帶你進(jìn)入《像格雷厄姆一樣讀財(cái)報(bào)》

1、《像格雷厄姆一樣讀財(cái)報(bào)》《像格雷厄姆一樣讀財(cái)報(bào)》序言1975年春天，在我就職于共同股份基金（MutualSharesFund）后不久，馬克斯?海涅（MaxHeine）便叫我注意一家小型釀酒廠——F&MSchaefer。我永遠(yuǎn)不會(huì)忘記自己盯著這家公司的資產(chǎn)負(fù)債表，看見上面寫著4，000萬美元的凈值和4，000萬美元的無形資產(chǎn)。我對(duì)馬克斯說：“它看上去很便宜，它的市價(jià)比凈值低多了……典型的價(jià)值型股票！”馬克斯回答道：“看仔細(xì)點(diǎn)?！蔽也檎伊烁?/p>

2、種公告和記錄，仔細(xì)研究了其財(cái)務(wù)報(bào)表，然而這些資料都無法說明F&MSchaefer的無形資產(chǎn)到底是從哪兒來的。于是我給F&MSchaefer的財(cái)務(wù)經(jīng)理打了電話：“我正在查看你們公司的資產(chǎn)負(fù)債表。請(qǐng)告訴我，這4，000萬美元的無形資產(chǎn)到底指的是什么?！睂?duì)方回答：“難道你不知道我們的廣告語嗎？‘Schaefer好酒，喝了第一口還想第二口。’”那是我第一次對(duì)無形資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行分析，當(dāng)然，在1975年的時(shí)候，無形資產(chǎn)在某種程度上被認(rèn)為是言過其實(shí)的

3、代名詞，它提高了公司的賬面價(jià)值，顯示的是比實(shí)實(shí)在在的有形收益高得多的總收益，F(xiàn)&MSchaefer的股價(jià)也因此高出了它本來應(yīng)有的值。結(jié)果，我們并沒有購買這只股票。今天又有多少廣告語被帶到了資產(chǎn)負(fù)債表中呢？幾十億？或者流行趨勢已經(jīng)發(fā)生了改變？像可口可樂（CocaCola）、菲利普?莫里斯（PhilipMris）、吉列（Gillette）這些公司，它們現(xiàn)在都擁有享譽(yù)全球的無形資產(chǎn)，這些價(jià)值都沒有反映在其資產(chǎn)負(fù)債表上嗎？本書作為本杰明?格雷厄

4、姆（BenjaminGraham）和斯賓塞?麥勒迪斯（SpencerMeredith）合著的《像格雷厄姆一樣讀財(cái)報(bào)》1937年經(jīng)典版的再版，其出現(xiàn)恰逢其時(shí)。因?yàn)槲覀円酝臅?huì)計(jì)慣例已經(jīng)或正在變得不合時(shí)宜，它正在與時(shí)俱進(jìn)，以適應(yīng)商業(yè)的發(fā)展。因此，對(duì)一般投資者而言（如商人和學(xué)校教師），對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行基礎(chǔ)性的研究分析，變得越發(fā)重要起來。到1998年，我們的并購浪潮已進(jìn)行了二十年之久，在此期間，許多知名的大型公司兼并了一個(gè)或更多的公司，這些公司的

5、財(cái)務(wù)報(bào)表也因此變得越發(fā)難以體現(xiàn)其真實(shí)的價(jià)值。目前，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FinancialAccountingStardsBoard）正在研究是否要取消公司合并時(shí)在會(huì)計(jì)上采取的權(quán)益結(jié)合法；如果該方法被取消的話，資產(chǎn)負(fù)債表上的商譽(yù)價(jià)值將會(huì)增大。權(quán)益結(jié)合法允許公司將自己的賬目和它所兼并或并購的公司的賬目合并在一起，而無需列出商譽(yù)。權(quán)益結(jié)合法同時(shí)也限制了股票回購，而會(huì)計(jì)上的購買法（公司兼并或并購時(shí)采用的另一種會(huì)計(jì)方法）則允許股票回購，并要求任何

6、形式的商譽(yù)資產(chǎn)應(yīng)在不超過四十年時(shí)間的特定期限內(nèi)予以攤銷。這種記錄商譽(yù)值的要求，降低了兼并費(fèi)用和公司的估值水平。美國富國銀行（WellFargo）與第一洲際銀行（FirstInterstate）在1996年合并，他們采用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則就是購買法，而最近美國大通銀行（ChaseManhattanBank）以及美國紐約化學(xué)銀行（ChemicalBank）的合并，采用的則是權(quán)益結(jié)合法。在研究這些合并以及其他類似合并的進(jìn)一步結(jié)果時(shí)，應(yīng)該采用一致的會(huì)計(jì)

7、方法。譬如，富國銀行甚至在每年攤銷高達(dá)3億美元的商譽(yù)值后，使用現(xiàn)金流回購股票，并把它報(bào)告為“現(xiàn)金收益”，并視作常規(guī)收益，計(jì)入攤銷后的每股收益。作為共同股份基金的工作人員，對(duì)那些創(chuàng)造了很多關(guān)聯(lián)交易，并且由此引申出巨額商譽(yù)價(jià)值的行業(yè)，我們更加關(guān)注“現(xiàn)金收益”而非商譽(yù)價(jià)值攤銷后的收益。站在投資者的角度，準(zhǔn)確地詮釋這些與會(huì)計(jì)相關(guān)的事件以及公司的行為變化，是跟上當(dāng)今快速發(fā)展的市場的關(guān)鍵。如果投資者堅(jiān)持格雷厄姆的原則，也就是總是以財(cái)務(wù)報(bào)表為依據(jù)，那

8、么他們就會(huì)避免犯嚴(yán)重的錯(cuò)誤，而沒有了嚴(yán)重的錯(cuò)誤，復(fù)利的威力就能顯現(xiàn)出來。無論你是否是格雷厄姆的信徒，無論是作為價(jià)值型投資者，還是成長型抑或趨勢型投資者，你都不得不承認(rèn)股票的價(jià)格必然是與其財(cái)務(wù)狀況相關(guān)的。很多時(shí)候，投資者們忽略了諸如賬面價(jià)值、現(xiàn)金流、利息、各種財(cái)務(wù)比率這些決定普通股價(jià)值的基本數(shù)據(jù)。特別是在股市的繁榮或者恐慌時(shí)期，投資者往往都將成功的投資方法拋諸腦后。如果投資者能夠?qū)θ绾伍喿x基本的財(cái)務(wù)信息有一個(gè)透徹的理解，他們就能夠有的放矢

9、，從而避免嚴(yán)重的錯(cuò)誤，這也同樣有助于人們發(fā)現(xiàn)潛藏在華爾街背后的價(jià)值。些資料是與本杰明?格雷厄姆的《證券分析》結(jié)合在一起使用的。本杰明?格雷厄姆斯賓塞?麥勒迪斯1937年5月2日于紐約一般的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表顯示的是公司特定時(shí)期的經(jīng)營情況。資產(chǎn)負(fù)債表不可能包括1936年全年的財(cái)務(wù)狀況；它僅僅是某個(gè)時(shí)間點(diǎn)的財(cái)務(wù)信息說明，譬如，它僅顯示1936年12月31日時(shí)的財(cái)務(wù)信息。單一的資產(chǎn)負(fù)債表可能會(huì)對(duì)公司的過去有所提示，但是如果要了解公司的經(jīng)營歷

10、史，更為明智的做法則是在損益表中進(jìn)行研究，同時(shí)可以對(duì)連續(xù)的資產(chǎn)負(fù)債表加以比較。資產(chǎn)負(fù)債表試圖顯示出公司擁有的資產(chǎn)是多少，背負(fù)的負(fù)債又有多少。公司擁有的東西顯示在報(bào)表的資產(chǎn)這一邊；而背負(fù)的債務(wù)則顯示在負(fù)債這一邊。資產(chǎn)由公司的有形資產(chǎn)、持有或已經(jīng)投入的貨幣資金，以及別人欠公司的應(yīng)收款項(xiàng)組成。有時(shí)候也包括無形資產(chǎn)，比如商譽(yù)，其價(jià)值的確定常常帶有很大的隨意性。所有這些科目共同構(gòu)成了公司的整個(gè)資產(chǎn)，其對(duì)應(yīng)的數(shù)值顯示在資產(chǎn)負(fù)債表的底端。在負(fù)債這一邊

11、則不僅顯示了公司的債務(wù)，同時(shí)還包括了各種準(zhǔn)備金和股本或股東的所有者權(quán)益。一般經(jīng)營過程中所產(chǎn)生的債務(wù)記為應(yīng)付賬款。更為正式的借款則應(yīng)作為未清償?shù)膫蚱睋?jù)記入賬目。而準(zhǔn)備金則像后面內(nèi)容將提到的那樣，有時(shí)會(huì)被當(dāng)成債務(wù)的等價(jià)物，不過一般情況下，兩者具有完全不同的特征。股東權(quán)益在負(fù)債這邊顯示為資本項(xiàng)及盈余項(xiàng)。通常人們把股東權(quán)益當(dāng)作負(fù)債是因?yàn)樗鼈儽硎竟厩饭蓶|的錢。把股東權(quán)益簡單地看成是資產(chǎn)與負(fù)債之差，這樣或許更容易理解，但為了方便起見，股東權(quán)益