中小銀行“破剛兌”的蝴蝶效應(yīng)~如何影 響信用周期

1、敬請閱讀末頁的免責(zé)條款正文包商銀行事件以來，同業(yè)存單認(rèn)購率逐漸回暖。以5月27日6月28日（事件發(fā)生之后5周）為窗口期，可以觀察到：除國有行以外，各類銀行的同業(yè)存單認(rèn)購率都經(jīng)歷了“先急跌、后緩升”的過程。第1周，股份行、農(nóng)商行、城商行的認(rèn)購率（實際發(fā)行規(guī)模計劃發(fā)行規(guī)模）分別從95.2%、89.7%、79.9%，快速下降到78.5%、70.9%、68.5%。之后從第2周開始恢復(fù)，并于第5周回升到85.9%、91.9%、76.0%，差不多回

2、到事件之前的水平。圖1：同業(yè)存單認(rèn)購率逐漸回暖第1周5.275.31100.0%78.5%70.9%68.5%第2周6.036.0799.7%90.8%74.7%70.3%第3周6.106.1499.6%90.6%82.7%81.2%第4周6.176.2199.8%95.4%86.1%84.1%第5周6.246.2899.9%85.9%91.9%76.0%資料來源：Wind，同時，發(fā)行利率分化悄然形成。一般來說，同業(yè)存單以Shib為基準(zhǔn)

3、來定價，3個月Shib是3個月同業(yè)存單發(fā)行利率的“下限”。6月中旬以來，央行加大流動性投放力度，3個月Shib大幅下降34BP至2.6%附近，而3個月存單發(fā)行利率僅下降17BP至3.0%附近，二者利差擴大至37BP，在走勢上表現(xiàn)為利率與“下限”之間的距離拉大。分不同類型銀行看，國有行和股份行存單發(fā)行利率已經(jīng)隨資金利率同步下行，而城商行和農(nóng)商行存單發(fā)行利率受到信用風(fēng)險溢價的抬升，仍處高位，利率分化顯著。圖2：資金利率下行，同業(yè)存單發(fā)行利率

4、卻居高不下圖3：城商行、農(nóng)商行存單發(fā)行利率受風(fēng)險溢價抬升資料來源：Wind，資料來源：Wind，時間段時間段國有行國有行股份行股份行農(nóng)商行農(nóng)商行城商行城商行第0周5.205.24100.0%95.2%89.7%79.9%敬請閱讀末頁的免責(zé)條款度增長，遠高于行業(yè)平均14.2%，使得資產(chǎn)規(guī)模從11.3萬億擴張到62.2萬億，占銀行業(yè)總資產(chǎn)的比重從11.8%上升到23.3%。不過2017年以來，在金融去杠桿之下，中小銀行擴張步伐已經(jīng)“慢下來”

5、。其資產(chǎn)增速從2016年底27.4%大幅下降到2018底9.4%，與此同時，全行業(yè)資產(chǎn)增速僅從15.7%下降到6.8%，中小銀行資產(chǎn)增速趨于向行業(yè)水平靠攏。圖6：中小銀行資產(chǎn)62.2萬億，在銀行業(yè)占比14圖7：中小銀行資產(chǎn)增速長期以來高于行業(yè)水平資料來源：Wind，資料來源：Wind，2、樣本選擇截至2019年7月1日，同業(yè)存單余額為9.9萬億，發(fā)行主體有349家銀行業(yè)金融機構(gòu)。其中，312家是中小銀行（余額4.9萬億），17家是大行（

6、余額5.0萬億），另有個別外資銀行和民營銀行。我們以這312家中小銀行為初始樣本，進一步選取發(fā)行材料中有2018年度完整財務(wù)數(shù)據(jù)的188家為最終樣本，將其與17家大行進行比較研究。3、比較研究總結(jié)地說，與大行相比較，中小銀行資產(chǎn)負(fù)債端有以下特點：第一，負(fù)債端：中小銀行更少依賴存款（中小行69%VS大行73%），更多依賴同業(yè)存單（中小行12%VS大行4%）。此外，中小銀行傳統(tǒng)同業(yè)負(fù)債（同業(yè)存放拆入資金賣出回購）占比并沒有高于大行（中小行1