外匯儲(chǔ)備規(guī)模與幣種選擇理論在中國的實(shí)證研究.pdf

1、經(jīng)歷了1997年亞洲金融危機(jī)后，我國外匯儲(chǔ)備總量開始增加，2001年起更是加速增長，年均增長率達(dá)到37％。相對于外匯儲(chǔ)備的低收益率，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的迅速擴(kuò)張已經(jīng)使得持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本變得很高，外匯儲(chǔ)備現(xiàn)有投資結(jié)構(gòu)上的不平衡則是造成收益和成本不相匹配的一個(gè)重要原因。本文將從我國外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)和單一貨幣下的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)入手，研究我國外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)存在的問題，并期望從基本的研究結(jié)論得出有意義的政策建議。
　　在外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的

2、分析上，重點(diǎn)研究了比例分析法、成本收益分析法以及計(jì)量模型，并采用比例分析法、Frenkel模型對我國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)論表明Frenkel模型對我國外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的解釋能力較強(qiáng)，比例分析法對我國外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的解釋能力很弱。
　　在外匯儲(chǔ)備的幣種選擇上，從全球外匯儲(chǔ)備的貨幣構(gòu)成看，美元、歐元、日元和英鎊是各國和各地區(qū)最重要的儲(chǔ)備貨幣選擇對象。在我國外匯儲(chǔ)備中65%-70%為美元資產(chǎn)，比例是相當(dāng)高的。我們采用Markow

3、itz均值方差理論（簡稱MV模型）研究幣種問題，實(shí)證結(jié)果表明：(1)無論是固定匯率還是浮動(dòng)匯率，最小風(fēng)險(xiǎn)值隨著預(yù)期收益的增加而增加，不建議選擇持有美元，如果從風(fēng)險(xiǎn)越小越好來考慮建議持有較多的日元，這些和美元具有較高的收益波動(dòng)性而日元具有較低的收益波動(dòng)性以及近期相對人民幣美元貶值的趨勢有關(guān)；(2)如果從收益越大越好來考慮，在固定匯率的情況下，英鎊被建議選擇較多的比例，而在浮動(dòng)匯率的情況下，歐元被建議選擇較多的比例。同時(shí)我們也采用極大極小價(jià)

4、值離差模型（簡稱MMVD模型）進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明：(1)美元儲(chǔ)備貨幣的分配比例隨著時(shí)間變化呈現(xiàn)遞減的趨勢，最近幾年都在40%左右變化；(2)歐元在外匯儲(chǔ)備中分布的權(quán)重有所增加，尤其是在2008年歐元的比重幾乎達(dá)到25%；(3)隨著最低組合收益率從3%變化到5%，美元和歐元始終占據(jù)較大的儲(chǔ)備比例，而英鎊和日元占據(jù)較低的儲(chǔ)備比例（不到20%）。
　　總之，通過對我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模和幣種選擇的研究，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有理論模型很難完全解釋目前我國