資金時間價值

1、現(xiàn)代企業(yè)管理,主講：程華 教授,,第十二章,財(cái)務(wù)管理FINANCIAL MANAGEMENT,,,學(xué)習(xí)目標(biāo),財(cái)務(wù)管理的含義財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容資金的時間價值籌資管理投資管理,,第一節(jié)        財(cái)務(wù)管理概述,一、財(cái)務(wù)管理的含義財(cái)務(wù)管理是研究企業(yè)投資決策和籌資決策以及資金運(yùn)行控制的學(xué)科。財(cái)務(wù)管理與資產(chǎn)的獲得及其合理使用的決策有關(guān)，并與企業(yè)的生產(chǎn)、銷售管理發(fā)生

2、直接聯(lián)系。,二、資金時間價值資金的時間價值（Time Value of Money）是指資金在不斷運(yùn)動過程中隨著時間的推移而形成的增值。表現(xiàn)為等額資金在不同的時間具有不同的價值。,注意： 并不是所有的資金都有時間價值，只有把資金投入生產(chǎn)經(jīng)營才能產(chǎn)生時間價值。,對于資金的時間價值，可以從兩個方面理解： 首先，資金投入流通，與勞動相結(jié)合其價值發(fā)生增值，資金增值的實(shí)質(zhì)是勞動者在生產(chǎn)過程中創(chuàng)造了剩余價值。因此，從投資者的角度來看，資

3、金的增值特性使資金具有時間價值。 其次，資金一旦用于投資，就不能用于現(xiàn)期消費(fèi)。犧牲現(xiàn)期消費(fèi)是為了能在將來得到更多的消費(fèi)。從消費(fèi)者的角度來看，資金的時間價值體現(xiàn)為對放棄現(xiàn)期消費(fèi)的損失所應(yīng)作的必要補(bǔ)償。,資金時間價值的大小取決于多方面的因素，從投資角度來看主要有： 1.投資收益率，即單位投資所能取得的收益；2.通貨膨脹因素，即對因通貨膨脹貨幣貶值造成的損失所應(yīng)作的補(bǔ)償；3.風(fēng)險因素，即對因風(fēng)險的存在可能帶來的損失應(yīng)作的補(bǔ)償。,資金時

4、間價值有兩種表現(xiàn)形式：（1）把資金投入生產(chǎn)或流通領(lǐng)域產(chǎn)生的增殖，稱為利潤（Profit）或收益（Income）；,（2）把資金存入銀行或向銀行借貸所得到或付出的增殖額，稱為利息（Interest）。,（一）利息與利率1.利息與利率（1）利息 利息是指占用資金所付的代價（或放棄使用資金所得的補(bǔ)償）。（2）利率 利率是指在某一特定時間內(nèi)，所得（或所付）利息額與借貸金額（即本金）之比。用來表示利息的大小并進(jìn)行計(jì)息之用，通常以百分

5、數(shù)來表示。,有關(guān)概念,2.單利與復(fù)利利息的計(jì)算有單利計(jì)息和復(fù)利計(jì)息之分。 （1）單利計(jì)息（ Simple Interest ） 單利計(jì)息指僅用本金計(jì)算利息，利息不再生利息。單利計(jì)息時的利息計(jì)算式為：,,式中：In--------n 個計(jì)息周期后的總利息； P -------本金； n -------計(jì)息期數(shù)（通常為年）； i -------利率（通常為年利率）；,則 n 個計(jì)息周期后的本

6、利和為：,,例:某人擬從證券市場購買一年前發(fā)行的三年期年利率為14%（單利）、到期一次還本付息、面額為100元的國庫券，若此人要求在余下的二年中獲得12%以上的年利率（單利），問此人應(yīng)該以多少的價格買入？,,（2）復(fù)利計(jì)息（ Compound Interest ） 復(fù)利計(jì)息是用本金和前期累計(jì)利息總額之和進(jìn)行計(jì)息，即除最初的本金要計(jì)算利息外，每一計(jì)息周期的利息都要并入本金，再生利息。 復(fù)利計(jì)算的本利和公式為：,,用復(fù)利法計(jì)息比

7、較符合資金時間價值中關(guān)于資金在運(yùn)動過程中增殖的客觀實(shí)際，因此，在技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析中，一般采用復(fù)利計(jì)息。,復(fù)利計(jì)息有間斷復(fù)利法和連續(xù)復(fù)利法之分。如果計(jì)息周期為一定的時間區(qū)間（如年、季、月），并按復(fù)利計(jì)息，稱為間斷復(fù)利法。如果計(jì)算周期無限縮短（或者說以瞬時作計(jì)息周期），則稱為連續(xù)復(fù)利法。從理論上講，資金是在不停地運(yùn)動，每時每刻都通過生產(chǎn)和流通在增殖，但是在實(shí)際商業(yè)活動中，計(jì)息周期不可能無限縮短，因而都采用較為簡單的間斷復(fù)利法。,3.名義利

8、率與實(shí)際利率在技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析中，復(fù)利計(jì)算通常以年為計(jì)息周期。但在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動中，計(jì)息周期有半年、季、月、周、日等多種。當(dāng)利率的時間單位與計(jì)息期不一致時，就出現(xiàn)了名義利率和實(shí)際利率的概念。（1）實(shí)際利率（Effective Interest Rate）：計(jì)算利息時實(shí)際采用的有效利率；（2）名義利率（Nominal Interest Rate）：計(jì)息周期的利率乘以每年計(jì)息周期數(shù)。,按月計(jì)算利息，且其月利率為1%，通常也稱為“年利率12%

9、，每月計(jì)息一次”。 則 1% 是月實(shí)際利率； 1%× 12=12% 即為年名義利率； (1+1%)12 - 1=12.68% 為年實(shí)際利率。,例：,注：通常所說的年利率都是名義利率，如果不對計(jì)息期加以說明，則表示1年計(jì)息1次。,設(shè) r 為年名義利率，i 表示年實(shí)際利率，m 表示一年中的計(jì)息次數(shù)，P為本金。則計(jì)息周期的實(shí)際利率為 r/m；一年后本利和為：,,利

10、息為：,,按利率定義得實(shí)際利率i為：,,名義利率和實(shí)際利率的關(guān)系：,當(dāng)m = 1時，年名義利率等于年實(shí)際利率（ i=r ）；當(dāng)m >1時，年實(shí)際利率大于年名義利率（ i >r ） ；當(dāng)m →∞時（即按連續(xù)復(fù)利計(jì)算時），i與r的關(guān)系為：,,即 一年中計(jì)算復(fù)利的次數(shù)越頻繁，則年實(shí)際利率比名義利率越高。,【思考題】 ：若按單利計(jì)息，名義利率與實(shí)際利率是什么樣的關(guān)系？,某人存款2500元，年利率為8%，半年按復(fù)利計(jì)息一次，試求8

11、年后的本利和。,解：∵,,或 F = 2500（1 + 8%/2）16 = 4682.45（元）,答：8年后的本利和為4682.45（元）。,∴ F = 2500（1+ 8.16%）8 = 4682.45（元）,例題：,某人用1000元進(jìn)行投資，時間為10年，年利率為6%，每季計(jì)息一次，求年實(shí)際利率和10年末的本利和。,6.14%1814.02（元）,課堂練習(xí)：,（二）資金等值1.資金等值的概念 資金等值是指在考慮資金時間價值

12、因素的情況下，不同時點(diǎn)發(fā)生的絕對值不等的資金在一定利率條件下具有相等的價值。,影響資金等值的因素：（1）資金額；（2）資金發(fā)生的時間；（3）利率。,2.資金的現(xiàn)值、終值、等年值,貼現(xiàn)：把將來某一時點(diǎn)的資金金額換算成現(xiàn)在時點(diǎn)的等值金額稱為貼現(xiàn)或折現(xiàn)（discount）。 現(xiàn)值：將來時點(diǎn)上的資金折現(xiàn)后的資金金額稱為“現(xiàn)值”（Present Value）?，F(xiàn)值一般用符號P表示。終值：與現(xiàn)值等價的將來某時點(diǎn)的資金金額稱為“終值”或“將

13、來值”（Future Value）。一般用符號F表示。 等年值：指分期等額收支的資金值。一般用符號A表示。,（三）現(xiàn)金流量圖1.現(xiàn)金流量 指對一個特定的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)而言（這個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)可以是一個項(xiàng)目、一個企業(yè)、一個地區(qū)或一個國家），把各個時間點(diǎn)上實(shí)際發(fā)生的流入、流出該經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的資金統(tǒng)稱為現(xiàn)金流量。,現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出。現(xiàn)金流入是指某一時間點(diǎn)的實(shí)際現(xiàn)金收入（或收益）；現(xiàn)金流出是指某一時間點(diǎn)的實(shí)際現(xiàn)金支出（或費(fèi)用）。一般把現(xiàn)

14、金流入定為正值，現(xiàn)金流出定為負(fù)值，把同一時間上的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的代數(shù)和稱為凈現(xiàn)金流量。,2.現(xiàn)金流量圖現(xiàn)金流量圖是某一系統(tǒng)在一定時期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流量的直觀圖示方法。應(yīng)用現(xiàn)金流量圖可以形象地將該系統(tǒng)不同時點(diǎn)上的收益與費(fèi)用清楚地表達(dá)出來?，F(xiàn)金流量圖的組成要素為：時間軸、箭線、利率。作圖方法：（1）先作一條水平線為時間坐標(biāo)（橫坐標(biāo)），時間間隔相等，時間單位可根據(jù)需要取年、季、月、周、日等，從左向右為時間的遞增，表示時間的歷程。時間

15、軸上的點(diǎn)稱為時點(diǎn)，時點(diǎn)表示該期的期末，同時也是下一期的期初。零時點(diǎn)即為第一期開始之時點(diǎn)。,在技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析中，為了考察投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果，必須對項(xiàng)目壽命期內(nèi)不同時間發(fā)生的全部費(fèi)用和全部收益進(jìn)行計(jì)算和分析。 資金時間價值的計(jì)算，也稱等值計(jì)算，就是把發(fā)生在不同時點(diǎn)上的資金值換算成相同時點(diǎn)上的資金值，使得技術(shù)方案或投資項(xiàng)目的收支在價值上具有可比性。,資金時間價值的計(jì)算,資金等值計(jì)算公式與復(fù)利計(jì)算公式的形式是相同的，常用的有：,一、一次支付類型

16、,一次支付又稱整付，是指所分析系統(tǒng)的現(xiàn)金流量，無論是流入或流出，均在一個時點(diǎn)上一次發(fā)生。如圖：,（一）一次支付終值公式,,系數(shù)(1+i)n稱為一次支付終值系數(shù)，也稱為復(fù)利終值系數(shù)，可以用符號（F/P，i，n）表示。其中，斜線右下方的字母表示已知的數(shù)據(jù)與參數(shù)，斜線左上方的字母表示欲求的等值現(xiàn)金流量。,一次支付的等值計(jì)算公式有兩個：,某建設(shè)項(xiàng)目由銀行貸款1000萬元，年利率為7%，5年后一次結(jié)清，其本利和應(yīng)為多少？,解:,答：5年后的本利和

17、為1403萬元。,,或 F = P（F/P，i，n）= 1000（F/P，7%，5） = 1000 * 1.403 = 1403（萬元）,例題：,（二）一次支付現(xiàn)值公式,,某企業(yè)擬購買大型設(shè)備，價值為500萬元，有二種付款方式可供選擇：①一次性付款，優(yōu)惠12%；②分期付款，則不享受優(yōu)惠，首次支付必須達(dá)到40%，第1年末付30%，第2年末付20%，第3年末付10%。假若企業(yè)購買設(shè)備所用資金是自有資金，自有資金的機(jī)會成本為10

18、%，問應(yīng)選擇哪種付款方式？又假若企業(yè)用借款資金購買設(shè)備，借款的利率為16%，則應(yīng)選擇哪種付款方式 ?,課堂練習(xí)：,等額分付是多次支付形式中的一種。多次支付是指現(xiàn)金流入和流出在多個時點(diǎn)上發(fā)生，而不是集中在某個時點(diǎn)上?，F(xiàn)金流數(shù)額的大小可以是不等的，也可以是相等的。當(dāng)現(xiàn)金流序列是連續(xù)的，且數(shù)額相等，則稱之為等額系列現(xiàn)金流。 等額系列現(xiàn)金流的等值計(jì)算公式有四個：,,二、等額分付類型,,等額支付終值公式是假定每年年末等額（連續(xù)地）存入（

19、或支出）年金 A，在年利率為i的條件下，求第 n 年年末的終值（本利和）公式。,（一）等額支付終值公式（也稱年金終值公式）,,年金終值公式為：,某項(xiàng)目向銀行貸款100萬元，每年20萬元，分5年于年末用于項(xiàng)目的補(bǔ)充投資，年利率為10%，要求5年后一次還本付息，求到期（第5年年末）應(yīng)付本利和值。,例題：,122.1（萬元）,等額支付償債基金公式是等額支付終值公式的逆運(yùn)算。即已知終值F，求與之等價的等額年值A(chǔ)。,,（二）等額償債基金公式（也稱

20、償債基金公式）,某企業(yè)要求于8年后有一筆50萬元的有于改建車間的資金，在年利率為8%的條件下，企業(yè)每年年末應(yīng)等額存儲多少？,4.7（萬元）,例題：,某學(xué)生在大學(xué)四年學(xué)習(xí)期間，每年年初從銀行借款2000元用以支付學(xué)費(fèi)，若按年利率6%計(jì)復(fù)利，第四年末一次歸還全部本息需要多少錢？,,課堂練習(xí),9275（元）,注：如果現(xiàn)金流量圖如下圖所示，則不能直接套用上兩個公式（償債基金公式、年金終值公式），必須進(jìn)行一定的變換。,（三）等額支付現(xiàn)值公式（也稱

21、年金現(xiàn)值公式）,等額支付現(xiàn)值公式所依據(jù)的現(xiàn)金流量圖如下圖所示：,年金現(xiàn)值公式可由年金終值公式兩邊各乘以（1+ i）- n（復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)），得到：,,某項(xiàng)目投資，要求連續(xù)10年連本帶利全部收回，且每年年末等額收回本利和為2萬元，當(dāng)年利率為10%，在復(fù)利計(jì)息條件下，問開始時的期初投資是多少？,12.29（萬元）,例題：,等額支付資金回收公式是等額支付現(xiàn)值公式的逆運(yùn)算，即已知現(xiàn)值P，求與之等價的等額年值A(chǔ)。,（四）等額支付資金回收公式（也稱資

22、金回收公式）,,若某工程項(xiàng)目投資100萬元，年利率為10%，預(yù)計(jì)10年內(nèi)全部回收，問每年年末等額回收多少資金？,16.275（萬元）,例題：,在很多的實(shí)際技術(shù)問題中，常常會遇到現(xiàn)金流量呈等差數(shù)列規(guī)律變化的情況。這種情況，前面的6年公式均不再適用，我們就要引入等差支付類型的資金等值公式。 假定每年的變化量相等，差額用G表示，現(xiàn)金流量圖如下圖所示。,,三、等差支付類型,,等差序列現(xiàn)金流量的通用公式為： At = （t-1）G

23、 （t=1，2，3，…，n）式中：G -----等差額；t -----時點(diǎn),（一）等差序列終值公式,等差支付系列的三個等值公式：,假設(shè)每年金額均發(fā)生在年末，等差值為G，第一年年末支付為零，第二年年末為G，依次類推，第n年為（n-1）G，則等差序列終值公式為：,,（二）等差序列現(xiàn)值公式,根據(jù)等差序列終值公式，分別在兩邊乘以（1+i）-n（復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)），則可得等差序列現(xiàn)值公式：,,（三）等差序列年金公式,就是要把等差支付的現(xiàn)

24、金流量折算為與之等值的年值，即等額年值。,,例題：,某工廠投產(chǎn)一臺設(shè)備，其年收益額第一年為10000元，此后直至第8年年末逐年遞增300元，設(shè)年利率為15%，按復(fù)利計(jì)息。試求該設(shè)備8年的收益現(xiàn)值及等額支付序列收益年值。,P = 48617.3（元）A = 10834.3（元）,四、等比支付類型,有時，某些現(xiàn)金流量各期不是等差遞增或遞減，而是等比遞增或遞減。 現(xiàn)金流量圖如下圖所示。,等比序列現(xiàn)金流的通用公式為： At=A1（1+r

25、）t-1 （t=1，2，3，…，n） 式中：A1----定值；r -----等比系數(shù),（一）等比序列現(xiàn)值公式,將等比支付序列的現(xiàn)金流量折算為與之等值的現(xiàn)值P。將各年末的金額作為終值，分別求現(xiàn)值，求和，則得總現(xiàn)值P為：,,利用等比級數(shù)求和公式可得：,,當(dāng)i=r時，,,（二）等比序列終值公式,利用上述現(xiàn)值公式，兩邊分別乘以（1+i）n，即可得等比序列終值公式：,當(dāng)i≠r時，,,當(dāng)i=r時，,,（三）等比序列年金公式,當(dāng)i≠r時，,當(dāng)

26、i=r時，,,,第二節(jié) 籌資管理,一、權(quán)益資金的籌集1、吸收直接投資2、普通股籌資3、發(fā)行優(yōu)先股四、負(fù)債資金的籌集1、銀行借款2、債券籌資,1、普通股籌資,（1）普通股特征與種類特征（普通股股東權(quán)利）：出席股東大會；股份轉(zhuǎn)讓；參與股利分配；查賬；其他。種類：記名與不記名股；面值股與無面值股；國家股、法人股、個人股等；A股、B股、H股與N股等。,1、普通股籌資,（2）股票的發(fā)行發(fā)行規(guī)定與條件；發(fā)行程序：設(shè)立時發(fā)行股

27、票程序；增資發(fā)行程序；股票發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價格公開間接發(fā)行；不公開直接發(fā)行；自銷、承銷方式；發(fā)行價格：等價；時價，中間價IPO發(fā)起人決定；增資有股東大會決定。我國規(guī)定只能等價或溢價發(fā)行。,1、普通股籌資,（3）股票上市上市目的；上市條件；上市暫停和終止條件；4、普通股融資的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：資本的永久性，實(shí)力，提高舉債能力；無固定股利負(fù)擔(dān)，籌資風(fēng)險小；易吸收資金。,1、普通股籌資,缺點(diǎn)：籌資成本較高；股利不具抵稅作

28、用；籌資手續(xù)復(fù)雜；新股東增加影響公司的控制權(quán)。,2、長期負(fù)債籌資,總特點(diǎn)籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還；不論企業(yè)經(jīng)營好壞，需固定制服債務(wù)利息，形成企業(yè)的固定利息負(fù)擔(dān)；但資金成本一般比普通股低，而且不會分散投資者對企業(yè)的控制權(quán)。,2、長期負(fù)債籌資,1、長期借款籌資種類：固定資產(chǎn)投資借款；更新改造貸款；科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款政策性與商業(yè)性借款；信用貸款與抵押借款。借款條件：,2、長期負(fù)債籌資,保護(hù)性條款：一般；例行性

29、；特殊性。長期借款成本：利息；籌資費(fèi)用；承若費(fèi)、保持補(bǔ)償余額等間接費(fèi)用等。長期借款償還方式：定期支付利息、到期一次償還本金方式；定期等額償還本金與利息方式；到期一次還本付息方式等。,2、長期負(fù)債籌資,長期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)：籌資速度快；借款彈性大；借款成本較低；限制性條款比較多。,2、債券籌資,（1）種類記名與不記名；可轉(zhuǎn)換與不可轉(zhuǎn)換；抵押債券；與信用債券；參與公司債與不參與公司債；固定利率債與浮動利率債；上市