12月貿(mào)易數(shù)據(jù)點評貿(mào)易增速如期回落，順差或將縮減，關注中美談判進展-20190115-東北證券-10頁

1、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明證券研究報告宏觀數(shù)據(jù)貿(mào)易增速如期回落，順差或將縮減，關注中美談判進展——貿(mào)易增速如期回落，順差或將縮減，關注中美談判進展——12月貿(mào)易數(shù)據(jù)點評月貿(mào)易數(shù)據(jù)點評報告摘要：中國12月進出口貿(mào)易增速大幅滑落為負。按美元計，中國12月出口同比下降4.4%，大幅低于預期的2%和前值5.4%；進口同比下降7.6%，大幅低于預期的4.5%和前值3%。進出口增速均同比負增長，齊創(chuàng)2017年1月至今最

2、低增速，盡顯內(nèi)外需疲軟之勢。12月貿(mào)易帳順差570.6億美元，預期順差516億美元，前值447.4億美元。出口方面，12月份中國對主要貿(mào)易伙伴出口增速繼續(xù)明顯下滑，勞動密集型產(chǎn)品、高新技術產(chǎn)品及機電產(chǎn)品出口增速均較11月明顯回落。進口方面，排除基數(shù)效應后12月農(nóng)產(chǎn)品增速繼續(xù)回落，12月原油進口量增速回升、進口額增速回落，大豆進口量價齊跌。出口增速明顯降低，其原因一是外需疲態(tài)顯現(xiàn)。去年下半年以來，主要經(jīng)濟體PMI均顯著下滑，歐盟、日本經(jīng)濟

3、持續(xù)低迷，新興經(jīng)濟體也受美元加息的影響而出現(xiàn)了一定程度的經(jīng)濟衰退。原因二是前期數(shù)月出口搶跑效應已經(jīng)消退。進口增速的大幅降低，則是由內(nèi)需疲弱及進口搶跑透支效應兩大因素所合力促成。預計短期內(nèi)出口增速仍將維持低位，需關注中美談判接下來進展。PMI新出口訂單指數(shù)與進口指數(shù)幾個月來持續(xù)下滑，目前未有好轉跡象，PMI指數(shù)對進出口有一定領先性，統(tǒng)計意義上表明未來貿(mào)易難有明顯回升。從基本面來看，外需趨弱背景下明年出口貿(mào)易難有明顯好轉。從匯率來看，注意到

4、近期人民幣有效匯率已有升值跡象，疊加我們已反復被市場檢驗的“人民幣匯率不破7”判斷，匯率方面也將不利于出口的改善。但中國已承諾立即加大對美農(nóng)產(chǎn)品的進口，需關注中美談判接下來進展，我們認為大概率達成協(xié)議。中性情形下，我們認為貿(mào)易戰(zhàn)基本格局難以改變，但將從關稅戰(zhàn)轉向組合拳。預計未來順差將縮減，若今年貨物貿(mào)易差額下降75%以上，將為GDP增速帶來跌破6%的風險，目前看概率較低。目前中美之間正在進行貿(mào)易談判，未來我國一面面臨外需走弱、搶跑效應消

5、退，一面面臨中美談判加大進口，疊加人民幣匯率不破7、短期升值的壓力，未來順差預計將進一步縮窄。我們的測算顯示，若明年貨物貿(mào)易差額下降50%、75%以及100%而其他項實際增速不變，那么實際GDP增速將分別為6.68%、6.05%、5.43%，也即如果貨物順差下降超過75%，僅由此項就會將帶來實際GDP跌破6%的風險。相關報告《內(nèi)外需走弱，搶跑效應消退，貿(mào)易增速如期回落——11月貿(mào)易數(shù)據(jù)點評》（20181209）《2019年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟研

6、判及資產(chǎn)配置建議》（20181128）《2019年市場外因預判：美股走弱；美元轉弱；人民幣區(qū)間穩(wěn)定》（20181122）證券分析師：沈新鳳證券分析師：沈新鳳執(zhí)業(yè)證書編號：S055051804000118917252281shenxf@研究助理：尤春野研究助理：尤春野執(zhí)業(yè)證書編號：S055011806002213817489814youcy@聯(lián)系人：曹哲亮聯(lián)系人：曹哲亮執(zhí)業(yè)證書編號：S055011901001018010018933cao

7、zl@證券研究報告證券研究報告發(fā)布時間：發(fā)布時間：2019115宏觀研究報告宏觀研究報告數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明310主要數(shù)據(jù)主要數(shù)據(jù)按美元計美元計：中國12月出口同比4.4%，預期2%，前值5.4%。中國12月進口同比7.6%，預期4.5%，前值3%。中國12月貿(mào)易順差570.6億美元，預期516億美元，前值順差447.4億美元。按人民幣計：按人民幣計：中國12月出口同比0.2%，預期6.6%，

8、前值10.2%。中國12月進口同比3.1%，預期12%，前值7.8%。中國12月貿(mào)易順差3949.9億人民幣，預期3450億人民幣，前值順差3060.4億人民幣。進出口進出口由增轉降由增轉降，貿(mào)易順差持續(xù)擴大貿(mào)易順差持續(xù)擴大中國中國12月進出口貿(mào)易增速大幅滑落為負。月進出口貿(mào)易增速大幅滑落為負。按美元計，中國12月出口同比下降4.4%，大幅低于預期的2%和前值5.4%；進口同比下降7.6%，大幅低于預期的4.5%和前值3%。進出口增速均

9、同比負增長，齊創(chuàng)進出口增速均同比負增長，齊創(chuàng)2017年1月至今最低增速，盡顯內(nèi)外需疲月至今最低增速，盡顯內(nèi)外需疲軟之勢。軟之勢。12月貿(mào)易順差同比、環(huán)比分別增加5.96%、36.31%，貿(mào)易帳順差570.6億美元，預期順差516億美元，前值447.4億美元。雖然12月出口增速明顯下降，但進口增速下降更為顯著，對沖后凈出口仍為正且順差進一步擴大。但2018全年貿(mào)易順差錄全年貿(mào)易順差錄得3516億美元，較去年縮減億美元，較去年縮減16.2%