國防軍工行業(yè)2018年中期投資策略基本面拐點+歷史底部估值，有望迎新一輪行情-20180706-廣發(fā)證券-34頁

1、識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末頁的免責聲明13434投資策略|國防軍工證券研究報告國防軍工國防軍工2018年中期中期投資投資策略策略基本面拐點基本面拐點歷史底部估值，有望迎新一輪行情歷史底部估值，有望迎新一輪行情核心觀點核心觀點：?基本面全面改善，行業(yè)進入景氣三年?；久嫒娓纳?，行業(yè)進入景氣三年?；仡?018年上半年行業(yè)發(fā)展的變化，軍改影響后訂單的逐步落地、各集團資產(chǎn)證券化節(jié)奏的恢復、行業(yè)內(nèi)改革進程的推進。上半年，尤其是二季度以來，行

2、業(yè)訂單和生產(chǎn)快速增長，行業(yè)景氣恢復，有望進入三年景氣遞增周期；航天科工集團、航天科技集團、兵器裝備集團、中船重工集團等軍工集團資產(chǎn)證券化動作重啟，我們認為“十三五”后三年各集團資產(chǎn)證券化任務繁重；兵裝集團自動化所轉(zhuǎn)制方案獲八部委聯(lián)合批復、核心總裝類上市公司股權激勵方案推出，行業(yè)內(nèi)改革紅利逐步釋放。我們維持我們維持2018年策略報告的判斷年策略報告的判斷：2018年行業(yè)訂單恢復年行業(yè)訂單恢復，將進入三將進入三年景年景氣遞增周期氣遞增周期；

3、“十三五十三五”后三年各軍工集團資產(chǎn)證券化任務繁重后三年各軍工集團資產(chǎn)證券化任務繁重；改革改革紅利持續(xù)釋放，關鍵性改革有望落地。紅利持續(xù)釋放，關鍵性改革有望落地。?估值處于歷史最底部，行情與基本面背離，板塊有望迎來新一輪投資估值處于歷史最底部，行情與基本面背離，板塊有望迎來新一輪投資機會。機會。目前中證軍工指數(shù)靜態(tài)PE處于歷史最底部（接近2012年12月初）；軍品配套類龍頭企業(yè)靜態(tài)PE在2030倍，總裝類公司PS在1.70倍左右，均處于

4、歷史最底部。我們認為，軍工板塊經(jīng)歷近三年的調(diào)整，實現(xiàn)了對20142015年行業(yè)過高估值的修正，行業(yè)估值已經(jīng)處于歷史底部；基本面來看，訂單進入三年景氣遞增周期，資產(chǎn)證券化和改革快速推進，目前與基本面背離，板塊有望迎來新一輪投資機會。?投資建議：投資建議：我們建議軍工行業(yè)投資布局兩條主線：一是低估值成長股，重點推薦中航機電、內(nèi)蒙一機、中航沈飛、中國動力；二是關注艦船裝備產(chǎn)業(yè)鏈，重點推薦中船防務、中國動力、湘電股份。?風險提示：風險提示：資產(chǎn)

5、注入進度與方案具有不確定性，相關改革政策進度低于預期，科研院所改制進度具有不確定性，相關裝備研發(fā)進度低于預期。相關公司外延并購具有不確定性，軍品訂單具有不確定性，毛利率下降的風險。行業(yè)行業(yè)評級評級買入買入前次評級買入報告日期20180706相對市場相對市場表現(xiàn)表現(xiàn)分析師：分析師：胡正洋胡正洋S026051602000202160750639huzhengyang@.cn分析師：分析師：趙炳楠趙炳楠S0260516070004010591

6、36613zhaobingnan@.cn相關研究：相關研究：國防軍工2018年投資策略：有望進入三年景氣周期20171211聯(lián)系人：滕春曉02160750604tengchunxiao@.cn40%22%4%14%32%201707201710201802201806國防軍工滬深300識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末頁的免責聲明33434投資策略|國防軍工圖表索引圖表索引圖1：中證軍工指數(shù)：中證軍工指數(shù)2018年上半年行業(yè)走勢年上半年行業(yè)

7、走勢.........................................................4圖2：軍工行業(yè)靜態(tài)：軍工行業(yè)靜態(tài)PE處于歷史最底部處于歷史最底部...............................................................5圖3：中國軍費預算（億元人民幣）及增速：中國軍費預算（億元人民幣）及增速............................

8、.............................11圖4：中國、美國、俄羅斯軍費占：中國、美國、俄羅斯軍費占GDP比例對比比例對比...............................................11圖5：歷年美國軍費中歷年美國軍費中“采購采購研發(fā)研發(fā)”占比占比..............................................................12圖6：中直股

9、份和中航飛機：中直股份和中航飛機“十二五十二五”期間營收情況（億元）期間營收情況（億元）................................13圖7：中直股份和中航飛機：中直股份和中航飛機20112015年的營收情況（億元）年的營收情況（億元）...........................13圖8：軍工行業(yè)軍工行業(yè)20112017年收入增速變化（年收入增速變化（%）..........................

10、....................14圖9：中航光電中航光電“十二五十二五”期間收入和凈利潤增速變化期間收入和凈利潤增速變化（%）................................14圖10：艦船裝備向大型化和信息化升級：艦船裝備向大型化和信息化升級..............................................................15圖11：1993年以來軍工資產(chǎn)證券化項目數(shù)

11、年以來軍工資產(chǎn)證券化項目數(shù).........................................................19圖12：各集團資產(chǎn)證券化率（資產(chǎn)口徑）：各集團資產(chǎn)證券化率（資產(chǎn)口徑）...........................................................19圖13：各集團資產(chǎn)證券化率（利潤口徑）：各集團資產(chǎn)證券化率（利潤口徑）.................

12、..........................................20圖14：軍工綜合資產(chǎn)證券化率變化（：軍工綜合資產(chǎn)證券化率變化（A股市場）股市場）................................................20圖15：軍工綜合資產(chǎn)證券化率變化（全市場：：軍工綜合資產(chǎn)證券化率變化（全市場：AH海外）海外）...............................20表1：軍工行

13、業(yè)影響因素（：軍工行業(yè)影響因素（2017、2018上半年）上半年）.................................................5表2：2017年以來朝鮮半島局勢變化年以來朝鮮半島局勢變化....................................................................7表3：2018年以來中美貿(mào)易爭端動態(tài)年以來中美貿(mào)易爭端動態(tài)..........

14、..........................................................9表4：中直股份和中航飛機中直股份和中航飛機20112016年的營收情況（億元）年的營收情況（億元）...........................13表5：軍工科研院所改制相關政策軍工科研院所改制相關政策........................................................

15、................16表6：2018年上半年軍工集團資產(chǎn)證券化動作年上半年軍工集團資產(chǎn)證券化動作....................................................18表7：各大軍工集團關于推進資產(chǎn)證券化出臺的相關媒體報道：各大軍工集團關于推進資產(chǎn)證券化出臺的相關媒體報道............................21表8：軍民融合相關政策整理軍民融合相關政策整理......

16、.........................................................................23表9：軍民融合基金：軍民融合基金..............................................................................................24表10：2017年民營企業(yè)年民營企業(yè)IPO情況情況........

17、...............................................................25表11：民參軍：民參軍2017年以來并購動作年以來并購動作...................................................................25表12：民參軍企業(yè)民參軍企業(yè)2017年并購承諾利潤完成情況年并購承諾利潤完成情況.................