中國內(nèi)地和香港股市收益相關(guān)性的兩成分法分解.pdf

1、研究表明不同國家或者地區(qū)之間的股票市場收益率之間會或多或少的存在一定的聯(lián)動關(guān)系。由于投資者可以通過分散化投資相關(guān)性較低的資產(chǎn)來降低整體投資組合的風險，所以研究不同市場之間的收益相關(guān)性有較強的意義。本文將選擇中國內(nèi)地和中國香港兩個市場作為樣本。以往的研究一般都是將收益率作為整體考慮來研究市場之間的相關(guān)性，而在本文中，將收益率分解為現(xiàn)金流信息以及折現(xiàn)率信息來分別研究這兩種信息之間的相關(guān)性。其中，現(xiàn)金流信息反映公司基本面信息，而折現(xiàn)率信息反映

2、市場行情，所以將收益率分解為兩部分分別分析相關(guān)性可以給投資者提供更多的指導信息。
　　本文采用Campbell和Vuolteenaho(2004)提出的VAR模型分解方法，構(gòu)造超額收益率、債券收益率之差、市場市盈率以及小型股票價差等四個狀態(tài)變量，提取出兩地市場的現(xiàn)金流(Cash Flow，簡稱CF)信息以及折現(xiàn)率(Discount Rate，簡稱DR)信息。其中現(xiàn)金流信息反映公司基本面信息，而折現(xiàn)率信息反映市場行情消息。然后采用多

3、元GARCH模型的估計方法，分別分析兩地市場這兩種信息之間的時變相關(guān)性。最后應用Bai和Perron(1998，2003)提出的結(jié)構(gòu)變化檢驗來檢驗兩地市場分別的信息條件相關(guān)系數(shù)的結(jié)構(gòu)變化。本文的主要結(jié)論如下:
　　第一:內(nèi)地CF信息的波動率高于香港的CF信息，同時內(nèi)地的DR信息波動率也大于香港的DR信息。可能是因為香港市場更為成熟，市場對事件發(fā)生帶來的影響反映更為平緩。第二:兩地市場的在大部分情況下DR信息相關(guān)程度高于CF信息，這

4、說明兩地的市場行情信息相關(guān)更大，公司基本面信息的相關(guān)程度稍小。第三:兩地的CF信息的相關(guān)系數(shù)波動較大，并且在一些內(nèi)地出現(xiàn)重大事件的年份出現(xiàn)了較強的負相關(guān)性。兩地的DR信息基本為正相關(guān)，但在2008年之前，當內(nèi)地出現(xiàn)重大事件時，DR信息出現(xiàn)了負相關(guān)，這說明香港市場對內(nèi)地傳遞的信息并不敏感，但隨著時間推進，DR信息在事件發(fā)生之時也是正相關(guān)，說明香港市場可能越來越關(guān)注內(nèi)地市場所傳遞的信息。第四:DR信息在樣本區(qū)間內(nèi)出現(xiàn)了伴隨事件發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變