銀行理財(cái)專題研究理財(cái)轉(zhuǎn)型重點(diǎn)布局那些產(chǎn)品

1、固定收益|固定收益點(diǎn)評固定收益|固定收益點(diǎn)評請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2凈值化是銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型的大方向，本篇報(bào)告重點(diǎn)關(guān)注銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型的最新進(jìn)展。1.理財(cái)轉(zhuǎn)型：重點(diǎn)關(guān)注非標(biāo)、成本法理財(cái)轉(zhuǎn)型：重點(diǎn)關(guān)注非標(biāo)、成本法4月27日，一行兩會、外管局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（“資管新規(guī)”），標(biāo)志著銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)展將進(jìn)入一個(gè)新階段。資管新規(guī)對于銀行理財(cái)?shù)臎_擊體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是凈值化，禁止資金池模式；二是非標(biāo)禁止

2、期限錯(cuò)配。凈值化意味著不能采取資金模式運(yùn)作，理財(cái)產(chǎn)品的收益完全取決于其投資資產(chǎn)的表現(xiàn)。這就衍生出一個(gè)問題：凈值如何確定？從穩(wěn)定負(fù)債的角度考慮，攤余成本法當(dāng)然更符合銀行的訴求，而資管新規(guī)及其補(bǔ)充規(guī)定對于攤余成本法適用情形進(jìn)行了嚴(yán)格限定：封閉式產(chǎn)品（持有至到期或公允價(jià)值無法計(jì)量）、現(xiàn)金管理類、定開產(chǎn)品（久期不長于封閉期的1.5倍）。對于非標(biāo)的沖擊則來自禁止期限錯(cuò)配對于非標(biāo)的沖擊則來自禁止期限錯(cuò)配。通常而言，開放式資管產(chǎn)品或多或少都會涉及到期

3、限錯(cuò)配，但對于非標(biāo)監(jiān)管的態(tài)度很堅(jiān)決：“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日”。這意味著，非標(biāo)只能由封閉式或定開產(chǎn)品進(jìn)行對接。銀行實(shí)際上面臨兩難選擇兩難選擇：既要維持負(fù)債穩(wěn)定，這就要求收益穩(wěn)定、提取方便（期限短）；又要使非標(biāo)能夠有長期資金對接，而直接回表難度較大，甚至部分理財(cái)非標(biāo)最初就是為了出表。兩相權(quán)衡，可以大致推斷銀行理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)型思路：以封閉、定開產(chǎn)品對接非標(biāo)，同時(shí)攤余成本法

4、計(jì)價(jià)的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品也將是重要方向。圖1：銀行理財(cái)規(guī)模變化銀行理財(cái)規(guī)模變化資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)，銀保監(jiān)會，中國人民銀行，天風(fēng)證券研究所2.銀行重點(diǎn)布局哪些產(chǎn)品？銀行重點(diǎn)布局哪些產(chǎn)品？為進(jìn)一步探究22萬億非保本理財(cái)轉(zhuǎn)型的新進(jìn)展，我們嘗試從中國理財(cái)網(wǎng)披露的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)據(jù)中尋找一些線索。2018年5月以來，商業(yè)銀行共發(fā)行1592只凈值型理財(cái)產(chǎn)品1，基本均為中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，其中多數(shù)為封閉式產(chǎn)品（1239只，占比78%），開放式產(chǎn)品353只（占比22

5、%）。封閉式產(chǎn)品期限相對較長，集中在612個(gè)月，特別值得關(guān)注的是也有較多的1年以上的封閉式產(chǎn)品。開放式產(chǎn)品中，主流的是T0產(chǎn)品（即通常所說的類貨幣產(chǎn)品）以及期限相對較長的定開1由于已經(jīng)到期的產(chǎn)品并未體現(xiàn)在樣本中，因此實(shí)際情況會有偏差，短期理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)比樣本呈現(xiàn)得多。固定收益固定收益|固定收益點(diǎn)評固定收益點(diǎn)評請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4由于封閉式產(chǎn)品大規(guī)模銷售難度不小，同時(shí)對于資產(chǎn)期限的匹配可能也有一定的難度，甚至有可能是按需

6、定制的產(chǎn)品，因此單個(gè)產(chǎn)品規(guī)模通常不會太大，上述兩只產(chǎn)品規(guī)模目前在56億左右。上述封閉式產(chǎn)品均采用攤余成本法估值，凈值表現(xiàn)非常穩(wěn)定。由于非標(biāo)資產(chǎn)收益率較高，經(jīng)過簡單換算，1822天理財(cái)收益率年化在5.5%附近，169天理財(cái)收益率年化在5%左右。相對而言，五年期存款利率2.75%，貨基（例如余額寶）近五年總回報(bào)率共計(jì)在20%附近，整體來看此類產(chǎn)品收益上依然具備一定的競爭力。圖4：“鑫得利”“鑫得利”1822天理財(cái)天理財(cái)年化收益率年化收益率圖

7、5：“鑫得利”“鑫得利”169天理財(cái)天理財(cái)年化收益率年化收益率資料來源：中國工商銀行，天風(fēng)證券研究所注：收益率由產(chǎn)品每周披露的凈值換算而得資料來源：中國工商銀行，天風(fēng)證券研究所注：收益率由產(chǎn)品每周披露的凈值換算而得2.2.定開產(chǎn)品定開產(chǎn)品定開理財(cái)既有只投資標(biāo)準(zhǔn)化債券的類債基產(chǎn)品，也有產(chǎn)品在封閉期內(nèi)嵌套非標(biāo)，兩者均占有較大比重，以有限的樣本來看前者居多。定開產(chǎn)品定開產(chǎn)品按是否投資非標(biāo)按是否投資非標(biāo)可分為兩大類可分為兩大類。通常而言，市值法

8、標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的定開產(chǎn)品封閉期通常較短，而攤余成本法非標(biāo)的定開產(chǎn)品封閉期較長。當(dāng)然，也有例外情況，比如浦發(fā)銀行鑫盈利系列365天純債1號理財(cái)封閉期長達(dá)1年，但屬于市值法標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)理財(cái)。例如，光大銀行同一個(gè)系列的產(chǎn)品，短期限的主要是市值法計(jì)價(jià)的類貨幣、定開產(chǎn)品；封閉期較長的則投資非標(biāo)，采用攤余成本法計(jì)價(jià)，對組合久期也進(jìn)行了相應(yīng)限制。表3：光大銀行光大銀行部分理財(cái)產(chǎn)品部分理財(cái)產(chǎn)品類型類型理財(cái)產(chǎn)品理財(cái)產(chǎn)品估值方法估值方法久期限制久期限制投資范圍投

9、資范圍成立規(guī)模成立規(guī)模陽光金日添利1號公允價(jià)值計(jì)量無貨幣市場工具、標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)、公募資管產(chǎn)品24.31億元陽光金月添利1號50.90億元陽光金12M添利1號持有至到期：攤余成本法其他：市值法本產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長于封閉期的1.5倍以標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)為主，適當(dāng)投資于非標(biāo)資產(chǎn)17.82億元陽光金18M添利1號24.48億元資料來源：光大銀行，天風(fēng)證券研究所（1）市值法市值法標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)此類理財(cái)產(chǎn)品比較類似于普通的定開債基，目前