境外上市與企業(yè)成長研究.pdf

1、在全球經(jīng)濟一體化發(fā)展和資本流動日趨自由化的國際經(jīng)濟背景下，各國公司紛紛尋求到國際資本市場上市融資。近年來，隨著我國經(jīng)濟的快速持續(xù)發(fā)展和境外上市政策的逐步放開，中國公司開始加速走向境外證券市場，掀起了持續(xù)的境外上市熱潮。據(jù)統(tǒng)計，目前在海外資本市場上市的中國公司有1000多家，市值超過6000億美元。境外上市可以滿足企業(yè)資金需求，而且境外成熟證券市場對上市公司的約束有利于規(guī)范上市公司治理，促使企業(yè)走向規(guī)范化發(fā)展和國際化經(jīng)營道路。然而，大批優(yōu)

2、質(zhì)企業(yè)赴境外資本市場上市，同時引發(fā)了學術(shù)界和實務(wù)界對境外上市導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失以及內(nèi)地股市被“邊緣化“的疑慮。在這種形勢下，深入分析企業(yè)境外上市的動因和結(jié)果，澄清認識誤區(qū)，對我國資本市場乃至金融經(jīng)濟的發(fā)展具有非常重要的意義。
　　 境外上市決策是成本收益權(quán)衡的結(jié)果。在我國新興資本市場的特殊制度環(huán)境下，企業(yè)選擇境外上市，應(yīng)該期望通過置身嚴格的法律和市場環(huán)境，改善公司治理機制，吸引海外投資者，從外部獲得融資并取得更快成長。因此，本文遵

3、循“境外上市能否促進企業(yè)實現(xiàn)更快成長”的線索，研究境外上市對企業(yè)成長的影響，并進而從制度環(huán)境和公司治理角度深入挖掘背后的作用機制。本文在系統(tǒng)梳理國內(nèi)外相關(guān)研究文獻的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國企業(yè)境外上市的動因和現(xiàn)狀，全面詮釋境外上市與公司治理機制改善、境外上市與融資約束放松、治理機制改善和融資約束放松與企業(yè)成長之間的邏輯關(guān)系，并運用我國赴美上市企業(yè)作為研究樣本展開實證檢驗，以期厘清境外上市短期利弊爭論的誤區(qū)，為我國企業(yè)拓展可持續(xù)成長的實現(xiàn)路徑、證

4、券監(jiān)管機構(gòu)完善資本市場制度建設(shè)提供決策參考。
　　 全文共分七章。第一章為導(dǎo)論，概述研究背景和選題意義，界定主要概念，并提出研究思路、研究內(nèi)容框架、研究方法和創(chuàng)新之處。第二章為文獻綜述，對境外上市治理效應(yīng)、境外上市融資效應(yīng)、企業(yè)成長相關(guān)理論和實證研究進行全面回顧和述評，在此基礎(chǔ)上延展出本文研究方向和切入點。第三章為中國企業(yè)境外上市的動機和現(xiàn)狀，系統(tǒng)回顧中國企業(yè)境外上市的歷程，深入分析中國企業(yè)境外上市的動因，并全方位展現(xiàn)中國境外上

5、市企業(yè)現(xiàn)狀。第四章為境外上市對企業(yè)成長的影響，通過回顧和比較確定企業(yè)成長性評價的代理變量，運用境外上市決策模型邏輯推演境外上市影響企業(yè)成長的理論假設(shè)并進行實證檢驗。第五章為境外上市、公司治理與企業(yè)成長，深入分析境外上市影響公司內(nèi)外治理機制進而影響企業(yè)成長的作用機理，構(gòu)建公司治理指數(shù)，采用中介效應(yīng)檢驗方法，實證檢驗境外上市是否促進了公司治理水平的提升以及公司治理機制在境外上市影響成長性過程中發(fā)揮的傳導(dǎo)作用。第六章為境外上市、融資約束與企業(yè)

6、成長，全面分析我國企業(yè)面臨的融資環(huán)境，邏輯推演境外上市對融資約束和企業(yè)成長影響的理論框架，實證檢驗境外上市是否有助于放松融資約束并進而通過將所獲融資投資于盈利項目實現(xiàn)更好成長。第七章為研究結(jié)論與政策建議，總結(jié)全文研究結(jié)論，提出政策建議，并指出研究局限和未來研究方向。
　　 本文通過理論分析和實證研究發(fā)現(xiàn)，與在中國上市的同業(yè)公司相比，在美國上市的中國公司具有更好的成長性，而境外上市促使企業(yè)置身嚴格的法律和市場環(huán)境帶來公司治理水平的

7、提升和公司融資約束的放松，是促使中國公司實現(xiàn)更好成長的重要原因。相關(guān)研究結(jié)論的得出，不僅有助于為我國擬赴美國資本市場上市企業(yè)全面權(quán)衡赴美上市的風險和收益、作出正確的赴美上市決策、著力采取措施完善公司治理結(jié)構(gòu)、拓展可持續(xù)成長的實踐路徑提供參考，而且有助于已實現(xiàn)赴美上市企業(yè)了解提高公司治理水平對企業(yè)成長的重要性，可為這些企業(yè)適應(yīng)境外資本市場規(guī)模進行自愿性治理結(jié)構(gòu)良性改造提供經(jīng)驗證據(jù)。此外，對于證券監(jiān)管部門而言，有助于促使其在適度鼓勵具有迫切

8、融資需求和改善治理機制愿望的企業(yè)赴國外資本市場實現(xiàn)境外上市的同時，把加強資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)、改善外部融資和治理環(huán)境作為長期根本性目標，努力建設(shè)健全的投資者保護法律體系和完善的股東訴訟機制并提高執(zhí)行質(zhì)量，完善信息披露和股票發(fā)行審批等各項制度，加強利益相關(guān)者教育，促進聲譽監(jiān)督機構(gòu)培植，著力設(shè)計高質(zhì)量制度規(guī)則提升創(chuàng)業(yè)板市場對高成長中小企業(yè)的風險理解和風險定價能力。
　　 本文研究具有一定的探索性，研究的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以下三個方面：（

9、1）在國內(nèi)首次對境外上市企業(yè)成長機制展開研究，是研究框架的創(chuàng)新。本文把境外上市、公司治理、融資約束和企業(yè)成長納入一個研究框架，考察境外上市企業(yè)的成長狀況，并基于公司治理和融資約束視角探討境外上市企業(yè)的成長機制。國內(nèi)外學術(shù)界對境外上市效應(yīng)的考察，大多落腳于績效或價值的提升，本文是對境外上市企業(yè)成長理論的有益探索和拓展，填補了國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的理論研究空白。（2）在國內(nèi)首次立足中國赴美上市公司實證研究境外上市對企業(yè)成長性的影響，是一種創(chuàng)新嘗試。

10、雖然關(guān)于融資約束、公司治理和企業(yè)成長方面的理論和實證研究見諸于國內(nèi)一些文獻，但這些研究大多基于我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟條件下特定的制度背景，或者集中于考察我國“A+H”雙重上市企業(yè)，本文基于境外上市不同制度背景視角，考察赴美國資本市場實現(xiàn)“由內(nèi)而外”上市企業(yè)的境外上市行為對公司治理、融資約束和企業(yè)成長的影響，是研究對象和研究數(shù)據(jù)的創(chuàng)新，有助于全面把握我國企業(yè)的境外上市行為。（3）本文構(gòu)建出綜合公司治理指數(shù)和企業(yè)成長性評價指標體系，具有一定實際應(yīng)用價