主權(quán)財(cái)富基金和宏觀金融穩(wěn)定.pdf

1、進(jìn)入本世紀(jì)以來(lái)，發(fā)展迅速的主權(quán)財(cái)富基金(SWFs)頻頻活躍于全球資本市場(chǎng)。美國(guó)次貸危機(jī)后一些主權(quán)財(cái)富基金對(duì)深受美國(guó)次貸危機(jī)困擾的眾多國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的注資，成為當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的熱點(diǎn)問(wèn)題。目前對(duì)主權(quán)財(cái)富蓬勃發(fā)展的原因、規(guī)模、類(lèi)型和投資活動(dòng)及其影響，以及由此引起的對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的管理等問(wèn)題已做了初步的定性研究，其中對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模及發(fā)展趨勢(shì)、以及其對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響和金融穩(wěn)定等問(wèn)題成為研究的焦點(diǎn)問(wèn)題。因?yàn)橹鳈?quán)財(cái)富基金特有的雙重屬性——一方面

2、為政府所控制，另一方面追求盈利目標(biāo)，其國(guó)際投資策略和行為備受關(guān)注。主權(quán)財(cái)富基金接收國(guó)的敵視、投資保護(hù)主義行徑，以及增加透明度、監(jiān)管要求都增加了主權(quán)財(cái)富基金對(duì)外投資獲益的難度;對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金而言，如何消除國(guó)外投資障礙，降低國(guó)際社會(huì)對(duì)其投資行為的敵意，從而實(shí)現(xiàn)跨國(guó)投資的收益及相應(yīng)的戰(zhàn)略意圖，是一個(gè)值得深入研究的重要課題。
　　本文在概述主權(quán)財(cái)富基金的興起與發(fā)展?fàn)顩r、理論基礎(chǔ)等基礎(chǔ)問(wèn)題上，探討主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模測(cè)算和主要來(lái)源以及兩大基

3、本功用:外匯儲(chǔ)備管理和跨國(guó)資本配置。作為一種積極性外匯管理方式，主權(quán)財(cái)富基金從興起到蓬勃發(fā)展都與現(xiàn)行美元本位制的國(guó)際貨幣體系關(guān)系緊密。反過(guò)來(lái)，主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展對(duì)國(guó)際貨幣金融體系也產(chǎn)生巨大影響。本文還通過(guò)考察主權(quán)財(cái)富基金的投資策略來(lái)探討主權(quán)財(cái)富基金對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響。包括主權(quán)財(cái)富基金對(duì)潛在資本流動(dòng)的方向與規(guī)模影響，以及主權(quán)財(cái)富基金可能引發(fā)國(guó)際資本流動(dòng)，即毫無(wú)征兆地突然轉(zhuǎn)移，破壞金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。這是國(guó)際社會(huì)尤其是東道國(guó)必須重視的問(wèn)題。

4、但是，與通過(guò)降低流動(dòng)性資產(chǎn)，增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例來(lái)追求利潤(rùn)最大化的機(jī)構(gòu)投資者不同，主權(quán)財(cái)富基金不會(huì)大規(guī)模地使用杠桿工具，也不太可能出現(xiàn)臨時(shí)性地將資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)或清算的壓力，這可以減少投資快速流動(dòng)和加劇金融不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于全球金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，主權(quán)財(cái)富基金是市場(chǎng)中的穩(wěn)定劑，它的投資有助于加強(qiáng)市場(chǎng)的深度和廣度，增強(qiáng)市場(chǎng)效率，減緩市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。建立在商業(yè)原則之上的主權(quán)財(cái)富基金的跨境投資，更是帶動(dòng)了全球資產(chǎn)的合理流動(dòng)及配置。資本市場(chǎng)能否對(duì)主權(quán)財(cái)

5、富基金的投資宣示做出積極反應(yīng)，這取決于主權(quán)財(cái)富基金活動(dòng)的透明度。在信息不對(duì)稱環(huán)境下，主權(quán)財(cái)富基金有可能產(chǎn)生羊群行為、示范效應(yīng)和危機(jī)傳染風(fēng)險(xiǎn)以及逆周期投資效應(yīng)。迪拜債務(wù)危機(jī)也警示人們，不但應(yīng)該密切關(guān)注主權(quán)財(cái)富基金投資范圍向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)領(lǐng)域延伸，也要警惕其杠桿化投資行為。
　　本文最后在明確界定金融穩(wěn)定概念的基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)前存在的關(guān)于主權(quán)財(cái)富基金對(duì)金融穩(wěn)定的爭(zhēng)議，提出了主權(quán)財(cái)富基金的金融穩(wěn)定機(jī)制，其高杠桿倍率、高風(fēng)險(xiǎn)投資行為也使得主權(quán)財(cái)