鋼鐵行業(yè)鋼企可持續(xù)競爭力分析一成本管控能力是競爭力的核心

1、目錄索引前言：從財務(wù)報表探討鋼企可持續(xù)競爭力......................................................5一、鋼鐵股的股價驅(qū)動力：BPS和ROE是主要引擎.....................................6（一）PB估值法是鋼鐵企業(yè)估值的較有效路徑...............................6（二）利用PBROE關(guān)系能較好確定鋼企的PB估值錨...

2、.....................7（三）BPS和ROE分別是鋼鐵企業(yè)股價的長期支撐和短期引擎.................8二、解構(gòu)凈利率：成本管控能力是鋼企競爭力的核心...................................10（一）收入端：區(qū)位壁壘與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)形成噸鋼收入差異化.....................10（二）成本端：鋼企在成本曲線上的位置是可持續(xù)競爭力的核心...............

3、.11（三）費(fèi)用端：受經(jīng)營管理戰(zhàn)略及細(xì)分市場影響.............................15三、解構(gòu)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：維持業(yè)績穩(wěn)定性與估值持續(xù)性................................21（一）產(chǎn)量穩(wěn)定性：成本管控能力乘數(shù)與業(yè)績穩(wěn)定性保障.....................21（二）外延擴(kuò)張：資產(chǎn)擴(kuò)張下估值的可持續(xù)性...............................23四、解構(gòu)權(quán)益

4、乘數(shù)：需以審慎態(tài)度檢視........................................................25五、如何看待ESG與公司戰(zhàn)略在鋼鐵企業(yè)可持續(xù)競爭力當(dāng)中的位置？........26（一）ESG：一個隱性的成本函數(shù)與估值變量...............................26（二）公司戰(zhàn)略：周期管理、成本把控與戰(zhàn)略方向?qū)ζ髽I(yè)的影響是重要且深遠(yuǎn)的.29六、風(fēng)險提示............

5、...................................................................................30前言：從財務(wù)報表探討鋼企可持續(xù)競爭力鋼鐵行業(yè)具備兩個重要特征：周期性與同質(zhì)性。周期性意味著鋼鐵企業(yè)盈利的經(jīng)濟(jì)敏感性，企業(yè)很難通過自身的經(jīng)營策略平抑周期波動以確保業(yè)績穩(wěn)定性；同質(zhì)性意味著多數(shù)鋼鐵企業(yè)所參與的細(xì)分市場是充分競爭、進(jìn)入壁壘相對較低，企業(yè)難以通過差異化的經(jīng)營策略

6、來保證持續(xù)的產(chǎn)品溢價或盈利優(yōu)勢。周期性與同質(zhì)性使得投資者傾向于通過判斷周期位置來決定是否在較短投資展望期內(nèi)持有鋼鐵板塊上市鋼企，較少通過“區(qū)分”企業(yè)資質(zhì)來遴選較長期持有的鋼鐵企業(yè)。本篇將重點(diǎn)分析如何穿越周期性與超越同質(zhì)性，以遴選較長期內(nèi)具備可持續(xù)競爭力的鋼鐵企業(yè)。雖然各鋼鐵企業(yè)傾向于在短期內(nèi)表現(xiàn)出較高的相關(guān)性，但當(dāng)投資展望期拉長之后，鋼鐵企業(yè)的股價表現(xiàn)仍然存在顯著的分化。以申萬鋼鐵板塊成分股近十年的股價表現(xiàn)為例，漲跌幅的極差仍可達(dá)到36

7、4%。這意味著，我們?nèi)钥梢酝ㄟ^對鋼鐵企業(yè)資質(zhì)進(jìn)行“區(qū)分”，來取得超越周期性和同質(zhì)性的投資表現(xiàn)。圖1：近十年來申萬鋼鐵企業(yè)的股價漲跌幅表現(xiàn)350%300%250%200%150%100%50%0%50%100%數(shù)據(jù)來源：Wind、注：為保證可比性，本圖中已剔除在計(jì)算區(qū)間起點(diǎn)未上市的企業(yè)；所采取計(jì)算基準(zhǔn)為前復(fù)權(quán)股票價格；截至2019年7月11日。本篇將以分析申萬鋼鐵企業(yè)的財務(wù)報表特征為起點(diǎn)，對鋼鐵企業(yè)的可持續(xù)競爭力進(jìn)行深度分析。我們將開始于

8、理解鋼鐵企業(yè)的股價驅(qū)動因素。進(jìn)而，我們將從股價驅(qū)動的解構(gòu)出發(fā)，追尋財務(wù)報表當(dāng)中具有行業(yè)特定意義的關(guān)鍵特征，并對其背后所表達(dá)的經(jīng)濟(jì)含義進(jìn)行剖析和理解。與此同時，我們將研究企業(yè)的ESG風(fēng)險與經(jīng)營戰(zhàn)略，探討非財務(wù)指標(biāo)對于企業(yè)可持續(xù)競爭力的影響。方大特鋼大冶特鋼沙鋼股份寶鋼股份新鋼股份新興鑄管包鋼股份ST撫鋼三鋼閩光杭鋼股份柳鋼股份韶鋼松山華菱鋼鐵馬鋼股份凌鋼股份南鋼股份安陽鋼鐵本鋼板材首鋼股份八一鋼鐵太鋼不銹山東鋼鐵鞍鋼股份河鋼股份西寧特鋼重