金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管研究——結(jié)合美國(guó)《金融監(jiān)管改革法案》的分析.pdf

1、2008年，由次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融風(fēng)暴震驚世界。在不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)迅速?gòu)奶摂M經(jīng)濟(jì)蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從美國(guó)本土蔓延到全球，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家、或是中東產(chǎn)油國(guó)無(wú)一幸免。次貸危機(jī)不但終結(jié)了那個(gè)為世界所熟知的、曾經(jīng)創(chuàng)造無(wú)數(shù)神話的華爾街模式，也給整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)了災(zāi)難，不僅導(dǎo)致資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，許多金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉，還將世界球經(jīng)濟(jì)帶入危機(jī)的深淵。
　　 為拯救危機(jī)，國(guó)際組織和各國(guó)政府展開(kāi)了力度空前的救援行動(dòng)，專(zhuān)家學(xué)者也

2、多角度對(duì)對(duì)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因進(jìn)行了深入分析，為危機(jī)的解決出謀劃策。作為危機(jī)源頭的美國(guó)，更是在2009年6月18日公布了被稱(chēng)為“美國(guó)70年來(lái)最大規(guī)模的《金融監(jiān)管改革方案》”?！斗ò浮芬还急阋鹆烁鹘绲募ち覡?zhēng)論，一方認(rèn)為，監(jiān)管法案僅僅是對(duì)原來(lái)沒(méi)有管制的范疇加強(qiáng)了些管制而已，改革力度不夠；一方則認(rèn)為，監(jiān)管方案過(guò)嚴(yán)，會(huì)抑制金融創(chuàng)新的發(fā)展。由于美國(guó)在國(guó)際金融體系中的地位，其監(jiān)管方案一定程度上代表著未來(lái)國(guó)際監(jiān)管發(fā)展方向，鑒于此，本文通過(guò)分析《法案

3、》出臺(tái)的前因后果來(lái)研究金融衍生品的監(jiān)管問(wèn)題。
　　 金融衍生品不僅具有一般金融產(chǎn)品所具有的風(fēng)險(xiǎn)，并且其風(fēng)險(xiǎn)形成過(guò)程更為復(fù)雜。衍生品本身具有的虛擬性、杠桿性、信息不對(duì)稱(chēng)性等特征使得其在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，又產(chǎn)生了新的風(fēng)險(xiǎn)，甚至加大了原有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。次級(jí)債鏈條上所表現(xiàn)出的虛無(wú)產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念、金融機(jī)構(gòu)利益驅(qū)使下的過(guò)度創(chuàng)新、投機(jī)欺詐行為以及監(jiān)管的缺失等因素造成整個(gè)次級(jí)債市場(chǎng)危機(jī)四伏。金融全球化和金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)際金融發(fā)展趨勢(shì)使得次貸危機(jī)從

4、比例并不算大的次級(jí)抵押貸款領(lǐng)域蔓延到金融市場(chǎng)的各個(gè)角落、沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)并席卷全球。這些因素共同構(gòu)成了衍生品監(jiān)管的理論必要性和現(xiàn)實(shí)必要性。
　　 《金融監(jiān)管改革法案》從監(jiān)管機(jī)構(gòu)職責(zé)調(diào)整、加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管、完善金融市場(chǎng)監(jiān)管、保護(hù)投資者利益以及增進(jìn)監(jiān)管?chē)?guó)際合作等方面完善現(xiàn)有監(jiān)管體制的，充分體現(xiàn)出美國(guó)政府完善金融監(jiān)管制度的力度和決心，其所倡導(dǎo)的“無(wú)盲區(qū)、無(wú)縫隙”的全面監(jiān)管理念必將對(duì)國(guó)際監(jiān)管體系改革產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。但是《法案》不是對(duì)現(xiàn)有體系的

5、根本性顛覆，而是對(duì)其進(jìn)行的修正性、糾錯(cuò)性的革新。美國(guó)現(xiàn)有的多頭監(jiān)管體制并沒(méi)有發(fā)生根本改變，只不過(guò)在保留多頭監(jiān)管體制的前提下，更強(qiáng)調(diào)了協(xié)調(diào)的重要性。此外，改革方案未徹底解決金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管套利行為，其中，最大的空擋就是將場(chǎng)外金融衍生品分成“標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品”和“非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品”，要求標(biāo)準(zhǔn)化的衍生品交易在受監(jiān)管、具備透明度的場(chǎng)所執(zhí)行、通過(guò)集中交易對(duì)手進(jìn)行清算，對(duì)于“非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品”仍舊沿用私下交易方式。還有就是《法案》對(duì)美元本位貨幣體系這一導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的最根

6、本原因只字未提。
　　 究其原因主要是兩個(gè)方面。首先是由金融衍生品的積極作用決定的，對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，衍生品的發(fā)展不僅是金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力量，更是美元霸權(quán)形成過(guò)程中的重要功臣；盡管次貸危機(jī)警示衍生品作用的發(fā)揮需要監(jiān)管，但是政府監(jiān)管本身也存在著失靈和效率損失的問(wèn)題，適度監(jiān)管有利于市場(chǎng)發(fā)展和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況的改善，倘若監(jiān)管過(guò)度則會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況的惡化。這些特點(diǎn)決定了《法案》對(duì)衍生品的監(jiān)管必然投鼠忌器，不可能實(shí)現(xiàn)對(duì)衍生品

7、的完全“無(wú)縫隙”監(jiān)管。其次，美國(guó)在美元本位體系中所獲得的現(xiàn)實(shí)和潛在利益決定了《法案》不可能會(huì)觸及國(guó)際貨幣體系改革問(wèn)題。
　　 有效的衍生品風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管框架是個(gè)有機(jī)整體。金融監(jiān)管目標(biāo)不是要抑制金融創(chuàng)新的發(fā)展，而是在維護(hù)金融穩(wěn)定和保護(hù)投資者利益的基礎(chǔ)上更好地促進(jìn)金融創(chuàng)新的發(fā)展。要有效防范衍生品風(fēng)險(xiǎn)，就必須根據(jù)形勢(shì)的發(fā)展變化及時(shí)調(diào)整監(jiān)管的理念、模式與方法，建立與混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式相對(duì)應(yīng)的功能性統(tǒng)一監(jiān)管，加強(qiáng)國(guó)際監(jiān)管合作與交流，充分發(fā)揮交易所、行