基于期權(quán)的煤炭資源采礦權(quán)估價方法研究.pdf

1、煤炭資源采礦權(quán)的有償取得和轉(zhuǎn)讓是社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀必然，科學(xué)合理有效地對煤炭資源采礦權(quán)進(jìn)行估價，是煤炭資源采礦權(quán)有償取得和轉(zhuǎn)讓的關(guān)鍵和前提?，F(xiàn)行的以現(xiàn)金流量法為主的煤炭資源采礦權(quán)估價方法忽視煤炭資源開發(fā)過程中的“經(jīng)營柔性”，常常低估煤炭資源采礦權(quán)價值，從而不能充分體現(xiàn)煤炭資源所有者的權(quán)益，更嚴(yán)重的是助長了煤炭生產(chǎn)企業(yè)的資源浪費(fèi)行為。因此，建立一種能考慮和處理煤炭資源開發(fā)過程中的“經(jīng)營柔性”的采礦權(quán)估價方法顯得尤為緊迫。由Blac

2、k、Scholes和Merton在20世紀(jì)70年代初創(chuàng)立的期權(quán)定價理論為估價煤炭資源開發(fā)中的“經(jīng)營柔性”的價值奠定了理論基礎(chǔ)。本文運(yùn)用期權(quán)定價理論對煤炭資源采礦權(quán)估價方法進(jìn)行了系統(tǒng)研究，取得了以下主要研究成果： （1）揭示了基于期權(quán)的煤炭資源采礦權(quán)價值形成機(jī)理 已有的基于期權(quán)的煤炭資源采礦權(quán)估價方法研究回避價值形成機(jī)理研究，本文研究發(fā)現(xiàn)煤炭資源采礦權(quán)具有和股票看漲期權(quán)一樣的期權(quán)特性，本質(zhì)上是一種按年度執(zhí)行的多期看漲期權(quán)；

3、由于它的標(biāo)的資產(chǎn)是煤炭資源儲量，所以它是一種實物期權(quán)，對煤炭資源采礦權(quán)估價就是確定這種實物期權(quán)的價值。影響煤炭資源采礦權(quán)價值的因素主要有煤炭價格、煤炭開采完全成本、煤炭資源儲量價格、煤礦資本資產(chǎn)投資機(jī)會成本、采礦權(quán)持有時間、煤炭價格波動率、無風(fēng)險利率以及便利收益等，其中煤炭資源儲量價格的變化過程決定著煤炭資源采礦權(quán)的價值形成路徑。 （2）建立了基于HJM利率過程或便利收益服從均值回復(fù)過程的煤炭資源采礦權(quán)估價雙因素模型 已

4、有的基于期權(quán)的煤炭資源采礦權(quán)估價方法研究假定無風(fēng)險利率固定不變，這與現(xiàn)實不符。本文提出利用HJM利率模型建立采礦權(quán)估價方法更符合我國資本市場和較長的采礦權(quán)持有期限的實際情況，據(jù)此建立了基于HJM利率過程的煤炭資源采礦權(quán)估價雙因素模型。界定了便利收益的內(nèi)涵及其對煤炭資源采礦權(quán)價值的影響，并分析得出：煤炭現(xiàn)貨的便利收益也為煤炭資源儲量獲取的便利收益，據(jù)此建立了便利收益服從均值回復(fù)過程的煤炭資源采礦權(quán)估價雙因素模型。 （3）建立了煤炭

5、資源儲量價格、利率和便利收益均服從隨機(jī)過程的煤炭資源采礦權(quán)估價三因素模型 實證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)在正常情況下，幾何布朗運(yùn)動能較好擬合我國煤炭價格的變動過程，據(jù)此建立了煤炭價格服從幾何布朗運(yùn)動、利率為HJM過程和便利收益服從均值回復(fù)過程的煤炭資源采礦權(quán)估價三因素模型；當(dāng)存在突發(fā)事件時，跳躍-擴(kuò)散過程能較好地擬合我國煤炭價格的變動過程，據(jù)此建立了煤炭價格服從跳躍-擴(kuò)散過程、利率為HJM過程和便利收益服從均值回復(fù)過程的煤炭資源采礦權(quán)估價三因

6、素模型。 （4）提出了基于期權(quán)的煤炭資源開發(fā)稅費(fèi)政策改革建議 現(xiàn)行的煤炭資源稅和資源補(bǔ)償費(fèi)政策助長了煤炭生產(chǎn)企業(yè)的資源浪費(fèi)行為，是造成我國煤炭資源開發(fā)中存在問題的制度根源。把政策著力點放在資源上而不是產(chǎn)品上，讓采礦權(quán)價款充分體現(xiàn)資源所有者權(quán)益才是煤炭資源開發(fā)稅費(fèi)政策改革的方向。在此基礎(chǔ)上，提出了“以基于期權(quán)的估價方法作為我國煤炭資源采礦權(quán)評估的主要方法，以權(quán)利金（采礦權(quán)價款）代替現(xiàn)行資源稅和資源補(bǔ)償費(fèi)，并建立我國煤炭期貨