中國(guó)股市理性投機(jī)泡沫研究——基于三區(qū)制轉(zhuǎn)換模型.pdf

1、中國(guó)股市從成立開(kāi)始就一直在暴漲與暴跌之間交替前行，眾多的投資者在這樣一個(gè)市場(chǎng)中遭受到了巨大損失。因而研究中國(guó)股市的投機(jī)泡沫是否存在，如果存在又將是以什么樣的形式運(yùn)行成為了近年來(lái)眾多學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。在國(guó)外，理性投機(jī)泡沫研究已經(jīng)形成一套相對(duì)完整的理論基礎(chǔ)和實(shí)證分析方法。許多國(guó)內(nèi)外學(xué)者都從不同的角度證明中國(guó)證券市場(chǎng)上存在理性投機(jī)泡沫，但其中對(duì)我國(guó)股市投機(jī)泡沫運(yùn)行方式的實(shí)證研究卻相當(dāng)缺乏。在這樣的背景下，研究我國(guó)股市理性投機(jī)泡沫的運(yùn)行方式以及影

2、響其運(yùn)行的變量，對(duì)于規(guī)范股市運(yùn)行機(jī)制，降低投資者風(fēng)險(xiǎn)及加強(qiáng)監(jiān)管部門(mén)的有效監(jiān)管具有重要的指導(dǎo)意義。
　　本文運(yùn)用了一個(gè)包含泡沫休眠、破裂、生存三區(qū)制的區(qū)制轉(zhuǎn)換模型，對(duì)我國(guó)股市收益率的動(dòng)態(tài)運(yùn)行方式進(jìn)行了實(shí)證研究。在國(guó)內(nèi)的泡沫運(yùn)行機(jī)制研究中，本研究首次在考慮了股市投機(jī)泡沫相對(duì)規(guī)模對(duì)股市下一期泡沫的運(yùn)行情況的影響的同時(shí)，使用異常收益率以及相對(duì)歷史均線的異常交易量這兩個(gè)變量作為投機(jī)信息的代表，分析其對(duì)股市下一期處于某一區(qū)制的可能性及在該區(qū)制

3、下的收益率的影響。在估計(jì)股市的基本價(jià)值時(shí)，由于股利貼現(xiàn)模型不適用于中國(guó)股市基本價(jià)值的計(jì)算，本文使用VAR模型對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)代理變量和上證綜合指數(shù)進(jìn)行回歸估計(jì)，取經(jīng)估計(jì)后上證綜合指數(shù)的殘差序列作為股市的投機(jī)泡沫進(jìn)行分析。
　　模型的估計(jì)結(jié)果表明在中國(guó)市場(chǎng)中，該模型相對(duì)于擴(kuò)展的三區(qū)制VNS模型有更強(qiáng)的解釋能力。作為投機(jī)信息代表的異常交易量和異常收益率這兩個(gè)變量對(duì)于下一期處于某一區(qū)制的可能性及在該區(qū)制下的收益率具有顯著的解釋能力。另外，估計(jì)