帶你進入《像格雷厄姆一樣讀財報》

1、《像格雷厄姆一樣讀財報》《像格雷厄姆一樣讀財報》序言1975年春天，在我就職于共同股份基金（MutualSharesFund）后不久，馬克斯?海涅（MaxHeine）便叫我注意一家小型釀酒廠——F&MSchaefer。我永遠不會忘記自己盯著這家公司的資產(chǎn)負債表，看見上面寫著4，000萬美元的凈值和4，000萬美元的無形資產(chǎn)。我對馬克斯說：“它看上去很便宜，它的市價比凈值低多了……典型的價值型股票！”馬克斯回答道：“看仔細點?！蔽也檎伊烁?/p>

2、種公告和記錄，仔細研究了其財務(wù)報表，然而這些資料都無法說明F&MSchaefer的無形資產(chǎn)到底是從哪兒來的。于是我給F&MSchaefer的財務(wù)經(jīng)理打了電話：“我正在查看你們公司的資產(chǎn)負債表。請告訴我，這4，000萬美元的無形資產(chǎn)到底指的是什么?！睂Ψ交卮穑骸半y道你不知道我們的廣告語嗎？‘Schaefer好酒，喝了第一口還想第二口?！蹦鞘俏业谝淮螌o形資產(chǎn)的價值進行分析，當然，在1975年的時候，無形資產(chǎn)在某種程度上被認為是言過其實的

3、代名詞，它提高了公司的賬面價值，顯示的是比實實在在的有形收益高得多的總收益，F(xiàn)&MSchaefer的股價也因此高出了它本來應有的值。結(jié)果，我們并沒有購買這只股票。今天又有多少廣告語被帶到了資產(chǎn)負債表中呢？幾十億？或者流行趨勢已經(jīng)發(fā)生了改變？像可口可樂（CocaCola）、菲利普?莫里斯（PhilipMris）、吉列（Gillette）這些公司，它們現(xiàn)在都擁有享譽全球的無形資產(chǎn)，這些價值都沒有反映在其資產(chǎn)負債表上嗎？本書作為本杰明?格雷厄

4、姆（BenjaminGraham）和斯賓塞?麥勒迪斯（SpencerMeredith）合著的《像格雷厄姆一樣讀財報》1937年經(jīng)典版的再版，其出現(xiàn)恰逢其時。因為我們以往的會計慣例已經(jīng)或正在變得不合時宜，它正在與時俱進，以適應商業(yè)的發(fā)展。因此，對一般投資者而言（如商人和學校教師），對財務(wù)報表進行基礎(chǔ)性的研究分析，變得越發(fā)重要起來。到1998年，我們的并購浪潮已進行了二十年之久，在此期間，許多知名的大型公司兼并了一個或更多的公司，這些公司的

5、財務(wù)報表也因此變得越發(fā)難以體現(xiàn)其真實的價值。目前，財務(wù)會計準則委員會（FinancialAccountingStardsBoard）正在研究是否要取消公司合并時在會計上采取的權(quán)益結(jié)合法；如果該方法被取消的話，資產(chǎn)負債表上的商譽價值將會增大。權(quán)益結(jié)合法允許公司將自己的賬目和它所兼并或并購的公司的賬目合并在一起，而無需列出商譽。權(quán)益結(jié)合法同時也限制了股票回購，而會計上的購買法（公司兼并或并購時采用的另一種會計方法）則允許股票回購，并要求任何

6、形式的商譽資產(chǎn)應在不超過四十年時間的特定期限內(nèi)予以攤銷。這種記錄商譽值的要求，降低了兼并費用和公司的估值水平。美國富國銀行（WellFargo）與第一洲際銀行（FirstInterstate）在1996年合并，他們采用的會計準則就是購買法，而最近美國大通銀行（ChaseManhattanBank）以及美國紐約化學銀行（ChemicalBank）的合并，采用的則是權(quán)益結(jié)合法。在研究這些合并以及其他類似合并的進一步結(jié)果時，應該采用一致的會計

7、方法。譬如，富國銀行甚至在每年攤銷高達3億美元的商譽值后，使用現(xiàn)金流回購股票，并把它報告為“現(xiàn)金收益”，并視作常規(guī)收益，計入攤銷后的每股收益。作為共同股份基金的工作人員，對那些創(chuàng)造了很多關(guān)聯(lián)交易，并且由此引申出巨額商譽價值的行業(yè)，我們更加關(guān)注“現(xiàn)金收益”而非商譽價值攤銷后的收益。站在投資者的角度，準確地詮釋這些與會計相關(guān)的事件以及公司的行為變化，是跟上當今快速發(fā)展的市場的關(guān)鍵。如果投資者堅持格雷厄姆的原則，也就是總是以財務(wù)報表為依據(jù)，那

8、么他們就會避免犯嚴重的錯誤，而沒有了嚴重的錯誤，復利的威力就能顯現(xiàn)出來。無論你是否是格雷厄姆的信徒，無論是作為價值型投資者，還是成長型抑或趨勢型投資者，你都不得不承認股票的價格必然是與其財務(wù)狀況相關(guān)的。很多時候，投資者們忽略了諸如賬面價值、現(xiàn)金流、利息、各種財務(wù)比率這些決定普通股價值的基本數(shù)據(jù)。特別是在股市的繁榮或者恐慌時期，投資者往往都將成功的投資方法拋諸腦后。如果投資者能夠?qū)θ绾伍喿x基本的財務(wù)信息有一個透徹的理解，他們就能夠有的放矢

9、，從而避免嚴重的錯誤，這也同樣有助于人們發(fā)現(xiàn)潛藏在華爾街背后的價值。些資料是與本杰明?格雷厄姆的《證券分析》結(jié)合在一起使用的。本杰明?格雷厄姆斯賓塞?麥勒迪斯1937年5月2日于紐約一般的資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表顯示的是公司特定時期的經(jīng)營情況。資產(chǎn)負債表不可能包括1936年全年的財務(wù)狀況；它僅僅是某個時間點的財務(wù)信息說明，譬如，它僅顯示1936年12月31日時的財務(wù)信息。單一的資產(chǎn)負債表可能會對公司的過去有所提示，但是如果要了解公司的經(jīng)營歷

10、史，更為明智的做法則是在損益表中進行研究，同時可以對連續(xù)的資產(chǎn)負債表加以比較。資產(chǎn)負債表試圖顯示出公司擁有的資產(chǎn)是多少，背負的負債又有多少。公司擁有的東西顯示在報表的資產(chǎn)這一邊；而背負的債務(wù)則顯示在負債這一邊。資產(chǎn)由公司的有形資產(chǎn)、持有或已經(jīng)投入的貨幣資金，以及別人欠公司的應收款項組成。有時候也包括無形資產(chǎn)，比如商譽，其價值的確定常常帶有很大的隨意性。所有這些科目共同構(gòu)成了公司的整個資產(chǎn)，其對應的數(shù)值顯示在資產(chǎn)負債表的底端。在負債這一邊

11、則不僅顯示了公司的債務(wù)，同時還包括了各種準備金和股本或股東的所有者權(quán)益。一般經(jīng)營過程中所產(chǎn)生的債務(wù)記為應付賬款。更為正式的借款則應作為未清償?shù)膫蚱睋?jù)記入賬目。而準備金則像后面內(nèi)容將提到的那樣，有時會被當成債務(wù)的等價物，不過一般情況下，兩者具有完全不同的特征。股東權(quán)益在負債這邊顯示為資本項及盈余項。通常人們把股東權(quán)益當作負債是因為它們表示公司欠股東的錢。把股東權(quán)益簡單地看成是資產(chǎn)與負債之差，這樣或許更容易理解，但為了方便起見，股東權(quán)益