我國(guó)企業(yè)境外上市收益與成本問題研究.pdf

1、在經(jīng)濟(jì)全球化背景下的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，不僅局限于企業(yè)產(chǎn)品或提供的服務(wù)在目標(biāo)市場(chǎng)的表現(xiàn)，還體現(xiàn)在企業(yè)的資金成本、治理結(jié)構(gòu)、商譽(yù)品牌和企業(yè)文化等方面。謀求在這些特征上具有優(yōu)勢(shì)和特色成為了我國(guó)企業(yè)邁向成功跨國(guó)企業(yè)、參與并贏取激烈國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的唯一一條路徑。這也成為了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在未來持續(xù)高速增長(zhǎng)所必不可少的微觀基礎(chǔ)。受制于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)確立和發(fā)展的時(shí)間還比較有限的實(shí)際國(guó)情，我國(guó)企業(yè)的發(fā)展盡管在改革開放后取得了令人欣喜的成績(jī)，但與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)相比，原有

2、的劣勢(shì)還需要在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)彌補(bǔ)。所以，尋求一條盡可能快的走向國(guó)際化的捷徑成為了擺在我國(guó)企業(yè)面前的課題。隨著境外上市理論的不斷發(fā)展以及我國(guó)企業(yè)自90年代以來的具體實(shí)踐，越來越多的我國(guó)企業(yè)認(rèn)識(shí)到境外上市可以成為這樣的一條捷徑。大量的境外資本解決了企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展面臨的資本瓶頸問題；更為成熟的市場(chǎng)化監(jiān)管使企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)得到改善；境外資本市場(chǎng)的成功會(huì)為企業(yè)贏得聲譽(yù)，更有利于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的開拓；境外股東和管理人員的加入給企業(yè)文化帶來了國(guó)際化因素等

3、等。這些諸多的收益使得大量的我國(guó)企業(yè)尋求境外上市。文章分為五個(gè)部分： 第一章為論文的導(dǎo)論，包括了論文研究的來源和意義、國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)境外上市的研究概況和文獻(xiàn)綜述、論文研究思路及主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)和不足之處。其中，對(duì)國(guó)外研究的介紹主要引用了四個(gè)基于財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)的理論假說——市場(chǎng)分割假說、流動(dòng)性假說、投資者認(rèn)知假說和投資者保護(hù)假說。對(duì)國(guó)內(nèi)研究的介紹主要從兩個(gè)角度來談，一個(gè)是從我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展、國(guó)有資產(chǎn)流失、國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全等宏觀角度來介紹一些學(xué)者對(duì)我

4、國(guó)企業(yè)境外上市的認(rèn)識(shí)和觀點(diǎn)；一個(gè)是從企業(yè)自身利益的角度出發(fā)，介紹一些學(xué)者對(duì)我國(guó)企業(yè)境外上市問題上的研究成果。本文從屬于后者，對(duì)宏觀層面的影響并未研究。 第二章概述了我國(guó)企業(yè)境外上市的基本情況，首先界定了本文研究的境外上市的定義和范圍，然后對(duì)我國(guó)企業(yè)目前境外上市的四種主要方式、歷史回顧以及現(xiàn)狀做了分析和歸納。其中，對(duì)我國(guó)企業(yè)境外上市現(xiàn)狀的分析引用了能公開查到的較新數(shù)據(jù)，對(duì)上市地分布、企業(yè)行業(yè)類別、融資情況都進(jìn)行了介紹和分析。

5、 第三章探討了我國(guó)企業(yè)境外上市的現(xiàn)實(shí)環(huán)境，主要從筆者認(rèn)為的四個(gè)比較重要的環(huán)境因素來談的。首先是通過數(shù)據(jù)來說明目前全球范圍內(nèi)境外上市的現(xiàn)狀和趨勢(shì)，并簡(jiǎn)要分析了這種變化的內(nèi)在因素，然后從我國(guó)資本市場(chǎng)的變化和現(xiàn)狀、我國(guó)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)自身發(fā)展歷程以及我國(guó)企業(yè)境外上市政策層面的變化這三個(gè)方面來分析現(xiàn)實(shí)環(huán)境變化對(duì)我國(guó)企業(yè)境外上市帶來的影響。 第四、五章為本文的主要部分，著重討論了在當(dāng)前情況下我國(guó)企業(yè)在境外上市時(shí)應(yīng)該考慮的收益和成本問題

6、。收益主要體現(xiàn)為資本成本的降低、融資規(guī)模的擴(kuò)大和上市時(shí)間的縮短，成本主要體現(xiàn)在股權(quán)折價(jià)、上市費(fèi)用高昂和嚴(yán)格監(jiān)管支付的成本上。資本成本的論述主要是用工商銀行A+H模式下的數(shù)據(jù)對(duì)國(guó)外理論假說做了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明在滿足筆者假定條件下，工商銀行通過境外上市比單純?cè)贏股上市在股權(quán)資本成本上具有優(yōu)勢(shì)。融資規(guī)模的論述主要是探討了我國(guó)資本市場(chǎng)存在的影響融資功能發(fā)揮的幾個(gè)因素，用數(shù)據(jù)對(duì)比了我國(guó)資本市場(chǎng)與成熟資本市場(chǎng)存在的差距，從而說明企業(yè)大規(guī)模的融資離

7、不開境外市場(chǎng)。上市時(shí)間的論述主要從證券發(fā)行制度的差異和不同市場(chǎng)對(duì)企業(yè)約束條件不同人手，說明境外上市因?yàn)橹贫炔町惡瓦x擇多樣化可以節(jié)約企業(yè)的上市時(shí)間。股權(quán)折價(jià)主要體現(xiàn)在股票的發(fā)行折價(jià)和股票上市之后的股權(quán)折價(jià)兩個(gè)方面，文中主要通過對(duì)不同市場(chǎng)平均市盈率水平的對(duì)比以及H股和A股的價(jià)差統(tǒng)計(jì)來表明股權(quán)折價(jià)或者說股權(quán)低估是目前現(xiàn)實(shí)存在的，并分析了其中原因。嚴(yán)格監(jiān)管支付的成本主要解讀了以《薩班斯法案》為代表的境外監(jiān)管條例對(duì)我國(guó)企業(yè)境外上市造成的成本以及從