經(jīng)理指數(shù)化股票期權(quán)優(yōu)化設(shè)計與效率研究.pdf

1、所有權(quán)和控制權(quán)分離是現(xiàn)代企業(yè)制度公司治理的主要特征，所有權(quán)和控制權(quán)分離為特征的現(xiàn)代公司，在發(fā)揮其獨有的經(jīng)濟優(yōu)勢時，卻帶來了與之俱來的代理問題。為了解決由所有權(quán)和控制分離而產(chǎn)生的代理問題，國內(nèi)外很多公司引入了股票期權(quán)激勵契約，這種契約由于把經(jīng)理人的利益與公司績效直接掛鉤起來，使得公司股東的利益與公司管理層的利益趨于一致，從而有效地抑制了經(jīng)理人道德風險和機會主義行為。但是由于傳統(tǒng)股票期權(quán)激勵合約技術(shù)設(shè)計的缺陷，使得傳統(tǒng)的股票期權(quán)激勵合約和單

2、一的指數(shù)化股票期權(quán)不能排除系統(tǒng)風險對其激勵效果的影響，導(dǎo)致股票期權(quán)激勵效果大大降低：錯誤獎勵由于系統(tǒng)風險造成的絕對績效較差的經(jīng)理人或者錯誤懲罰由于系統(tǒng)風險而絕對業(yè)績較好的經(jīng)理人。因此，為了提高股票期權(quán)激勵效率，論文根據(jù)薪酬理論中的相對績效評價原理，設(shè)計了體現(xiàn)最優(yōu)風險分擔原則的多指數(shù)相對化執(zhí)行價格股票期權(quán)，并對其激勵效率進行分析。這種研究有利于深化股票期權(quán)的理論研究，并為股票期權(quán)繼續(xù)推廣提供理論依據(jù)；同時促進人們對股票期權(quán)激勵契約的深刻認

3、識，并為我國上市公司制定股票期權(quán)激勵計劃提供借鑒和參考。
　　 本論文以委托代理理論為基礎(chǔ)，從數(shù)理分析角度研究股票期權(quán)激勵模型、股票期權(quán)的成本與價值，具體表現(xiàn)為運用金融工程方法，根據(jù)具體情況設(shè)計激勵金融產(chǎn)品：體現(xiàn)最優(yōu)風險分擔原則的期權(quán)執(zhí)行價格模型，可調(diào)控經(jīng)理績效標準和公司特有風險的期權(quán)執(zhí)行價格模型和固定、絕對指數(shù)化及相對指數(shù)化執(zhí)行價格股票期權(quán)的價值及其對相關(guān)變化的敏感度的數(shù)值分析；利用定量研究與定性分析相結(jié)合的方法，研究股票期權(quán)

4、的激勵效應(yīng)與績效。通過以上研究，論文取得了以下成果：
　　 (1)股票期權(quán)激勵契約設(shè)計中新觀點的引入：通過對經(jīng)理股票期權(quán)激勵契約研究的綜述，發(fā)現(xiàn)：雖然經(jīng)理股票期權(quán)經(jīng)過重新定價和單指數(shù)化把相對業(yè)績比較思想引入到股票期權(quán)契約設(shè)計中，但是綜述發(fā)現(xiàn)這種設(shè)計只能消除部分系統(tǒng)風險對經(jīng)理股票期權(quán)激勵合約的影響，從而使得經(jīng)理股票期權(quán)的激勵效率受到制約。因此，本人提出相對化期權(quán)到期收益結(jié)構(gòu)并執(zhí)行價格與多種指數(shù)相聯(lián)系的思路。
　　 (2)傳

5、統(tǒng)股票期權(quán)激勵契約效率分析的新思路：對于股票期權(quán)激勵效率以前研究往往采取定性分析為主，而本文在分析傳統(tǒng)股票期權(quán)效率時，都以股票期權(quán)激勵為基礎(chǔ)，通過股票期權(quán)對激勵合約的影響來分析其對經(jīng)理行為的影響，具有一定的說服力；更重要的是在分析股票期權(quán)產(chǎn)生感知成本采用了二叉樹模型分析方法，從而克服了B-S模型度量的缺陷。
　　 (3)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和激勵合約的創(chuàng)新：在相對化與多指數(shù)化新觀點引入后，論文利用隨機過程、ITO引理等理論工具模型化的

6、多指數(shù)與執(zhí)行價格關(guān)系，并借鑒B-S思想求得了歐式相對多指數(shù)股票期權(quán)價值計算公式，并在美式期權(quán)定價指導(dǎo)下，開發(fā)了美式相對多指數(shù)股票期權(quán)價值表達式。從而創(chuàng)造了兩種金融新品種或者激勵新合約。
　　 (4)研究結(jié)論的新發(fā)現(xiàn)：基于歐式與美式相對多指數(shù)股票期權(quán)價值表達式，利用典型參數(shù)及算例進行分析，獲得新的研究結(jié)論：指數(shù)化期權(quán)比傳統(tǒng)期權(quán)更有效率；相對化期權(quán)比絕對化期權(quán)更有效率；多指數(shù)化期權(quán)比單指數(shù)化期權(quán)更有效率。特別在算例研究中發(fā)現(xiàn)：股票期