但是能夠更好地反映公司內(nèi)在價(jià)值，發(fā)行價(jià)存在合理性基礎(chǔ)。隨機(jī)邊界分析表明，新股發(fā)行體制改革后，新股發(fā)行定價(jià)不存在故意抑價(jià)的現(xiàn)象，相反，卻有過高定價(jià)的可能。
　　 此外，本文還從新股抑價(jià)程度、直接發(fā)行成本、發(fā)行到上市間隔等角度對新股發(fā)行效率作了進(jìn)一步的縱向分析。總體而言，最近十多年來的新股發(fā)行效率得到了很大提高。通過對影響我國新股發(fā)行效率的因素進(jìn)行分析，把這些影響因素分為單項(xiàng)的制度安排即新股發(fā)行制度以及制度環(huán)境兩個(gè)方面。