美國(guó)次貨危機(jī)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)傳染效應(yīng)的實(shí)證研究.pdf

1、2007年4月,美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)正式爆發(fā),并通過(guò)各種渠道迅速地傳染給其他的國(guó)家和地區(qū),引發(fā)了歷史上罕見的全球性的大危機(jī)。在這樣的背景下,研究者再一次聚焦金融危機(jī)的傳染效應(yīng)研究。金融危機(jī)的頻繁出現(xiàn)所導(dǎo)致的破壞性后果也越來(lái)越嚴(yán)重,其傳染現(xiàn)象引起了市場(chǎng)恐慌甚至影響了一國(guó)政府經(jīng)濟(jì)政治的穩(wěn)定,所以如何控制金融危機(jī)的傳染已經(jīng)成為世界共同的課題。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放程度的深化,中國(guó)經(jīng)濟(jì)參與世界經(jīng)濟(jì)和全球化的程度也隨之加深,中美之間也存在密切的經(jīng)濟(jì)

2、聯(lián)系,因此,一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī),必將波及到中國(guó)。危機(jī)下,研究中美證券市場(chǎng)的傳染效應(yīng)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要指導(dǎo)意義。
　　 本文從實(shí)證方面對(duì)金融傳染的已有的研究進(jìn)行了回顧和評(píng)述,并詳細(xì)地介紹了金融危機(jī)傳染的定義。其次,介紹了美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的背景以及可能導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)的原因,在此基礎(chǔ)還分析了次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家的影響。再次,介紹了Copula理論及其在相關(guān)性測(cè)度方面的應(yīng)用,并將Copula理論應(yīng)用到了文章的實(shí)

3、證研究中。傳統(tǒng)的相關(guān)性的研究是使用Pearson線性相關(guān),并不適合金融市場(chǎng)之間的非線性變化情況。協(xié)整分析、格蘭杰檢驗(yàn)和GARCH基礎(chǔ)上的多元相關(guān)性模型在分析相關(guān)性方面也存在很大的偏差,所以現(xiàn)在關(guān)于金融危機(jī)傳染的檢驗(yàn)的方法,得到廣泛應(yīng)用的方法是非線性相關(guān)性分析,即用Copula方法測(cè)度相關(guān)性,Copula理論作為非線性和非對(duì)稱相關(guān)的統(tǒng)計(jì)理論被廣泛應(yīng)用到金融市場(chǎng)的相關(guān)性分析上。實(shí)證研究選取了次貸危機(jī)爆發(fā)前后股票市場(chǎng)的價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù),通過(guò)分析危

4、機(jī)發(fā)生后,相關(guān)關(guān)系顯著增強(qiáng)的變化來(lái)證明金融傳染的存在性。在對(duì)Copula函數(shù)的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)時(shí),實(shí)證部分引入非參數(shù)核密度-ML估計(jì)和CML方法,即不用假設(shè)金融資產(chǎn)的邊際分布服從某一特定分布的情況下,估計(jì)出Copula相應(yīng)的參數(shù)值。常用的ML估計(jì)和IFM估計(jì)都必須假設(shè)資產(chǎn)的邊際分布服從某一特定分布才能估計(jì)出Copula函數(shù)中的參數(shù),所以估計(jì)結(jié)果也存在很大的誤差。而CML方法卻不同,其不需對(duì)邊際分布做出假設(shè),而是利用各資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)分布,將收益率

5、序列轉(zhuǎn)化為一個(gè)新的序列,然后在使用極大似然估計(jì)出Copula函數(shù)中的參數(shù),并計(jì)算相應(yīng)的秩相關(guān)系數(shù),得出實(shí)證結(jié)論。本研究所得出的結(jié)論包括美國(guó)次貸危機(jī)傳染了我國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng),但是傳染現(xiàn)象不顯著;危機(jī)傳染中國(guó)金融市場(chǎng)的最主要的途徑可能是中國(guó)對(duì)外投資和中國(guó)企業(yè)在海外上市,貿(mào)易聯(lián)系和其他途徑的聯(lián)系所發(fā)生的作用有限等。根據(jù)次級(jí)貸款危機(jī)產(chǎn)生的原因和可能傳染途徑并結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展,筆者分別從宏觀層面和微觀層面提出了一些建議,以期望在我國(guó)金融市場(chǎng)的