像格雷厄姆一樣讀報表

1、序言1975年春天，在我就職于共同股份基金（MutualSharesFund）后不久，馬克斯?海涅（MaxHeine）便叫我注意一家小型釀酒廠——F&MSchaefer。我永遠不會忘記自己盯著這家公司的資產負債表，看見上面寫著4，000萬美元的凈值和4，000萬美元的無形資產。我對馬克斯說：“它看上去很便宜，它的市價比凈值低多了……典型的價值型股票！”馬克斯回答道：“看仔細點?！蔽也檎伊烁鞣N公告和記錄，仔細研究了其財務報表，然而這些資料

2、都無法說明F&MSchaefer的無形資產到底是從哪兒來的。于是我給F&MSchaefer的財務經理打了電話：“我正在查看你們公司的資產負債表。請告訴我，這4，000萬美元的無形資產到底指的是什么?！睂Ψ交卮穑骸半y道你不知道我們的廣告語嗎？‘Schaefer好酒，喝了第一口還想第二口?！蹦鞘俏业谝淮螌o形資產的價值進行分析，當然，在1975年的時候，無形資產在某種程度上被認為是言過其實的代名詞，它提高了公司的賬面價值，顯示的是比實實在

3、在的有形收益高得多的總收益，F(xiàn)&MSchaefer的股價也因此高出了它本來應有的值。結果，我們并沒有購買這只股票。今天又有多少廣告語被帶到了資產負債表中呢？幾十億？或者流行趨勢已經發(fā)生了改變？像可口可樂（CocaCola）、菲利普?莫里斯（PhilipMris）、吉列（Gillette）這些公司，它們現(xiàn)在都擁有享譽全球的無形資產，這些價值都沒有反映在其資產負債表上嗎？本書作為本杰明?格雷厄姆（BenjaminGraham）和斯賓塞?麥勒

4、迪斯（SpencerMeredith）合著的《像格雷厄姆一樣讀財報》1937年經典版的再版，其出現(xiàn)恰逢其時。因為我們以往的會計慣例已經或正在變得不合時宜，它正在與時俱進，以適應商業(yè)的發(fā)展。因此，對一般投資者而言（如商人和學校教師），對財務報表進行基礎性的研究分析，變得越發(fā)重要起來。到1998年，我們的并購浪潮已進行了二十年之久，在此期間，許多知名的大型公司兼并了一個或更多的公司，這些公司的財務報表也因此變得越發(fā)難以體現(xiàn)其真實的價值。目前

5、，財務會計準則委員會（FinancialAccountingStardsBoard）正在研究是否要取消公司合并時在會計上采取的權益結合法；如果該方法被取消的話，資產負債表上的商譽價值將會增大。權益結合法允許公司將自己的賬目和它所兼并或并購的公司的賬目合并在一起，而無需列出商譽。權益結合法同時也限制了股票回購，而會計上的購買法（公司兼并或并購時采用的另一種會計方法）則允許股票回購，并要求任何形式的商譽資產應在不超過四十年時間的特定期限內予

6、以攤銷。這種記錄商譽值的要求，降低了兼并費用和公司的估值水平。美國富國銀行（WellFargo）與第一洲際銀行（FirstInterstate）在1996年合并，他們采用的會計準則就是購買法，而最近美國大通銀行（ChaseManhattanBank）以及美國紐約化學銀行（ChemicalBank）的合并，采用的則是權益結合法。在研究這些合并以及其他類似合并的進一步結果時，應該采用一致的會計方法。譬如，富國銀行甚至在每年攤銷高達3億美元的

7、商譽值后，使用現(xiàn)金流回購股票，并把它報告為“現(xiàn)金收益”，并視作常規(guī)收益，計入攤銷后的每股收益。作為共同股份基金的工作人員，對那些創(chuàng)造了很多關聯(lián)交易，并且由此引申出巨額商譽價值的行業(yè)，我們更加關注“現(xiàn)金收益”而非商譽價值攤銷后的收益。站在投資者的角度，準確地詮釋這些與會計相關的事件以及公司的行為變化，是跟上當今快速發(fā)展的市場的關鍵。如果投資者堅持格雷厄姆的原則，也就是總是以財務報表為依據(jù)，那么他們就會避免犯嚴重的錯誤，而沒有了嚴重的錯誤，

8、復利的威力就能顯現(xiàn)出來。的商業(yè)和投資決策。我們對本書的敘述，是按照記入典型資產負債表和損益表的各種要素的順序，依次進行介紹和分析的。首先，我們要清楚特定的術語或詞句的含義，然后從全局高度上對它的意義進行簡單的評述。只要有可能，我們盡量給出一些簡明扼要的判別或檢驗標準，以便投資者用來判斷公司報表中在某一特定方面所披露的細節(jié)到底是好是壞。這些內容或許看起來都很基礎，沒有什么特別之處，事實上，財務報表分析本來就是相對簡單的一件事情。但是，即使

9、是在財務報表的基本分析方面，也仍然有一些特性和缺陷，投資者應該對其加以識別和提防，這也是至關重要的。當然，一項投資成功與否，最終還要取決于未來趨勢的發(fā)展，而未來或許是永遠不可能精確預見的。但是，如果你對一家公司當前的財務狀況和過去的收益數(shù)據(jù)都了如指掌，你就更有可能對公司的未來發(fā)展做出判斷，這就是證券分析的精髓和要義所在。接下來的內容很多都在紐約證券交易研究所（NewYkStockExchangeInstitute）證券分析課程中得到了運

10、用。本書既可以方便人們對財務知識做一些獨立的分析和研究，也可以作為更詳細了解這一學科的入門指南。在紐約證券交易研究所，這些資料是與本杰明?格雷厄姆的《證券分析》結合在一起使用的。本杰明?格雷厄姆斯賓塞?麥勒迪斯1937年5月2日于紐約一般的資產負債表資產負債表顯示的是公司特定時期的經營情況。資產負債表不可能包括1936年全年的財務狀況；它僅僅是某個時間點的財務信息說明，譬如，它僅顯示1936年12月31日時的財務信息。單一的資產負債表可

11、能會對公司的過去有所提示，但是如果要了解公司的經營歷史，更為明智的做法則是在損益表中進行研究，同時可以對連續(xù)的資產負債表加以比較。資產負債表試圖顯示出公司擁有的資產是多少，背負的負債又有多少。公司擁有的東西顯示在報表的資產這一邊；而背負的債務則顯示在負債這一邊。資產由公司的有形資產、持有或已經投入的貨幣資金，以及別人欠公司的應收款項組成。有時候也包括無形資產，比如商譽，其價值的確定常常帶有很大的隨意性。所有這些科目共同構成了公司的整個資