休閑服務(wù)行業(yè)2018年年報&2019年一季報回顧可選屬性使得板塊承壓，免稅銷售額預(yù)計持續(xù)高增

1、2行業(yè)深度請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁共20頁簡單金融成就夢想投資案件結(jié)論和投資建議核心資產(chǎn)繼續(xù)受到市場追捧，但考慮到邏輯與基本面的驗證，我們認為經(jīng)濟的逐步改善會對可選消費帶來彈性，板塊一季度業(yè)績整體不佳的情況已經(jīng)在四月份得到充分反饋，行業(yè)邊際變化且邏輯認知完善的公司在二季度的表現(xiàn)會好且與一季度并無強相關(guān)性，推薦組合：天目湖、首旅酒店和中國國旅。原因及邏輯1.社會服務(wù)行業(yè)大部分處于經(jīng)濟中后周期，在一季度社融，PMI等

2、數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好的情況下，并不會立刻傳導(dǎo)到這些細分行業(yè)中，所以滯后效應(yīng)導(dǎo)致大部分公司一季度表現(xiàn)不佳已在預(yù)期之內(nèi)。雖然年報季期間，市場會對于與前期業(yè)績預(yù)告差異較大的年報和一季報有過度反應(yīng)，但我們認為糾偏的過程會較快，經(jīng)濟的恢復(fù)性增長如果具有持續(xù)性，估值上的第二輪修復(fù)就會很快被反饋。2.免稅板塊表現(xiàn)較好，主要是由于客戶轉(zhuǎn)化率的提升。免稅價格優(yōu)惠逐漸為消費者認知，購物粘性增強，且促銷手段和經(jīng)營模式的多樣化會繼續(xù)帶動轉(zhuǎn)化率的增長。市內(nèi)免稅店的預(yù)期及消費

3、回流的政策是其重點。3.酒店及餐飲等服務(wù)業(yè)，受益于減稅降費帶來的消費者消費意愿加強，以及商業(yè)活動的持續(xù)復(fù)蘇，其總體需求端應(yīng)該會有探底回升。且從固定資產(chǎn)投資額的增速看，供給端的減弱和集中化程度的提升，是推動供需改善的持續(xù)動力，可以判斷跟隨經(jīng)濟逐季改善的趨勢。有別于大眾的認識1.市場認為社會服務(wù)板塊季節(jié)性明顯，長期以來一季度和三季度有明顯超額收益，而二季度和四季度為淡季，表現(xiàn)不佳。實際上伴隨板塊權(quán)重的不斷變化，傳統(tǒng)旅游的占比下降，而中國國旅

4、等獨立邏輯的個股比例提升，季節(jié)性的周期變化已不明顯，更看重的是細分行業(yè)的政策和經(jīng)濟周期邏輯。2.大眾認為節(jié)假日表現(xiàn)的好壞對于社會服務(wù)板塊的催化很明顯，情緒性的擾動很大。實際上，伴隨各個區(qū)域逐漸達到接待上限，節(jié)假日的貢獻已沒有那么重要，且天氣、氣候、交通等事件導(dǎo)致的波動不具有規(guī)律性，不會被市場認為有效信號。因此，我們認為小長假數(shù)據(jù)的好壞影響會在極短期迅速消化，中長期仍舊關(guān)注季度經(jīng)營數(shù)據(jù)和財務(wù)情況的變化。206164553613920190

5、50620:104行業(yè)深度請務(wù)必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第4頁共20頁簡單金融成就夢想圖表目錄圖1：年初至今休閑服務(wù)板塊漲幅排名第21位................................................6圖2：年初至今休閑服務(wù)板塊個股漲跌幅情況...................................................6圖3：休閑服務(wù)行業(yè)持股市值占基金股票投資市值比例重

6、倉股%....................8圖4：景區(qū)類公司持股市值占基金股票投資市值比例重倉股%........................8圖5：旅行社、酒店、餐飲、免稅公司持股市值占基金股票投資市值比例重倉股%............................................................................................................

7、............9圖6：2018年子行業(yè)市值加權(quán)營收增速.........................................................10圖7：2019Q1子行業(yè)市值加權(quán)營收增速.......................................................10圖8：2018年子行業(yè)市值加權(quán)歸母凈利潤增速..............................

8、................10圖9：2019Q1子行業(yè)市值加權(quán)歸母凈利潤增速.............................................10圖10：2018年子行業(yè)市值加權(quán)扣非凈利潤增速............................................11圖11：2019Q1子行業(yè)市值加權(quán)扣非凈利潤增速.......................................

9、....11圖12：2018年個股財務(wù)情況一覽.................................................................11圖13：2019Q1個股財務(wù)情況一覽................................................................12圖14：中國國旅財務(wù)季度拆分情況一覽............................

10、.............................13圖15：黃山景區(qū)接待游客月度情況................................................................14圖16：烏鎮(zhèn)景區(qū)接待游客月度情況................................................................14圖17：密云重點景區(qū)接待游客月度情況.......

11、..................................................15圖18：三亞地區(qū)接待游客月度情況................................................................15圖19：出境游各目的地月度數(shù)據(jù)情況.............................................................15圖20：澳門

12、幸運博彩單月毛收入增速.............................................................16圖21：STR酒店入住率繼續(xù)下降...................................................................16圖22：STR酒店ADR出現(xiàn)下滑.............................................

13、.......................16圖23：非制造業(yè)PMI商務(wù)活動指數(shù)..............................................................17表1：年初至今休閑服務(wù)板塊漲跌幅前后五名...................................................7表2：板塊陸股通持股變化..............................

14、.................................................7表3：休閑服務(wù)行業(yè)持股市值占基金股票投資市值比例.....................................9表4：海南離島免稅情況................................................................................14206164553613920