國防軍工行業(yè)逆周期，新景氣

1、內(nèi)容目錄1軍工投資新視角，行業(yè)邏輯再梳理........................................................................71.1溫故：2018年行情“略輸大盤，不乏亮點(diǎn)”.........................................................71.2求索：板塊驅(qū)動(dòng)因素悄變，轉(zhuǎn)向基本面為主.......................

2、...................................91.3知新：2019年軍工“看反轉(zhuǎn)，尋拐點(diǎn)”............................................................132加速貫徹強(qiáng)軍戰(zhàn)略，國防投入拐點(diǎn)向上...................................................................152.1宏觀層面：大力發(fā)展軍

3、工成為我國“由大向強(qiáng)”的必選項(xiàng).............................................152.1.1外部環(huán)境：大國博弈加劇，強(qiáng)軍成為必由之路.................................................152.1.2內(nèi)部環(huán)境：軍工產(chǎn)業(yè)是牽引我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎.............................................172.2行業(yè)成長性

4、：軍工投入有望持續(xù)加大，航空航天景氣度高.............................................192.3行業(yè)改革：節(jié)點(diǎn)臨近，預(yù)期升溫...................................................................212.3.1資產(chǎn)證券化：院所改制為基，仍是重要驅(qū)動(dòng)因素.........................................

5、......222.3.2軍民融合：市場化變革的戰(zhàn)略手段，已步入深度融合發(fā)展期.....................................242.3.3治理結(jié)構(gòu)改善：定價(jià)改革推動(dòng)行業(yè)洗牌，股權(quán)激勵(lì)有望提速推進(jìn).................................263航空裝備：軍機(jī)產(chǎn)業(yè)迎來黃金時(shí)代起點(diǎn)........................................................

6、...........283.1大力推行航空強(qiáng)國戰(zhàn)略，縮小差距勢在必行.........................................................283.1.1劍指蒼穹，國家意志打造嶄新“戰(zhàn)略空軍”...................................................283.1.2直面現(xiàn)狀，中美軍機(jī)“數(shù)量&質(zhì)量”仍有差距........................

7、..........................293.2剖析產(chǎn)業(yè)鏈，軍用航空產(chǎn)業(yè)蘊(yùn)藏萬億機(jī)會(huì)...........................................................363.2.1研發(fā)設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)：國資主導(dǎo)，院所研發(fā)能力大幅提升.............................................373.2.2軍機(jī)制造環(huán)節(jié)：規(guī)模擴(kuò)充，新型號軍機(jī)將加速列裝.........

8、....................................383.2.3運(yùn)營保障維護(hù)：獨(dú)立自主，逐步打破國外壟斷格局.............................................443.3重視直升機(jī)、戰(zhàn)斗機(jī)領(lǐng)域投資機(jī)會(huì).................................................................454國防信息化彎道超車，軍工新材料加速落地...

9、............................................................474.1走自主可控之路，政策助力國防信息化建設(shè)提速.....................................................474.1.1信息化集成裝備實(shí)力強(qiáng)，能夠全面提升戰(zhàn)力水平...............................................474.1.

10、2我國國防信息化水平低，提速發(fā)展未來空間廣闊...............................................484.1.3關(guān)注軍工電子和航空配套相關(guān)標(biāo)的...........................................................494.2鋪高端制造之基，技術(shù)革新促新材料產(chǎn)業(yè)化落地............................................

11、.........494.2.1無限風(fēng)光在“上游”，航空航天是最主要的應(yīng)用領(lǐng)域...........................................494.2.2百舸爭流拼“研值”，多家公司在技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破...........................................504.2.3掘金碳纖維等領(lǐng)域績優(yōu)股...............................................

12、....................525地面裝備：受益于我國新型陸軍建設(shè)的確定性紅利.........................................................525.1建設(shè)現(xiàn)代化新型陸軍是新形勢下的必然選擇.........................................................525.2新型陸軍合成化建設(shè)，坦克裝甲車輛列裝加速............

13、...........................................526海軍裝備：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型助推軍備建造高峰...................................................................556.1從近海防衛(wèi)轉(zhuǎn)向遠(yuǎn)海防御，航母戰(zhàn)斗群拉動(dòng)海軍建設(shè).................................................556.2海洋動(dòng)力百花齊放

14、，多項(xiàng)技術(shù)世界領(lǐng)先面向千億市場.................................................566.3高科技船配藍(lán)海十年超萬億，政策將提振民企競爭力.................................................5772019年國防軍工行業(yè)投資主線和重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的......................................................

15、......597.12019年國防軍工行業(yè)投資主線.....................................................................597.2核心“軍工集團(tuán)”上市公司.......................................................................607.2.1航天電器（002025）：高端連接器領(lǐng)導(dǎo)者，業(yè)績向上拐點(diǎn)可期

16、...................................607.2.2中直股份（600038）：新品直升機(jī)放量在即，業(yè)績估值有望迎來雙拐點(diǎn).........................61圖表33：軍工改革主要分為資產(chǎn)證券化、軍民深度融合、治理結(jié)構(gòu)改善三大方向...........................22圖表34：各大軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率（營收口徑，100%持股）......................

17、....................23圖表35：各大軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率（總資產(chǎn)口徑，100%持股）........................................23圖表36：十大軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率目標(biāo).............................................................23圖表37：2017年以來科研院所改制穩(wěn)步推進(jìn).....................

18、.....................................24圖表38：從20082018年各集團(tuán)運(yùn)作上看，中航工業(yè)集團(tuán)運(yùn)作次數(shù)最多...................................24圖表39：經(jīng)過3年放緩期，軍工行業(yè)2019年資本運(yùn)作有望回暖..........................................24圖表40：我國新時(shí)代軍民融合呈現(xiàn)出由點(diǎn)到面、由淺及深.........

19、......................................25圖表41：武器裝備科研生產(chǎn)許可目錄修改歷程：2018年延續(xù)大幅縮減....................................25圖表42：我國主要軍工總裝企業(yè)毛利率顯著低于分系統(tǒng)與配套商.........................................26圖表43：我國主要軍工總裝企業(yè)毛利率顯著低于美國主要軍工集團(tuán).......

20、................................26圖表44：軍品定價(jià)改革加速推進(jìn)，引入“競爭性采購”提升市場參與度...................................27圖表45：軍品議價(jià)體系中，元器件、分系統(tǒng)和總裝廠商議價(jià)能力逐級提升.................................27圖表46：軍工企業(yè)有望通過股權(quán)激勵(lì)等多種方式持續(xù)改善治理結(jié)構(gòu)...................

21、....................28圖表47：軍用飛機(jī)機(jī)型種類多，在作戰(zhàn)中用途廣.......................................................29圖表48：中航工業(yè)自主研發(fā)的“20”系列軍機(jī)性能實(shí)現(xiàn)跨越式提升.......................................29圖表49：與美國相比，我國各類軍機(jī)在數(shù)量上均有明顯的差距（單位：架）.............

22、..................30圖表50：截至2017年底，我國戰(zhàn)斗機(jī)數(shù)量約為美國的56%（單位：架）.................................30圖表51：全球主要國家研制的戰(zhàn)斗機(jī)代次劃分（俄羅斯劃分標(biāo)準(zhǔn)）.......................................31圖表52：截至2017年底，我國戰(zhàn)斗機(jī)代次與美國相比有明顯差距............................

23、............31圖表53：建國以來我國戰(zhàn)斗機(jī)取得一定成就，但目前在役仍以2代機(jī)型為主...............................31圖表54：殲7（二代機(jī)）在我國戰(zhàn)斗機(jī)總數(shù)中占比最高（單位：架）.....................................32圖表55：美國戰(zhàn)斗機(jī)主力機(jī)型為第四代及以上機(jī)型（單位：架）........................................

24、.32圖表56：截至2017年底，我國武裝直升機(jī)數(shù)量約為美國的16%（單位：架）.............................32圖表57：從直升機(jī)譜系圖看，我軍缺乏10噸級通用直升機(jī)、重型直升機(jī)領(lǐng)域仍是空白......................33圖表58：與美國相比，我國重型（20t）直升機(jī)數(shù)量嚴(yán)重匱乏...........................................33圖表59：我國在役大型直

25、升機(jī)主要依靠進(jìn)口（Ka2728、Mi817171）....................................33圖表60：各國軍用運(yùn)輸機(jī)數(shù)量排名，中國數(shù)量為美國的19%（單位：架）.................................34圖表61：各國軍用教練機(jī)數(shù)量排名，中國數(shù)量為美國的12%（單位：架）.................................34圖表62：各國軍用特種飛機(jī)數(shù)量排名，中

26、國為美國的10%（單位：架）...................................35圖表63：各國軍用加油機(jī)數(shù)量排名，中國僅有3臺進(jìn)口IL78（單位：架）................................35圖表64：“云影”無人機(jī)可在14000米巡航，實(shí)現(xiàn)查打一體.............................................35圖表65：“鯤龍600”水陸兩棲飛機(jī)，將執(zhí)行大型

27、滅火及水上救援任務(wù)......................................35圖表66：軍用航空器產(chǎn)業(yè)包括研發(fā)設(shè)計(jì)、制造組裝、運(yùn)營及維保等環(huán)節(jié)...................................36圖表67：未來20年，我國軍用航空器市場規(guī)模有望達(dá)到2300億美元.....................................37圖表68：美國武器系統(tǒng)預(yù)算中戰(zhàn)斗機(jī)系統(tǒng)占比達(dá)23%（單位：億

28、美元）...................................37圖表69：美國武器升級換代預(yù)算中空軍占比達(dá)42%（單位：億美元）.....................................37圖表70：我國軍用航空器及發(fā)動(dòng)機(jī)主要設(shè)計(jì)院所梳理...................................................38圖表71：剖析軍機(jī)制造產(chǎn)業(yè)鏈，上市公司多集中在系統(tǒng)裝配和總裝兩個(gè)

29、環(huán)節(jié)...............................39圖表72：我國軍用航空器產(chǎn)業(yè)材料相關(guān)主要上市公司梳理...............................................40圖表73：1990S起低涵道比高性能發(fā)動(dòng)機(jī)已經(jīng)運(yùn)用在第五代戰(zhàn)機(jī)中.......................................40圖表74：高溫合金等材料在飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)設(shè)計(jì)起到關(guān)鍵作用...........

30、....................................40圖表75：我國軍用航空器產(chǎn)業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域主要上市公司梳理.............................................41圖表76：我國新近研發(fā)的航空發(fā)動(dòng)機(jī)型號及其裝配機(jī)型梳理.............................................41圖表77：發(fā)動(dòng)機(jī)一般其價(jià)值占整機(jī)價(jià)值的25%左右..........