建筑裝飾行業(yè)建筑央企2018年年報(bào)及一季報(bào)匯總分析營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)凸顯經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

1、行業(yè)報(bào)告行業(yè)報(bào)告||行業(yè)專題研究行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2內(nèi)容目錄內(nèi)容目錄1.央企新簽訂單增速普遍降低，訂單增速計(jì)劃趨于保守央企新簽訂單增速普遍降低，訂單增速計(jì)劃趨于保守.............................................................42.大部分央企營(yíng)收穩(wěn)步提升，大部分央企營(yíng)收穩(wěn)步提升，PPP表外收入占比持續(xù)上升表外收入占比持續(xù)上升...........

2、..............................................52.1.大部分央企營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，凸顯穩(wěn)健經(jīng)營(yíng).........................................................................52.2.SPV數(shù)量持續(xù)增加帶動(dòng)PPP表外收入占比顯著提升.................................................

3、.......62.3.行業(yè)景氣度提升，建筑央企毛利率空間有望小幅提升...................................................73.期間費(fèi)用率增加，凈利率小幅下降期間費(fèi)用率增加，凈利率小幅下降.................................................................................................83.1

4、.大部分建筑央企期間費(fèi)用率小幅上升，管理費(fèi)用率增加成主因.................................83.2.資產(chǎn)減值損失占營(yíng)收比重持續(xù)降低，后續(xù)有望持續(xù).....................................................113.3.總體凈利率小幅下降，或受期間費(fèi)用率上升影響....................................................

5、.....124.資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步下降，付現(xiàn)比上升議價(jià)能力有所弱化資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步下降，付現(xiàn)比上升議價(jià)能力有所弱化...........................................................134.1.資產(chǎn)負(fù)債率同比下降，去杠桿穩(wěn)步推進(jìn)...........................................................................134.2.資產(chǎn)

6、周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，投資類業(yè)務(wù)增長(zhǎng)導(dǎo)致回款結(jié)轉(zhuǎn)速度減慢...............................134.3.付現(xiàn)比上升，或受環(huán)保督察影響議價(jià)能力減弱..............................................................155.投資建議投資建議................................................................

7、................................................................................176.風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示................................................................................................................................

8、................17圖表目錄圖表目錄圖1：2017、2018年建筑央企新簽訂單金額同比增長(zhǎng)率..............................................................4圖2：2018Q1、2019Q1建筑央企新簽訂單金額同比增長(zhǎng)率.......................................................4圖3：2017、2018建筑央企

9、營(yíng)收增速.................................................................................................6圖4：2018Q1、2019Q1建筑央企營(yíng)收增速......................................................................................6圖5：建筑央企

10、出表SPV數(shù)量................................................................................................................6圖6：投資業(yè)務(wù)出表收入占比.......................................................................................

11、..........................6圖7：20152019Q1建筑央企剔除營(yíng)改增后毛利率........................................................................7圖8：2017、2018年建筑央企個(gè)股毛利率........................................................................

12、.................7圖9：2018Q1、2019Q1建筑央企個(gè)股毛利率..................................................................................7圖10：2017、2018年境內(nèi)毛利率...........................................................................

13、.............................8圖11：2017、2018年境外毛利率年境外毛利率.......................................................................................................8圖12：2015Q12019Q1建筑央企期間費(fèi)用率....................................

14、.............................................9圖13：2017、2018建筑央企個(gè)股期間費(fèi)用率..................................................................................9圖14：2018Q1、2019Q1建筑央企個(gè)股期間費(fèi)用率.......................................

15、...............................9圖15：2017、2018建筑央企銷售費(fèi)用率...........................................................................................9圖16：2018Q1、2019Q1建筑央企銷售費(fèi)用率................................................

16、...............................9圖17：2017、2018建筑央企管理費(fèi)用率.........................................................................................10圖18：2018Q1、2019Q1建筑央企管理費(fèi)用率.................................................

17、............................10圖19：2017、2018建筑央企財(cái)務(wù)費(fèi)用率.........................................................................................10圖20：2018Q1、2019Q1建筑央企財(cái)務(wù)費(fèi)用率...................................................

18、..........................1020647206361392019050813:22行業(yè)報(bào)告行業(yè)報(bào)告||行業(yè)專題研究行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明41.央企新簽訂單增速普遍央企新簽訂單增速普遍降低，訂單增速計(jì)劃趨于保守降低，訂單增速計(jì)劃趨于保守2018年大建筑央企新簽訂單總額為8.37萬億，較去年同期增長(zhǎng)10.08%。從完成訂單及營(yíng)收計(jì)劃的角度來看，中國(guó)交建未完成2018年新簽訂單目標(biāo)，或因港

19、口建設(shè)及鐵路建設(shè)2017年基數(shù)太高，2018年訂單下滑導(dǎo)致作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的基建訂單減少。表1：建筑央企建筑央企2018年新簽訂單完成情況及年新簽訂單完成情況及2019年新簽訂單計(jì)劃年新簽訂單計(jì)劃公司名稱公司名稱2018年訂單目標(biāo)年訂單目標(biāo)2018年實(shí)際新簽?zāi)陮?shí)際新簽訂單金額訂單金額2018年訂單實(shí)年訂單實(shí)際增速際增速2019年訂單目標(biāo)年訂單目標(biāo)2019年訂單計(jì)劃年訂單計(jì)劃增速增速中國(guó)建筑超2.6萬億2.63萬億1.15%2.82萬億7.2

20、2%中國(guó)中鐵1.48萬億1.69萬億14.19%1.8萬億6.5%中國(guó)鐵建1.51萬億1.58萬億4.64%1.66萬億5.1%中國(guó)交建新簽合同額增長(zhǎng)8%（2017年新簽合同額為9000.2億）8908.73億元，完成目標(biāo)的94%6%新簽合同額目標(biāo)計(jì)劃為同比增速不低于8%8%中國(guó)中冶未披露6657.44億未披露中國(guó)電建4475億4558.14億1.86%4930億8.2%中國(guó)化學(xué)1100億1450.11億31.83%1616億11.44

21、%中國(guó)核建875億878.94億0.45%921億4.8%葛洲壩2200億2230.74億1.4%2320億4%資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所除中國(guó)化學(xué)外，其余8家央企2018年新簽訂單同比增速均呈不同程度的下降趨勢(shì)，其中，中國(guó)交建和葛洲壩更出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。去年整體市場(chǎng)環(huán)境不佳，加之2018年上半年大基建項(xiàng)目批復(fù)停滯，固定資產(chǎn)投資增速下滑，或成大建筑央企新簽訂單增長(zhǎng)乏力的主要原因。從個(gè)股情況看，中國(guó)化學(xué)訂單高速增長(zhǎng)主因公司確立“突出主業(yè)

22、、相關(guān)多元化”的發(fā)展方向，非化工市場(chǎng)訂單持續(xù)增長(zhǎng)。中國(guó)交建受基建投資下滑影響，新簽訂單增速1.02%，較上年同期的23%大幅下滑，但注意到公司Q4新簽訂單增速已改善至10%，在2019年基建投資增速明朗背景下，公司訂單增速有望實(shí)現(xiàn)回升。葛洲壩全年新簽合同額為2230.74億，同減1.32%，訂單增速稍有回落但維持相同體量，未來有望受益高潛力市場(chǎng)多元化布局、基建投資回暖和一帶一路推進(jìn)而改善，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倩氐秸Ｋ?。圖1：2017、201

23、8年建筑央企新簽訂單金額同比增長(zhǎng)率建筑央企新簽訂單金額同比增長(zhǎng)率圖2：2018Q1、2019Q1建筑央企新簽訂單金額同比增長(zhǎng)率建筑央企新簽訂單金額同比增長(zhǎng)率資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2019年一季度大建筑央企新簽訂單增速普遍較低，除中國(guó)化學(xué)該值處于高位（48%），中國(guó)電建較同期小幅提升（12.41%），中國(guó)鐵建基本持平上年外，其他央企增速較上年同期均有不同幅度的下滑。其中，中國(guó)化學(xué)較上年同期增長(zhǎng)