中國金融加速器效應(yīng)研究.pdf

1、本文主要研究中國信貸市場中的金融加速器效應(yīng)。重點包括兩個方面：一是從微觀層面對中國信貸市場金融加速器效應(yīng)的存在性進行研究；二是對中國經(jīng)濟中金融加速器效應(yīng)進行實證研究。其中前者是該文研究的理論前提和基礎(chǔ)，也是整篇論文的核心。
　　 由于國內(nèi)學(xué)者對我國金融加速器效應(yīng)的研究，包括理論建模和實證分析，相應(yīng)的文獻都較少。尤其是對我國不同行業(yè)、不同區(qū)域的金融加速器效應(yīng)和固定匯率、浮動匯率下的金融加速器效應(yīng)的研究目前還是空白。所以本文的第一個

2、研究重點就是針對這些情況在前人研究的基礎(chǔ)上，建立適合中國現(xiàn)實的經(jīng)濟模型，使用中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，利用適當(dāng)?shù)挠嬃考夹g(shù)估計出模型中的各種參數(shù)，通過數(shù)值模擬研究中國金融加速器效應(yīng)的存在性。并在此基礎(chǔ)上進一步深入分析中國金融加速器效應(yīng)及其對宏觀經(jīng)濟波動作用的內(nèi)在機制。本文另外的一個研究重點就是對中國金融加速器效應(yīng)進行實證研究。主要包括對中國企業(yè)不同行業(yè)和不同區(qū)域金融加速器效應(yīng)大小差異進行實證研究，以及企業(yè)資產(chǎn)負債表與企業(yè)投資波動表現(xiàn)出的金融加速器效應(yīng)

3、進行實證研究。主要的研究目的是分析中國經(jīng)濟中不完美信貸市場是如何傳播和放大各種沖擊最終加大經(jīng)濟的波動幅度，為中國制定相應(yīng)政策提供理論參考和實證依據(jù)。
　　 論文首先簡要介紹了選題背景、研究意義、研究思路和基本分析框架，并對本文主要的創(chuàng)新點進行總結(jié)。然后對國內(nèi)外主要研究文獻進行了回顧和梳理，同時還系統(tǒng)分析了國際和國內(nèi)學(xué)術(shù)界在相關(guān)領(lǐng)域的最新研究成果和發(fā)展趨勢，并對國內(nèi)外研究進行了評述和總結(jié)。
　　 接著文章建立了三個DSGE

4、模型對中國信貸市場金融加速器機制的存在性進行檢驗。第一個DSGE模型是一個簡單的封閉經(jīng)濟模型，模型包含家庭部門、企業(yè)和貨幣當(dāng)局等經(jīng)濟實體。模型中還包含三種沖擊：貨幣沖擊、技術(shù)沖擊和政府沖擊。模型中的結(jié)構(gòu)參數(shù)，包括與金融加速器相關(guān)聯(lián)的參數(shù)，都是使用中國1994年到2008年的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行校準(zhǔn)。在對校準(zhǔn)后的模型進行數(shù)值模擬后，通過比較帶有金融加速器模型和不帶金融加速器模型中宏觀經(jīng)濟變量的脈沖響應(yīng)圖、波動性和自相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)帶有金融加速器機

5、制的DSGE模型模擬的數(shù)據(jù)對實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)的解釋能力更強。脈沖響應(yīng)函數(shù)表明，引入金融加速器有助于放大和傳播所有對投資和產(chǎn)出暫時沖擊的效應(yīng)。
　　 第二個DSGE模型是在前一個模型的基礎(chǔ)上，建立帶有技術(shù)沖擊、貨幣需求沖擊、貨幣政策沖擊、偏好沖擊和投資效率沖擊的封閉經(jīng)濟DSGE模型。目的之一是對這種擴展的封閉經(jīng)濟模型中的金融加速器機制存在性進行進一步檢驗。另一個目的是為了比較研究各種沖擊通過金融加速器機制的傳播和放大后對經(jīng)濟波動影響的

6、程度大小，以便了解哪些沖擊通過該機制作用后對經(jīng)濟波動的影響更大。通過使用中國1996年第一季度到2008年第二季度的產(chǎn)出、投資、實際貨幣余額、短期名義利率和通貨膨脹數(shù)據(jù)序列，利用最大似然方法估計帶有金融加速器的DSGE模型和不帶金融加速器的DSGE模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)似然率檢驗接受了前者而拒絕后者。這驗證了擴展后的模型金融加速器機制的存在性。隨后使用數(shù)值模擬技術(shù)對兩種模型分別進行模擬，通過比較兩種模型模擬后各個變量序列的標(biāo)準(zhǔn)差、脈沖響應(yīng)函數(shù)、

7、自相關(guān)性和方差分解，得出結(jié)論：帶有金融加速器機制的DSGE模型模擬后的數(shù)據(jù)與現(xiàn)實經(jīng)濟中各個經(jīng)濟變量時間序列的相應(yīng)特征更接近；金融加速器機制主要是通過傳播和放大技術(shù)沖擊、投資效率沖擊和貨幣政策沖擊對經(jīng)濟波動產(chǎn)生影響，而對貨幣需求沖擊和偏好沖擊的放大作用不明顯。
　　 第三個DSGE模型是將封閉經(jīng)濟模型拓展到開放經(jīng)濟環(huán)境中。研究的目的是建立一個包含金融加速器機制的開放的動態(tài)宏觀經(jīng)濟模型，通過數(shù)值模擬分析中國經(jīng)濟在固定匯率和浮動匯率兩

8、種不同匯率形成機制下的運行特征，從而了解中國經(jīng)濟在不同匯率制度下金融加速器效應(yīng)的大小差異。通過對三個DSGE模型分析，一方面驗證了中國經(jīng)濟信貸市場摩擦導(dǎo)致的金融加速器機制提高了標(biāo)準(zhǔn)宏觀經(jīng)濟模型解釋正常周期波動的能力，另一方面也從微觀層面驗證了中國經(jīng)濟中金融加速器的存在性。
　　 隨后，本文又將BGG模型拓展到家庭部門，建立包含金融加速器機制的DSGE模型，采用數(shù)值模擬方法，研究了中國貨幣政策沖擊對住房價格、住房投資和消費產(chǎn)生的影

9、響。研究結(jié)果表明：金融加速器機制明顯地傳播和放大了貨幣政策沖擊對三者的影響。與不帶金融加速器模型相比，使用帶有金融加速器效應(yīng)模型分析時，中國貨幣政策沖擊對房價、投資和消費的影響程度要更大，并且更符合現(xiàn)實數(shù)據(jù)特征。模擬結(jié)果還顯示貨幣政策對消費的影響與已有文獻的結(jié)論存在差異。
　　 文章最后從三個方面對中國金融加速器效應(yīng)進行了實證研究。首先基于金融加速器的形成機制，從企業(yè)層面對中國企業(yè)投資對資產(chǎn)負債表的敏感度和中國企業(yè)的金融加速器效

10、應(yīng)進行實證分析。通過使用動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型對中國572個上市公司1999--2008年的年度數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)：中國企業(yè)資產(chǎn)負債表狀況對企業(yè)投資支出具有重要影響；經(jīng)濟下滑時期企業(yè)資產(chǎn)負債表狀況對企業(yè)投資支出的影響更大；小企業(yè)的金融加速器效應(yīng)明顯大于中、大型企業(yè)。接著使用SUR計量方法，對中國制造業(yè)30個子類行業(yè)的行業(yè)層面的金融加速器效應(yīng)大小進行分析。研究發(fā)現(xiàn)在所研究的30個行業(yè)中，有15個行業(yè)沒有表現(xiàn)出明顯的行業(yè)層面的金融加速器效應(yīng)；金屬制品業(yè)

11、表現(xiàn)出最大的行業(yè)層面的金融加速器效應(yīng)，木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)行業(yè)層面的金融加速器效應(yīng)最小。最后使用VAR和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析了中國房地產(chǎn)信貸市場貨幣政策資產(chǎn)負債表傳導(dǎo)過程中金融加速器效應(yīng)的區(qū)域差異性。通過對23個省市1999—2008年月度數(shù)據(jù)分析得出：廣西等7個省市房產(chǎn)信貸市場對貨幣政策的傳導(dǎo)不符合金融加速器理論；上海等16個省市則存在明顯的金融加速器效應(yīng)，其中上海市金融加速器效應(yīng)最大，其次是江西省和云南省，效應(yīng)最小的是遼寧